投资评级 - 报告给予康龙化成“强烈推荐”评级，维持不变 [3][7] - 当前股价为50.9元，总市值93.5十亿元 [3] 核心观点 - 康龙化成2026年上半年业绩强劲，大药企客户收入延续高增，公司上调全年收入增长指引 [1][7] - 前端实验室业务受益于全球投融资改善，后端小分子CDMO新签订单持续高增，看好规模放大及利润率改善 [7] 业绩表现 - 2026年上半年实现收入75.95亿元，同比增长17.9% [1] - 归母净利润7.50亿元，同比增长7.0% [1] - 扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.9% [1] - 经调整Non-IFRS归母净利润9.09亿元，同比增长20.3% [1] - 26Q2单季收入40.17亿元，同比增长20.2%，环比增长12.3% [1] - 26Q2经调整Non-IFRS归母净利润5.03亿元，同比增长23.8%，环比增长23.9% [1] 业务分部表现 - 大药企客户：全球TOP20大药企贡献收入15.41亿元，同比增长32.0%，增速远超整体，占比20.29% [7] - 北美客户：贡献收入46.75亿元，同比增长14.80%，占比61.55% [7] - 中国大陆客户：贡献收入13.81亿元，同比增长41.93% [7] - 实验室服务：26H1收入46.34亿元，同比增长13.7%，占比61%，毛利率40.89%，同比下降1.79个百分点，主要受汇率影响，其中生物科学收入占比继续提升、超60% [7] - CDMO服务：26H1收入18.84亿元，同比增长32.8%，占比25%，毛利率25.72%，同比提升2.57个百分点，小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多项目于2H2026交付 [7] 新签订单与指引 - 公司预计2026全年收入指引由12%-18%上调至15%-20% [7] - 26H1整体新签订单同比增长30%以上 [7] - 实验室服务新签同比增长20%以上 [7] - 小分子CDMO新签同比增长50%以上 [7] - 临床研究服务新签同比增长30%以上 [7] 产能建设 - 实验室服务：北京第三园区、宁波第三、四园区 [7] - 小分子CDMO：绍兴第一园区二期、绍兴第二园区、杭州园区 [7] - 新分子CDMO：多肽原料药固相合成车间2026年建成、中后期偶联药物产能 [7] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为169.63亿元、208.47亿元、259.75亿元，同比增长20%、23%、25% [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.25亿元、27.19亿元、37.47亿元，同比增长22%、34%、38% [2][9] - 预计2026-2028年经调整Non-IFRS归母净利润分别为22.4亿元、29.7亿元、40.2亿元 [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.10元、1.48元、2.04元 [2][10] - 预计2026-2028年毛利率分别为35.7%、37.7%、39.6% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为12.3%、14.3%、17.2% [10]