报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 三一重工是我国工程机械行业龙头企业，挖掘机械国内销量连续15年蝉联冠军，混凝土机械市占率位居全球首位，2026年位列全球工程机械制造商50强第6位[2] - 公司全球化、低碳化、数智化战略持续推进，龙头竞争优势持续凸显，经营业绩持续稳健增长，盈利能力不断增强，经营质量夯实稳健[2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为105.33、130.23、159.87亿元，对应EPS分别为1.15、1.42、1.74元，当前股价对应PE分别为16.6、13.5、11.0倍[2] 公司概况与财务表现 发展历程与主营产品 - 公司前身成立于1989年，2003年和2025年分别登陆上交所和港交所，构建A+H双平台上市格局[14] - 主营业务包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，混凝土设备市场份额全球第一，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机等主导产品为国内第一品牌[14] - 2025年挖掘机械/混凝土机械/起重机械/路面机械/桩工机械分别实现营收345.44/157.38/155.63/37.57/28.20亿元，同比增长13.73%/9.53%/18.67%/25.18%/35.81%[20] - 2025年挖掘机械/混凝土机械/起重机械/路面机械/桩工机械毛利率分别为34.24%/20.15%/28.96%/28.67%/32.88%，同比+2.42/-0.36/+1.73/+1.17/+0.13pct[22] - 挖掘机械国内销量连续15年蝉联冠军，混凝土机械连续15年蝉联全球第一品牌[26][29] - 2025年起重机械营业收入155.6亿元，履带起重机国内整体市占率超40%[29] - 2025年路面机械板块海外销售收入增速突破30%，桩工机械实现营收28.20亿元[30] 股权结构与激励机制 - 控股股东为三一集团有限公司，实际控制人为梁稳根先生，2026年一季度末三一集团持有公司26.97%股份[31] - 2020-2025年实施员工持股计划，已发布2026年员工持股计划草案，激励对象不超过5420人，设立规模不超过4.97亿元[35] - 2024年员工持股计划实际设立规模5.54亿元，参与员工6241人；2025年员工持股计划实际设立规模5.23亿元，参与员工5382人[35] 财务情况 - 2025年实现营业总收入897.00亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%；实现扣非后归母净利润82.21亿元，同比增长54.13%[36] - 2026年一季度实现营业总收入241.47亿元，同比增长14.03%；实现归母净利润24.81亿元，同比增长0.46%[36] - 2025年毛利率为27.54%，同比提升1.11pct；净利率为9.51%，同比提升1.68pct[40] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为7.15%/2.89%/5.61%，分别同比+0.18pct/-0.93pct/-1.25pct[40] - 2025年经营活动现金净流量为199.75亿元，同比增长34.84%，创历史新高[41] - 2025年应收账款周转率为3.50次，同比提升0.37次；存货周转率为3.03次，同比提升0.16次[41] 行业分析 行业周期与销售数据 - 工程机械行业具有明显周期性，2025年我国挖掘机共计销售23.5万台，同比增长17%；国内销售11.9万台，同比增长17.9%；出口销售11.7万台，同比增长16.1%[48] - 2026年上半年挖机共计销售15.2万台，同比增长26.4%；国内销售7.9万台，同比增长20.4%；出口销售7.3万台，同比增长33.5%[48] - 2025年5月三一挖机率先发布涨价通知，徐工、柳工、山推跟进，挖机不同机型产品价格上调3-5%[52] - 三一、中联混凝土机械分别在1月和4月发布涨价通知；三一、徐工宣布自7月1日起上调起重机售价，调价区间为2%-5%[52] 政策与基建投资 - 