报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 友邦保险1H26新业务价值(NBV)同比增长10%至32.12亿美元，符合预期，每股营运利润(OPAT)及股本回报率(ROEV)表现亮眼 [6] - 成熟市场增速稳健，区域扩张战略有望成为中国大陆业务增长核心驱动，新兴市场潜力广阔 [8] - 公司重视股东回报，分红加回购模式有望提供可观收益 [8] - 中国香港产品与中国大陆相较在收益表现、资产配置多元性上依然具有明显优势 [8] 财务表现总结 - 1H26 NBV同比增长10%（固定汇率口径）至32.12亿美元，不包括泰国业务NBV同比增长14% [6] - 年化新保费(ANP)同比增长12%至56.55亿美元，新业务价值利润率(NBVM)同比下降0.9个百分点至57.1% [6] - OPAT同比增长11%至41.63亿美元，每股OPAT同比增长13%，预期全年将超出2023-2026年复合年增长率9%-11%的目标 [6] - 归母净利润同比增长69.5%（实质汇率口径）至42.94亿美元 [6] - 内含价值(EV)同比增长5%至805.55亿美元，ROEV同比增长0.2个百分点至18%，创历史最好水平 [6] - 每股中期股息同比增长10%至53.9港仙，合同服务边际(CSM)同比增长4%至677.72亿美元 [6] - 1H26通过股息及股份回购向股东返还36亿美元，对应收益回报为3.3%（按照2025年12月31日市值测算） [6] 渠道与细分市场表现 - 代理人渠道NBV同比增长6%，伙伴分销渠道NBV同比增长18% [7] - 中国香港市场：NBV同比增长10%至11.68亿美元，NBVM同比增长6.2个百分点至72%，ANP同比持平，OPAT同比增长12% [10] - 中国香港市场：MDRT会员数蝉联全球第一，伙伴分销渠道实现卓越增长，本地客户NBV增速亮眼，高基数下MCV业务持平 [10] - 中国大陆市场：NBV同比增长20%至9.37亿美元，ANP同比增长30%，NBVM同比下降4.5个百分点，产品结构向分红险转型阶段性影响NBVM表现 [10] - 中国大陆市场：个险NBV同比增长24%，活跃代理人数同比增长14%，新活跃代理人数同比增长25%，银保NBV同比下降6% [10] - 中国大陆市场：2019年以来新设立的9家机构NBV贡献占比达11% [10] - 泰国市场NBV同比下降6%，新加坡市场NBV同比增长10%，马来西亚市场NBV同比增长10%，其他市场NBV同比增长7% [10] - 泰国市场OPAT同比增长6%，新加坡市场OPAT同比增长10%，马来西亚市场OPAT同比增长6%，其他市场OPAT同比增长8% [10] - 泰国市场受监管政策叠加高业绩基数阶段性影响，但2Q26 NBV同比增速转正至13% [10] - 其他市场中印度、中国台湾、越南及菲律宾带来强劲贡献 [10] 盈利预测调整 - 上调2026-2028年归母净利润预测分别为84.15亿美元、90.78亿美元、104.09亿美元（原预测为69.58亿美元、88.60亿美元、101.79亿美元） [8] - 截至8月19日，公司PEV(26E)为1.12倍 [8]