报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告核心观点 - 中国中车26H1业绩超预期，新一轮维保周期即将开启 [6][9] 业绩表现 - 26年上半年实现收入1316.82亿，同比增长9.96%，归母净利润79.91亿，同比增长10.28%，扣非后归母净利润74.08亿，同比增长11.22% [6] - 26Q2实现收入778.64亿，同比增长9.53%，归母净利润46.12亿，同比增长10.01%，扣非后归母净利润42.45亿，同比增长10.14% [6] 业务板块分析 - 铁路装备业务收入669.22亿，同比增长12.09%，其中动车组400.09亿（同比增长6.99%）、机车业务107.00亿（同比增长9.65%）、客车68.64亿（同比增长56.25%）、货车93.49亿（同比增长14.57%）、修理改装213.64亿（同比下滑4.45%） [9] - 城轨板块收入175.93亿，同比增长1.10%，其中车辆收入154.33亿，同比下滑2.62% [9] - 新产业收入455.47亿，同比增长11.82% [9] - 现代服务收入16.20亿，同比下滑15.53% [9] - 国内收入1154.79亿，同比增长8.41%，国际收入162.04亿，同比增长22.44% [9] 盈利能力分析 - 26年上半年毛利率22.27%，同比提升0.46个百分点 [9] - 铁路装备业务毛利率25.81%，同比提升0.64个百分点 [9] - 城市轨交业务毛利率19.26%，同比提升0.40个百分点 [9] - 新产业毛利率17.66%，同比下滑0.08个百分点 [9] - 现代服务毛利率37.70%，同比提升6.84个百分点 [9] - 26年上半年净利率7.35%，同比下降0.10个百分点，扣非后净利率5.63%，同比提升0.07个百分点 [9] - 期间费用率中销售费用率1.83%（-0.16个百分点）、管理费用率5.20%（-0.24个百分点）、研发费用率5.90%（+0.24个百分点）、财务费用率0.52%（+0.75个百分点） [9] 行业趋势与需求展望 - 根据2025《铁路统计公报》，全国铁路动车组保有量已达5230标准组、41836辆 [9] - 2014-2016年是动车组投运高峰期，未来几年五级修需求有望放量 [9] - 按照和谐号动车组20年设计寿命估算，2027年开始和谐号动车组即将进入换新周期 [9] 盈利预测 - 预计26-28年归母净利润分别为139.67亿、147.49亿、155.80亿 [9] - 预计26-28年营业总收入分别为2830.62亿、2939.67亿、3059.00亿 [8] - 预计26-28年每股收益分别为0.49元、0.51元、0.54元 [8] - 当前股价对应26-28年PE分别为13倍、12倍、11倍 [9]