宏观策略 - AI正在开启以降低认知与决策成本为核心的技术革命，参考佩雷斯框架复盘五次技术革命，探讨技术革命、金融泡沫和经济范式三者联动关系[1][35] - 技术革命点燃金融狂热，泡沫破灭淘汰过剩、沉淀基础设施并倒逼制度变革，塑造新经济范式[1][35] - AI开启智力革命后，各国基于安全考虑的冗余投资和产业链上下游的循环融资，正成为两大金融风险，资本市场表现与历史上的金融狂热接近，但金融风险不会改变AI产业发展趋势[1][35] - AI通过宏观生产率的滞后兑现，加上“人+智能体”的生产方式重构，会重塑此前成型于工业和网络时代的增长模式，但也会带来就业、分配等问题[1][35] - 7月经济数据受极端天气影响，供需均有小幅回落，工业增加值同比+4.5%，前值+5.3%，社零同比+0.6%，前值+1.0%，固投累计同比-6.7%，前值-5.7%[37][38] - 高技术产业生产、投资和出口维持强劲，7月高技术制造业增加值同比增长16.9%，增速较上月加快2.8个百分点，集成电路制造同比增长109.3%[37] - 1-7月高技术制造业投资同比增长3.3%，高技术服务业投资同比增长8.4%，电子电路制造业投资累计同比增长57.7%[37] - 7月出口增长23.9%，集成电路出口增长116.6%，自动数据处理设备及其零部件增长67.4%，两种AI相关产品合计拉动10个点的总出口增速[38] - 传统房地产、基建领域动能不足，7月商品房销售累计同比-13.1%，房地产投资累计同比-19.2%，基建投资累计同比-4.1%[38] - Q3经济增速读数可能较Q2略有回升，更大幅度经济反弹可能在Q4或明年Q1，大概率完成2026全年经济目标，上半年GDP增速为4.7%，下半年单季度可能≥4.5%，全年不低于4.5%[2][38] 固收金工 - 丰茂转债总发行规模6.08亿元，预计上市首日价格在147.83~163.84元之间，上市首日转股溢价率在40%左右[3][40] - 丰茂转债当前债底估值为93.97元，YTM为2.19%，转换平价为111.2元，平价溢价率为-10.10%[40] - 丰茂股份2021-2025年营收复合增速为13.21%，2025年实现营业收入9.11亿元，同比减少3.96%，归母净利润0.92亿元，同比减少43.40%[40] - 丰茂股份汽车领域收入占比2023-2025年分别为90.15%、86.93%、82.08%，业务高度集中于汽车领域[40] - 30Y-10Y期限利差当前处于历史高位，截至2026年7月31日为47bp，2024年至今运行区间10-57bp，对应历史分位数84%[4][42] - 30Y国债换手率维持历史极高位，截至2026年7月月度换手率为682%，2024年以来波动区间为216%-688%[4][42] - 30Y/10Y国债成交量比值创2024年以来历史新高，截至2026年7月为2.30，2024年至今运行区间0.27-2.30[5][42] - 30Y国债期货前五机构多空比持续抬升，截至2026年8月10日为1.12，处于周期中等偏上水平，接近1.23历史极值[4][43] - 期限利差、超长债换手率、期货机构多空比三项指标均指向长端收益率具备趋势下行机会[4][43] 传媒行业 - NeoCloud供需紧张延续，FY26Q2 CoreWeave与Nebius收入分别同比增长112%和454%，AI算力仍处于供不应求状态[6][44] - 算力需求正由前沿模型训练向推理、企业AI及更多垂直行业扩散，合同结构由长期锁定产能向长期、中期、短期及按需服务并存演进[6][44] - Nebius FY26Q2实现收入5.82亿美元，同比增长454%，AI云收入5.75亿美元，同比增长514%，公司及AI云调整后EBITDA利润率分别达40.6%和49.7%[6][44] - Nebius中期合同ACV/MW超过2,000万美元，短期容量合同报价超过4,000万美元/MW，FY26末签约电力目标提高至5GW[44] - CoreWeave FY26Q2实现收入25.75亿美元，同比增长112%，调整后EBITDA达到15.1亿美元，对应利润率59%，调整后经营利润率由FY26Q1的1%提升至5%[6][45] - CoreWeave FY26Q2收入积压达到1,042亿美元，同比增长246%，FY26Q2已投运电力容量达到1.5GW，FY26末投运目标上调至超过1.85GW[45] - AI产业处于模型能力持续迭代与算力需求加速扩张的共振阶段，建议关注大模型及AI算力基础设施产业链投资机会[6][45] 商贸零售行业 - 2025年全球烟草销售额达9529亿美元，同比+3.6%，新型烟草销售额达904亿美元，同比+14.4%[7][46] - HNB/雾化电子烟/尼古丁袋销售额分别为430/244/92亿美元，同比+9.1%/+4.0%/+42.4%，HNB是无烟化主力品类，尼古丁袋增速最快[46] - 