报告公司投资评级 - 华创证券首次覆盖长飞光纤，给予“强推”评级 [2][6] - A股目标价462元人民币，H股目标价209港元 [3][6] 报告核心观点 - 光纤光缆行业正从传统电信周期切换为AI算力成长驱动的新周期，AI成为本轮增长的核心驱动力 [6][9] - 公司作为全球唯一同时掌握PCVD、OVD、VAD三大预制棒工艺的龙头，将充分受益于行业量价齐升 [6][10] - 公司主营业务呈“高端光传输+数通互联”双轮驱动格局，盈利模式正转向多元盈利结构 [6][10] - 公司发布26年中报业绩预告，预计26H1归母净利润24亿元-30亿元，同比大幅增长711%-914%，AI爆发逻辑开始兑现业绩 [6][33] 根据相关目录分别总结 一、从光纤行业追随者到全球领军者 - 公司成立于1988年，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，2014年H股上市、2018年A股上市 [6][17] - 自2016年起连续多年蝉联光棒、光纤、光缆份额第一，全球龙头地位稳固 [6][17] - 公司是行业内唯一同时掌握PCVD、OVD、VAD三大主流预制棒制备技术并实现产业化的企业 [6][17] - 公司发展历程分为中外合资起步阶段（1988-2000）、自主创新阶段（2000-2014）、资本化与全球化阶段（2014至今） [18] - 国际化成效显著，已在印尼、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等6国布局8大生产基地 [21] - 2025年海外收入60.92亿元，同比增长47.81%，占比42.74%，较2024年的33.79%显著提升 [21] - 公司以“AI-2030”战略全面拥抱AI浪潮，2026年推出“Scale Link”光互联方案 [24] - 公司目前无实际控制人，前三大股东为香港中央结算、华信邮电、长江通信 [25] - 2025年公司实施新一轮员工持股计划，以回购A股股份非交易过户方式授予不超过600万股，实际参与对象212人 [28] - 核心管理层均深耕通信、光纤光缆行业多年，董事长马杰、总裁庄丹等行业经验丰富 [29] - 2025年公司营业收入142.52亿元，归母净利润8.14亿元，毛利率升至30.73%，创近年来高位 [32] - 26Q2归母净利润19亿元-25亿元，环比大幅增长284%-405%，主要得益于AI带动需求增长 [33] - 2025年管理费用率和研发费用率分别达到8.2%和6.3% [37] - 2025年光互联组件占收入比重提升至22.06%，毛利率快速提升至39.73% [39] 二、光纤光缆从传统电信周期切换为AI算力成长，技术加速迭代 - 过去光纤需求主要来自运营商5G、宽带入户采购，如今AI大模型、智算中心、GPU集群高速互联彻底改写需求逻辑 [6][44] - 长飞总裁庄丹表示，过去Datacom占全球光纤光缆需求可能不到10%，预计2030年或占超过50% [44] - DCI、Scale-Out和Scale-Up需求共振，共同驱动光通信需求高速增长 [53] - 康宁预计2028年前单GPU对应光器件配套价值量将提升1.3–1.5倍 [53] - 三层网络架构相比两层架构，光连接数量提升约50% [54] - Scale-Up网络中引入光互联，将72个GPU单节点扩容至576个GPU的超大集群，时延仅320ns [62] - 海外四大CSP资本开支2024Q2-2026Q2同比增速均处于60-80%的高位区间 [67] - 谷歌、亚马逊、META、微软2026年资本开支指引中值合计为7325亿美元，对应同比增速78% [67] - 海外大厂间已达成多项光纤长期合作协议：Meta与康宁签署最高60亿美元长期协议 [70][72] - 康宁和英伟达宣布多年期合作，康宁获得5亿美元投资，美国光连接产能提升10倍 [70][72] - 普睿司曼与Molex签署最高55亿欧元（约62.7亿美元）十年期供货协议 [72] - 光纤预制棒扩产周期长达18至24个月，预计2026年或将迎来供需缺口并进一步扩大 [6][80] - 2025年全球光纤光缆市场份额：长飞14.6%、亨通11.2%、中天11.4%、烽火10.2%、康宁19.5% [80] - 空芯光纤实现超低时延（降低30%-50%）、超低损耗（衰减低至0.04-0.05dB/km） [84] - 长飞光纤发布空芯光纤品牌HollowBand®，实现全球最低衰减0.04dB/km [91] - 三大运营商首条空芯光纤商用线路已正式开通，并加速集采 [93] - 长飞总裁庄丹表示预计未来一两年保偏光纤需求将实现10倍级、甚至20倍级的增长 [100] - 康宁26Q2光通信业务收入同比增长32%，占总营收比重提升至44%，净利润同比大增77% [102] - 康宁光通信业务中企业网络收入占比从2022年的25%提升至26Q2的61% [102] - 康宁上调“Springboard Plan”，2028年末目标上调至300亿美元，2030年末目标400亿美元 [111] 三、公司为全球光纤光缆龙头，高端产品优势将更显著 - 公司是国内稀缺的棒纤缆一体化公司，同时具备VAD、OVD、PCVD工艺 [6][17] - 在国内三大运营商G.652D光纤集采中份额领先，G.654E光纤集采连续多次以最大份额中标 [6] - 研发费用率持续高于同行，2025年达6.28% [6] - 公司空芯光纤实现全球最低衰减0.04dB/km [6][91] - 2025年助力中国移动、中国电信、中国联通完成首条空芯光纤商用线路开通 [6] - 2026年2月发布空芯光纤品牌HollowBand®，并100%中标目前国内最大单体空芯光纤光缆采购项目 [6] - 公司在国内保偏光纤市场份额已经连续五年排名第一，是国内唯一实现保偏光纤正式量产认证的企业 [6] 四、光互联产业链延伸，充分受益于AI数通市场需求爆发 - AI催生高密互联需求，MPO/MMC为高密度光互联的核心无源器件，AI带宽升级驱动量价齐升 [12] - AI算力集群数通速率提升，打开AOC中长期需求增量空间 [12] - 公司通过控股长芯博创，直接和间接合计持有长芯盛49.12%股权 [6] - 长芯盛布局MPO、AOC等光器件产品，业务协同效应显著 [6] - 26年日常关联交易预计额度上调至20亿元 [6] - 公司发布“AI-2030”战略及“Scale Link”方案，构筑AIDC全光互联新底座 [12][24] 五、集团多元化布局工业激光、海洋、石英材料、第三代半导体 - 公司多元化业务包含工业激光、海洋工程、高纯石英材料、第三代半导体等方向 [6][17] - 通过收购整合长飞光坊、长飞海洋科技、奔腾激光等子公司实现多元化布局 [18] - 长飞光坊布局工业激光业务 [12] - 长飞海洋建设海缆制造基地 [12] - 长飞石英布局高纯石英材料 [12] - 长飞先进布局第三代半导体 [12] 六、盈利预测及估值 - 核心假设：AI算力资本开支保持高增长，光棒供需缺口在2026-2028年持续存在 [11] - 预计公司光传输业务2026-2028年营收增速分别为105.9%/33.6%/18.7% [11] - 预计光互联组件业务同期营收增速分别为111.2%/16.3%/11.1% [11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为76/112/144亿元，同比增速分别为840%/47%/29% [6][11] - 采用PE估值法，选取亨通光电、中天科技、烽火通信、永鼎股份为可比公司 [11] - 给予A股26年50x PE估值，目标价462元人民币 [6][11] - 参考今年5月以来公司A/H溢价率均值约159%，得H股目标价209港元（汇率取0.87），相当于26年20x PE估值 [6][11]