报告公司投资评级 - 洛阳钼业A股和港股均维持“买入”评级[5] - A股目标价24.03元人民币，港股目标价23.74港元[5] 报告核心观点 - 洛阳钼业是具备成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块，维持“买入”评级[1] - 2026Q2量价增长致公司归母净利环比增长8.15%[1][2] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1实现营收1353.20亿元（yoy+42.78%），归母净利161.52亿元（yoy+86.27%）[1] - 2026Q2实现营收689.17亿元（yoy+41.32%，qoq+3.79%），归母净利83.92亿元（yoy+77.60%，qoq+8.15%）[1] - 2026Q2归母净利环比增长因素包括铜、钼、磷肥价格环比上涨，铜、钴、钼销量环比上升，以及黄金并表时间增加[1] 2026Q2量价与成本分析 - 价格方面：LME铜环比+4%，LME钴环比+0.12%，国内钼精矿环比+16%，波罗的海磷酸一铵环比+25%，国内黑钨精矿环比-14%，LME黄金环比-8%[2] - 产销量方面：矿产铜产/销量分别环比上升7%/7%至20.0/19.4万吨[2] - 矿产钴产量增加14%至3.5万吨，销售量增加87%至0.37万吨[2] - 钼产品产/销量分别上升13%/12%至3595/3574吨[2] - 成本方面：矿产铜成本上升较明显，可能与硫元素及柴油涨价有关，刚果金硫磺价格已大幅提升至1875美元/吨[2] - 公司维持2026年全年产量指引铜76-82万吨、钴10-12万吨[2] 公司成长性与业务布局 - 铜方面：刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产[3] - KFM二期项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年[3] - 黄金方面：2026年1月完成巴西4座金矿交割，该矿年产量6-8吨[3] - 2025年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向20吨以上目标迈进[3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到硫酸价格上升幅度超预期，上调2026-2027年铜产品单吨成本[4] - 预计公司归母净利为307/383/446亿元（较前值-13%/-1%/+2%）[4] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值12.4X[4][11] - 给予公司A股35%的溢价率，对应2026年16.8X PE[4] - A/H溢价率为17.01%（采用近一年平均溢价率）[4] - 测算A/H股目标价为24.03元/23.74港元（前值28.42元/28.30港元，基于A股26年PE17.2X、A/H溢价率14.55%）[4] 经营预测指标 - 2026-2028年营业收入预测分别为2726.33亿元、2817.57亿元、2919.68亿元[9] - 2026-2028年归属母公司净利润预测分别为306.82亿元、383.00亿元、445.61亿元[9] - 2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为1.43元、1.79元、2.08元[9] - 2026-2028年ROE预测分别为32.39%、31.51%、29.20%[9] - 2026-2028年PE（倍）预测分别为12.55、10.05、8.64[9]