2026年政府工作报告提出拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元[56] - “十五五”规划纲要提出6方面109项重大工程，其中构建现代化基础设施体系涉及23项工程[56] - 2026年“两重”建设项目清单全部下达，共安排超8000亿元超长期特别国债，涉及1417个重大项目[57] - 雅江水电站项目计划工程总投资额约1.2万亿元，六大人工大运河建设项目计划总投资额近万亿元[59] - 2025年、2026年上半年我国地方政府专项债券发行额分别为7.69、4.37万亿元[61] - 2025年我国房屋新开工面积为5.88亿平方米，同比下降20.4%，相较于2019年高点下降74.13%[64] 更新周期与环保政策 - 工程机械产品使用寿命通常在8-10年，上一轮销售高峰期在2016-2021年，2026-2028年更新量有望快速提升[65] - 2022年12月1日起全国实施非道路移动机械国四标准[70] - 重庆对国一及以下大型挖掘机淘汰补贴5.7万元/台、新能源购置补贴23万元/台；大型装载机淘汰补贴1.7万元/台、新能源购置补贴11.3万元/台[71] 产品结构优化与电动化 - 2025年挖掘机国内销售118518台，同比增长17.90%，其中小挖销售91643台，同比增长22.48%，占比达77.32%[79] - 2025年电动装载机销售29771台，同比增长165.3%[87] - 2026年上半年国内电动装载机渗透率达到57.5%[87] - 2025年新能源搅拌车销售18937辆，同比增135.65%，电动化率已超50%[91] - 2026年上半年国内新能源搅拌车累计销量达15002辆，6月单月销量3598辆，同比大幅增长163.2%[91] - 2026年上半年三一集团新能源搅拌车销售3929辆，同比增长62.6%，市占率达26.2%[91] 海外市场 - 2025年挖掘机全年累计出口11.67万台，同比增长16.1%，出口占比达49.6%；2026年上半年出口7.33万台，同比增长33.5%[102] - 2025年履带起重机全年出口2301台，同比增长24.2%，出口占比达67.4%；2026年上半年出口1589台，同比增速升至48.2%[102] - 2025年装载机全年出口6.17万台，同比增长14.6%，出口占比达48.2%；2026年上半年出口4.07万台，同比增长39.5%[102] - 卡特彼勒工程机械业务北美区域收入增速从2025年一季度-24%触底后持续改善，2026年一、二季度增速攀升至48%、50%[96] - 沃尔沃建筑设备欧洲区域收入增速2025年全年逐季上行，2026年上半年增速均达到23%[96] 公司战略与竞争壁垒 全球化战略 - 2025年国际主营业务收入562.69亿元，同比增长15.16%，国际收入占主营业务比重达62.73%[111] - 亚澳市场收入238.9亿元，同比增长16.17%；非洲市场收入83.1亿元，同比大幅增长55.29%；欧洲市场收入125亿元，同比增长1.50%；美洲市场收入111.6亿元，同比增长8.52%[111] - 2025年国际业务毛利率达31.70%，较国内业务20.43%的毛利率高11.27pct，海外毛利率同比提升1.92pct[118] - 产品覆盖全球150余个国家和地区，海外员工本地化率接近70%[119] - 构建“1+5+N”全球协同研发体系，2025年面向全球市场推广60余款适配新品，新开发20款区域定制化产品[120] - 在印尼、印度、巴西、德国、美国等核心市场完成生产制造基地布局，印尼海外灯塔工厂核心部件本地化率提升至78%[120] 低碳化战略 - 覆盖纯电、混动、氢燃料三大技术路线，全品类新能源矩阵完善[4] - 2025年新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%[19] - 2025年新能源收入实现翻倍增长，核心品类市占率稳居行业第一[4] 数智化战略 - 全球布局37座灯塔工厂，广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿工业技术和数字技术[16] - 通过高级计划管理系统APS、工业大脑MOM、仓储管理系统WMS等应用实现制造管理过程数智化[16] - 建成行业领先的数智化后市场服务体系，前端依托统一呼叫平台，中端通过数据中枢调度，后端以AI助手搭配远程专家团队[18] - 在全球129个国家和地区上线统一客户互动界面MySANY，2025年智能海外维修助手累计使用超4.3万次[119]