报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [4] 报告核心观点 - AI云的供需关系或进一步变紧张 [3][4] - 需求不仅来自AI Lab，也来自企业端推理需求，后者存在可观上行空间，将消解市场对ROI及场景落地节奏的担忧 [4] 根据相关目录分别总结 板块表现 - 报告未提供具体板块表现数据 [2] AI云的供需关系或进一步变紧张 Neo Cloud需求旺盛，算力价格大幅上行 - 根据Nebius 2026Q2致股东信，算力需求大幅增长，二季度新签署合同单价超过2000万美元/兆瓦，三季度部分短期合同单价或已上行至4000-5000万美元/兆瓦，带动二季度Capex回收期从此前2-3年缩短至1年10个月 [4] - CoreWeave二季度Blackwell和Rubin型号定价和利润率创出新高，上一代SKU定价也高于近年水平，7月对全SKU提价约25%，公司预计利润率将在Q3和Q4继续环比扩张 [4] - SpaceX的AI收入Q2为26亿美元，同比增长247%，预计年底ARR将达到1000亿美元，并表示“AI算力回收期或不到一年，几乎像计入COGS” [4] Hyperscaler的云增速同样来到高点 - Google Cloud在26Q2实现收入248亿美元，同比增长82%，营业利润率35.6%，较去年同期提升14.9个百分点，模型API每分钟处理Token数量从Q1的160亿个提升至Q2的220亿个，Backlog达到5140亿美元，环比增长约500亿美元 [4] - 微软Azure在FY26Q4同比增长43%，预期FY27H1增长有望进一步加速，已有10万个Foundry客户，收入同比增长超过一倍，年化token消耗达到1万亿的Foundry客户数量同比增长4倍 [4] - AWS在26Q2实现收入422亿美元，同比增长37%，营业利润率上升至39%，较去年同期提升6.5个百分点，AI收入ARR已突破250亿美元，同比增速超三位数，公司观察到AI需求呈杠铃式分布，一端是AI Lab，另一端是企业通过AI降本增效，杠铃中间是企业现有生产工作负载，绝大多数尚未采用推理，公司预计长期AWS很可能最终成为营收达万亿美元的业务，截至26Q2 AWS的Backlog升至4960亿美元，同比增速超三位数 [4] 投资思路 - 报告认为Neo Cloud新签订单算力单价大幅上行和Hyperscaler云收入增速及积压订单来到历史高位，均表明AI云供需关系或在进一步紧张 [4] - 需求不仅来自AI Lab，也来自企业端推理需求，后者存在可观上行空间，将消解市场对ROI及coding以外场景落地节奏的担忧 [4] - 建议关注云厂商（MSFT、AMZN、GOOG、SPCX、NBIS、CRWV），算力芯片（TSM、AVGO、NVDA、QCOM、MRVL），存储（MU、SNDK、三星电子、SK海力士），光模块（LITE、COHR、GLW、中际旭创、新易盛），CPU（AMD、ARM、INTC、禾盛新材、海光信息），液冷（VRT、冰轮环境、英维克、申菱环境、高澜股份、奕东电子），AIDC电力（GEV、杰瑞股份、应流股份、万泽股份、麦格米特、欧陆通、中恒电气、锐明技术） [4]