报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2026年P/EV为1.65倍，给予目标价104.53港元 [7] 报告核心观点 - 公司26H1归母营运利润同比+11%，NBV同比+10%，EV较上年末+4.9%，26年中期派息53.90港仙/股，同比+10% [3][7] - 看好公司稳健经营推动盈利改善，调整2026-2028年EPS为0.87/0.99/1.16美元 [7] 业绩总结 - 公司26H1实现归母净利润42.94亿美元，同比+62%（固定汇率），预计主要得益于投资收益改善 [7] - 26H1税后营运利润41.63亿美元，同比+11% [7] - 26H1 NBV同比+10%，年化新保同比+12%，价值率同比-0.9pt [7] - EV较上年末+4.9%，主要得益于新业务价值增长（贡献度4.2%）、预期回报稳健提升（贡献度3.9%）以及投资回报偏差正向贡献（贡献度1.3%） [7] - 26年中期派息53.90港仙/股，同比+10% [7] 分区域业务表现 - 友邦香港26H1新业务价值同比+10%，预计主要得益于价值率同比改善6.2pt至72.0%，MCV业务需求持续，受基数影响NBV大致持平 [7] - 友邦中国26H1新业务价值同比+20%，主要得益于年化新保同比+30%驱动，受产品结构调整影响价值率同比-4.5pt至54.1% [7] - 新业务地域对友邦中国NBV贡献达11% [7] 分渠道业务表现 - 代理人渠道NBV同比+24%，预计主要由活跃代理同比+14%驱动 [7] - 银保渠道NBV同比-6%，预计受报行合一以来竞争加剧影响 [7] 资产配置与股东回报 - 截至26H1公司总投资资产2,950亿美元，较年初+3.4%，资产配置结构中权益占比31%，较年初+3pt [7] - 26H1每股税后营运利润39.95美仙，同比+13% [7] - CSM同比+10%，新业务合约服务边际同比+11%，预计对OPAT稳健增长带来支撑 [7] - 26H1自由盈余净额27.58亿美元，按照自由盈余净额的75%作为目标派付率，中期股息同比+10%至每股53.90港仙 [7] - 公司26年3月推出17.43亿美元回购计划，并已于6月8日顺利完成 [7] 财务预测 - 预计2026-2028年保险服务收入分别为24,253/27,028/30,065百万美元，同比增速分别为12.2%/11.4%/11.2% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8,955/10,269/11,923百万美元，同比增速分别为43.7%/14.7%/16.1% [5] - 预计2026-2028年P/E分别为10.81/9.43/8.12倍，P/B分别为2.10/1.96/1.82倍 [5] - 预计2026-2028年税后营运利润分别为7,800/8,343/8,916百万美元 [8] 催化剂 - 客户保险储蓄需求旺盛 [7] - 权益市场回暖 [7]