报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 报告认为华润啤酒将受益于餐饮场景复苏，业绩有望稳健增长 [3] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别同比增长+49.0%/+11.6%/+12.2%至50.2/56.1/62.9亿元 [3] 啤酒业务：量价齐升，次高端表现亮眼 - 2026H1公司啤酒业务实现营收236.7亿元，同比+2.20% [1] - 2026H1啤酒销量660万千升，同比+1.74% [1] - 2026H1吨价3586元/千升，同比+0.45% [1] - 2026H1次高及以上啤酒销量同比增长超10% [1] - 2026H1普高档及以上啤酒销量同比增长约15% [1] - 2026H1喜力销量同比增长超两成 [1] - 2026H1老雪和红爵销量分别超40%/超80% [1] - 次高档新品雪花金冠、雪花德式小麦、superDry超干生啤销量合计贡献次高档及以上产品增量超7% [1] - 2026H1啤酒业务未计利息及税项前盈利为72.34亿元，同比-0.10% [1] 白酒业务：行业调整，经营承压 - 2026H1公司白酒业务实现营收5.7亿元，同比-27.20% [2] - 2026H1白酒业务未计利息及税项前盈利为-2.81亿元 [2] - 当前白酒行业仍处深度调整周期，消费两极分化，呈现总量承压、结构分化、库存高企三大特征 [2] 盈利能力与费用 - 2026H1公司实现毛利率47.7%，同比-1.2pct [2] - 2026H1归母净利率21.3%，同比-2.9pct [2] - 2026H1销售费用率+0.1pct至15.7% [2] - 2026H1管理费用率-1.0pct至6.6% [2] - 公司合营企业及联营公司业绩自25H1的6.13亿元，26H1转负为-0.48亿元 [2] 股东回报 - 董事会宣派中期股息每股人民币0.446元 [2] - 派息率达28%，同比上升2pct [2] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入389.48亿元，同比增长2.5% [4] - 预计2027年营业收入399.09亿元，同比增长2.5% [4] - 预计2028年营业收入408.61亿元，同比增长2.4% [4] - 预计2026年归母净利润50.22亿元，同比增长49.0% [4] - 预计2027年归母净利润56.05亿元，同比增长11.6% [4] - 预计2028年归母净利润62.88亿元，同比增长12.2% [4] - 预计2026年EPS为1.55元/股 [4] - 预计2027年EPS为1.73元/股 [4] - 预计2028年EPS为1.94元/股 [4] - 预计2026年净资产收益率15.0% [4] - 预计2027年净资产收益率15.9% [4] - 预计2028年净资产收益率16.8% [4]