菲莫国际2025年无烟产品收入169亿美元，占总收入41.6%，2020-2025年CAGR达20%，无烟业务毛利率69.2%，高于可燃烟草的65.5%[46] - 英美烟草2025年新型烟草收入36亿英镑，占总收入14.1%，口含烟Velo成为最大增长引擎，2026年上半年现代口含烟收入7.80亿英镑，同比+65.9%[46] - 日本烟草2025年收入34677亿日元，同比+10.1%，减害产品收入1225亿日元，同比+23.9%，HNB品牌Ploom全球HTS市场份额由2021年7.7%提升至2026H1的18.1%[47][48] - 奥驰亚2025年口含烟产品收入27.89亿美元，同比+0.5%，尼古丁袋on!销量177.8百万罐，同比+10.9%[48] - 帝国品牌FY2025烟草及新型烟草净收入83.2亿英镑，新型烟草收入仅3.7亿英镑，占比4.4%[48] - 全球烟草行业规模近万亿美元，海外龙头持续向新型烟草转型，中国HNB市场有望逐步放开[7][48] 推荐个股 - 福耀玻璃2026Q2业绩符合预期，全球汽玻龙头份额提升+单车ASP增长推动发展，将2026-2028年归母净利润预测下调至87.07亿元/95.66亿元/102.22亿元，维持“买入”评级[8] - 华锐精密2026年中报业绩优于业绩预告中枢，上调2026-2028年归母净利润至4.9/5.7/7.0亿元，维持“增持”评级[9] - 吉利汽车2026年半年报业绩符合预期，上修2026/2027/2028年归母净利润至218/264/310亿元，维持“买入”评级[10] - 恩华药业2026H1实现营业收入32.18亿元（+6.91%），归母净利润7.41亿元（+5.74%），神经类收入2.22亿元（+33.70%），维持“买入”评级[11][12] - 优利德2026半年报归母净利润+43%符合预期，维持2026-2028年归母净利润2.5/3.4/4.2亿元，维持“买入”评级[13] - 华友钴业2026年中报镍产品成本承压，碳酸锂利润修复，下调26-28年归母净利润至54/80/104亿元，维持“买入”评级[14] - 海兴电力2026年中报Q2盈利见底修复，调整2026-2028年归母净利润至7.3/9.0/10.9亿元，维持“买入”评级[15] - 京东集团2026Q2营收3464亿元，同比下降2.9%，Non-GAAP归母净利润89亿元，同比增长20.8%，上调2026-2028年EPS至11.0/17.2/22.5元，维持“买入”评级[16][17] - 江苏金租2026年中报上半年净利差略有扩大，预计2026-2028年归母净利润35.6/38.9/42.5亿元，维持“买入”评级[18] - 国泰海通2026年上半年营收472亿元，同比+98%，归母净利润203亿元，同比+29%，扣非净利润195亿元，同比增长168%，维持“买入”评级[19] - 陕西旅游2026年半年报客流下滑业绩承压，下调2026-2028年归母净利润至3.0/3.6/4.1亿元，维持“买入”评级[20][22] - 中信建投2026年中报经纪自营共振向上，上调2026/27/28归母净利润至134/141/150亿元，维持“买入”评级[23] - 瑞芯微2026H1营收28.77亿元，同比增长40.60%，归母净利润8.59亿元，同比增长61.73%，上调2026-2028年归母净利润至15.6/19.7/25.2亿元，维持“买入”评级[24] - 尚太科技2026年半年报Q2单吨盈利企稳，上调26-28年归母净利润至11.3/23.1/28.9亿元，维持“买入”评级[25][26] - 高能环境2026年半年报资源化量利齐升，维持2026-2028年归母净利润17.9/18.5/19.2亿元，维持“买入”评级[27] - 巨子生物2026年半年报至暗时刻已过，维持2026-2028年归母净利润19.78/22.70/26.58亿元，维持“买入”评级[27] - 科伦博泰生物2026年中报商业化驱动业绩转盈，维持2026/2027年营收预测35.6/58.9亿元，维持“买入”评级[28] - 和黄医药赛沃替尼SAFFRON全球Ⅲ期研究阳性，维持2026-2027年归母净利润0.27/0.63亿美元，维持“增持”评级[29] - 学大教育2026年半年报Q2扣非归母净利润同比+42.4%，维持2026/2027/2028年归母净利润3.16/4.01/4.96亿元，维持“买入”评级[30] - 瑞鹄模具2026年中报26H1设备业务量利齐增，维持2026-2028年归母净利润5.21/6.25/7.20亿元，维持“买入”评级[31] - 紫光国微2026年上半年营收34.43亿元，同比增长13.00%，归母净利润7.98亿元，同比增长15.29%，预计2026-2027归母净利润17.3/20.2亿元，维持“买入”评级[33]