核心观点 - 报告认为当前货币政策处于观察期，未明确提及降准降息，但央行呵护资金面态度积极，短期资金面收紧概率偏低 [8][9] - 地方债后续供给压力仍存，但9月是否放量需关注发行计划调整及新型政策性金融工具落地情况 [16] - 地方债品种利差整体有空间但不大，10Y及以下期限低点为5bp，10Y以上期限低点为10bp [18] 货币政策与流动性观点 - 央行《2026年第二季度中国货币政策执行报告》延续适度宽松基调，提及“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，但未明确提及降准降息，目前处于货币政策观察期 [8] - 报告明确指向“落实好年初出台的一系列货币金融政策”，后续关注各类结构性货币政策工具的落实 [8] - 报告多处提及引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行，结合“上半年DR001平均值为1.31%，略低于公开市场7天期逆回购操作利率”，1.35%-1.45%或可视作平稳运行区间 [8] - 若DR001运行区间明显低于平稳运行区间，可能反映市场对政策利率下行的预期升温 [8] - 当前央行0亿元操作7DOMO但资金面依然舒适，大行融出规模处于近两个月相对高位，说明并非央行有意收紧而是“一级交易商对央行资金的需求显著下降”，侧面指向银行缺中长期流动性而非短期流动性 [9] - 本周政府债缴款和公开市场到期规模有限，央行提前宣布隔夜逆回购支持税期，预计资金面依旧有望保持稳定 [9] 地方债观点 - 预计截至8月23日，地方债累计发行7.38万亿元，其中新增地方债发行3.21万亿元（8000亿元特殊新增专项债发行接近尾声），置换债发行1.77万亿元 [15] - 超长地方债发行3.39万亿元，占比为46% [15] - 年内累计净融资4.86万亿元，2025年同期为5.48万亿元 [15] - 8月计划发行1.06万亿元，目前已经披露0.77万亿元，还剩6个交易日的发行尚未披露，预计实际发行规模与计划偏离不会太大 [15] - 今年新增债使用进度在60%出头，整体进度偏慢，目前可用结存限额仅略高于6000亿元 [16] - 考虑到地方债采用余额限额管理，不排除年内剩余部分额度的可能性，但从近年来的实际情况来看，留存额度不会太大，预计在2000亿元以内 [16] - 即使考虑出现留存额度，剩余待发行规模依然不小，大多数额度为新增专项债，需要对应项目开工 [16] - 从历史经验来看，新增专项债在11月依然有较多供给的可能性 [16] - 如果8月按照计划发行，考虑年内剩余2000亿元额度以及11月-12月使用7000亿元额度，那么9-10月的地方债净融资规模可能和6月差不多水平 [16] - 后续9月地方债是否会有明显的供给放量需关注两个方面：1、8月下旬公布的9月地方债发行计划调整，观察各地区是否出现普遍上调 [16] - 2、目前年内8000亿元新型政策性金融工具在加速落地过程中，新增专项债可配套支持相关项目，如果新型政策性金融工具额度在9月集中落地较大部分，有望带动后续新增专项债同步加快发行 [16] - 8月10日湖北将投标加点下调至2bp、8月18日海南将投标加点下调至3bp，目前低于5bp加点地区包括北上广江浙、河北、湖北、海南和西藏 [17] - 根据过去的下调经验，二级利差主要在一级扩散接近过半来到窗口低点，如果后续债市依然表现较好，当看到跟随下调的地区占比来到一半左右时，二级市场品种可能接近0bp附近 [17] - 从7月下旬开始，10Y地方债一级市场再度全部+5bp发行，目前依然持续，8月10日广东15Y+5bp成功发行 [18] - 从品种利差的角度，短时间内认为10Y及以下期限低点为5bp，10Y以上期限低点为10bp，目前品种利差整体有空间但不大 [18] - 近期交易盘对30Y地方债的参与程度提高，目前与20Y的参与热情较为接近 [18] - 配置盘近期对该品种的配置进度有所放缓，随着收益率下行和品种利差压缩至低位，若后续供给放量推动利差小幅走阔，或可关注调整后的配置机会 [18] 货币市场利率跟踪 - 8月10日-8月14日，央行再现公开市场0亿元，但资金面较为稳定 [20] - DR001从1.38%震荡下行至1.36%，R001从1.40%震荡下行至1.38% [20] - DR007在1.39%至1.40%间窄幅振荡，R007从1.41%上行至1.43%后下行至1.41% [20] - R007与DR007利差维持在3bp以内 [20] - 银行资金融出规模整体在近两个月相对高位震荡，银行日度净融出余额从3.79万亿元修复至4.01万亿元后震荡回落至3.78万亿元 [25] - 货币市场基金日度净融出余额从1.59万亿元震荡下降至1.42万亿元 [25] - 票据利率依然在限价位置，3M国股转贴利率由0.51%下行后维持在0.5%，半年国股转贴利率维持在0.5% [27] 公开市场操作跟踪 - 截至8月14日，央行公开市场操作余额为141376亿元，具体包括质押式逆回购余额3670亿元、MLF余额75000亿元、买断式逆回购余额68000亿元 [31] - 8月10日-8月14日央行公开市场净投放2505亿元，包括质押式逆回购净投放2505亿元 [31] - 8月17日-8月21日公开市场到期4670亿元，包括质押式逆回购到期3670亿元、国库现金定存到期1000亿元 [31] 政府债跟踪 - 8月10日-8月14日，国债发行2839.80亿元，净融资-4216.50亿元 [39] - 地方债发行2828.23亿元，其中新增地方债1551.07亿元（一般债券194.64亿元，专项债券1356.43亿元），再融资地方债1277.17亿元（一般债券428.11亿元，专项债券849.06亿元），净融资2331.38亿元 [39] - 预计8月17日-8月21日，国债发行3940.00亿元，净融资3640.00亿元 [39] - 地方债发行3095.81亿元，其中新增地方债1356.14亿元（一般债券324.50亿元，专项债券1031.64亿元），再融资地方债1739.68亿元（一般债券483.80亿元，专项债券1255.88亿元），净融资1602.38亿元 [39] - 8月10日-8月14日政府债净缴款750.10亿元，其中国债净缴款-696.40亿元，地方债净缴款1446.50亿元 [47] - 预计8月17日-8月21日政府债净缴款1536.86亿元，其中国债净缴款-575.30亿元，地方债净缴款2112.16亿元 [47] 同业存单跟踪 - 8月10日-8月14日同业存单发行6905亿元，环比增加1470亿元 [61] - 净融资-2211亿元，环比减少2870亿元 [61] - 8月17日-8月21日同业存单到期规模为5158亿元，到期续发压力较上周大幅下降 [61] - 分银行类型，国有行发行规模最高，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行3595亿元、717亿元、2161亿元、420亿元 [61] - 分期限类型，1Y发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y分别发行600亿元、875亿元、879亿元、1543亿元、3009亿元 [61] - 整体发行成功率为89%，前值为93%，主要银行类型中农商行发行成功率较高为95%，期限结构上1M发行成功率最高为94% [61] - 各银行1Y发行利率整体变化不大，国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.49%、1.48%、1.50%、1.50% [62] - 各期限发行利率整体变化不大，1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.39%、1.44%、1.47%、1.48%、1.49% [62] - 同业存单二级收益率窄幅震荡，不同期限有所分化，中间段小幅上行1bp [76] - 截至8月14日，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单收益率分别为1.39%、1.43%、1.46%、1.47%、1.48% [76] 超储率跟踪 - 根据金融机构信贷收支表数据估计得2026年7月末超储率为1.21% [81] - 8月10日-8月14日央行公开市场净投放2505亿元，政府债净缴款750亿元，合计增加超储规模1755亿元 [81]