报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 华能国际2026年上半年业绩承压，量价承压叠加煤价抬升导致二季度业绩受限 [1] - 煤电业务是Q2盈利下滑的主要拖累，新能源装机占比提升但利用小时数与电价下行压制板块盈利 [2][3] - 新加坡业务盈利收缩，但经营现金流净额降幅小于利润降幅，现金流质量相对稳健 [4] - 公司作为全国电力龙头优势突出，新能源转型成长空间广阔 [4] 业绩表现总结 - 2026上半年公司实现营业收入1069.09亿元，同比下降4.57% [1] - 归母净利润65.86亿元，同比下降28.89% [1] - 基本每股收益为0.35元 [1] - 2026Q2单季营业收入501.26亿元，同比减少3.04% [1] - 2026Q2单季归母净利润21.02亿元，同比减少51.00% [1] 煤电业务分析 - 26H1公司上网电价平均463.02元/兆瓦时，同比下降4.58% [2] - 电价较一季度（460.73元/兆瓦时）小幅修复，整体仍相对承压 [2] - 煤炭26H1均价（环渤海5500K）上升至769.8元/吨，同比提升12.1% [2] - 公司26H1累计境内除税发电耗用标煤单价891.02元/吨，同比-2.84% [2] - 2026上半年公司煤电利润总额59.25亿元，同比-19% [2] - 度电利润0.039元，同比-0.007元 [2] - Q2单季煤电利润总额15.84亿元，同比-52% [2] - Q2单季度电利润0.021元，同比-0.023元 [2] 新能源业务分析 - 26H1公司新增可控装机304.0万千瓦 [3] - 风电新增160.9万千瓦，光伏新增94.2万千瓦 [3] - 公司计划2026年风电、光伏资本性开支分别达到305、72亿元 [3] - 26H1风电利用小时979小时（同比-154小时） [3] - 太阳能发电利用小时513小时（同比-70小时） [3] - 26H1公司风电利润总额31.65亿元，同比-19% [3] - 光伏利润总额12.22亿元，同比-33% [3] - 风电度电利润0.152元，同比-0.034元 [3] - 光伏度电利润0.093元，同比-0.056元 [3] 海外业务分析 - 26H1新加坡业务营业收入98.89亿元，税前利润7.45亿元，同比-45% [4] - 巴基斯坦业务营业收入24.38亿元，税前利润4.51亿元，同比+3% [4] 现金流分析 - 26H1经营活动现金流净额252.43亿元，同比下降17.91% [4] - 降幅小于归母净利润降幅，主因折旧等非现金成本占比较高，且燃料采购支出减少 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利分别为130.69、144.13、154.00亿元 [4] - 对应2026-2028年EPS分别为0.83、0.92、0.98元/股 [4] - 对应2026-2028年PE分别为8.3、7.5、7.0倍 [4] 财务指标预测 - 2026E营业收入237744百万元，增长率3.7% [9] - 2026E归母净利润13069百万元，增长率-9.3% [9] - 2026E净资产收益率9.0% [9] - 2026E P/E 8.3倍，P/B 0.7倍 [9] - 2027E营业收入240731百万元，增长率1.3% [9] - 2027E归母净利润14413百万元，增长率10.3% [9] - 2027E净资产收益率9.4% [9] - 2027E P/E 7.5倍，P/B 0.7倍 [9] - 2028E营业收入242946百万元，增长率0.9% [9] - 2028E归母净利润15400百万元，增长率6.8% [9] - 2028E净资产收益率9.5% [9] - 2028E P/E 7.0倍，P/B 0.7倍 [9]