报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][9] 报告核心观点 - 公司26H1业绩表现优异，超过预期，营业收入和归母净利润均实现大幅增长 [1][7] - 公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商，资本实力和规模效应等优势明显 [9] - 财富管理转型进展喜人，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，国际化业务进展遥遥领先 [9] 业绩总览 - 26H1公司实现营业收入497亿，同比+50%，归母净利润233亿，同比+70% [1][7] - 2Q26营业收入265亿，同比+59%，环比+15%，归母净利润131亿，同比+83%，环比+28% [7] - 截至26H1，公司总资产为2.5万亿，较年初+19%，归母净资产为3510亿，较年初+10% [7] - 年化ROE为15.6%，较25年+5.0pct，经营杠杆为5.29倍，延续高位扩表 [1][7] - 从营收结构看，自营/经纪/资管/投行/其他/信用占主营业务收入比重分别为52%/20%/15%/6%/4%/4% [7] 收费类业务：财管转型进展喜人，投行龙头地位稳固，资管平稳向好 财富管理转型 - 26H1经纪收入为99亿，同比+54%，2Q26经纪收入为49亿，同比+61%，环比+0.5% [2] - 代理买卖、交易席位、代销产品净收入分别为65亿、9.9亿和16亿，同比分别为+49%、+45%和+91% [2] - 代销产品净收入占经纪净收入比重为16%，同比+3.2pct，代销类增速显著好于行业增速（+79%）和头部同业（国泰海通7.9亿） [2] - 截至26H1公司金融产品保有规模突破万亿，较上年末增长约2000亿，托管客户资产超17万亿，较上年末+14% [2] 投行业务 - 26H1投行净收入为30亿，同比+44%，2Q26净收入为18亿，同比+62%，环比+50% [3] - 境内业务上，26H1公司完成A股主承销规模1468亿，市占率为30.6%，位列行业第一 [3] - 承销境内债券11737亿，占全市场承销规模7.2%、证券公司承销总规模13.9% [3] - 完成境内并购交易规模2662亿，位列行业第一 [3] - 境外业务上，26H1公司完成44单境外股权项目，承销规模42亿美元 [3] - 完成96单中资离岸债项目，承销规模20亿美元，市占率3.7%，位列中资券商第一 [3] 资管业务 - 26H1资管收入为72亿，同比+32%，证券资管和公募基金收入分别为17亿和55亿，同比分别为+31%和+32% [8] - 2Q26净收入为37亿，同比+28%，环比+5% [8] - 证券资管方面，管理规模为1.98万亿，较年初+12.1%，集合、单一和专项资管计划规模分别为0.55、1.07和0.36万亿，较年初+27.8%、+8.4%和+3.3% [8] - 公募基金方面，截至26H1，华夏基金非货AUM为1.2万亿，同比-4%，较年初-17% [8] - 26H1华夏基金实现净利润14.1亿，同比+26%，考虑集团持股62.2%、对应贡献8.8亿净利润，占比4% [8] 资金类业务：自营审慎平滑科创波动，两融市占率稳步提升 自营业务 - 26H1自营收入为256亿，同比+48%，2Q26自营收入为143亿，同比+73%，环比+27% [8] - 金石（私募子）+中证投资（另类子）合计营业收入、净利润为30亿、21亿，对应贡献集团营业收入、净利润比重为6%、8% [8] - 截至26H1，公司债权OCI、权益OCI规模分别为557亿、1024亿，较年初-3%、-17% [8] - 26H1公司债权类投资境外信用风险敞口为1317亿元，较年初+7.4%，敞口占比30%，较年初+2.3pct [8] 信用业务 - 26H1利息净收入为18亿，较年初增长15亿，2Q26利息净收入为7亿，同比+66%，环比-33% [9] - 截至26H1，公司融出资金为2512亿，较年初+21%，市占率为8.3%，较年初+0.1pct [9] - 买入返售金融资产为692亿，较年初+27% [9] 国际业务 - 26H1中信境外收入为118亿，同比+71%，占比23.7%，同比+2.8pct [7] - 中信证券国际营业收入23.2亿美元，同比+56%，净利润8.3亿美元，同比+114% [7] - 年化后ROE为37.2%，同比+11.9pct，广义经营杠杆为18.9倍，高位提升 [7] - 伴随160亿H股定增落地，公司中长期ROE有望持续提升 [7] 盈利预测 - 预计公司26/27/28年归母净利润分别为412亿/422亿/455亿，同比+37%/+2%/+8% [9] - 预计公司26/27/28年营业总收入分别为91950/94944/101116百万元 [10] - 预计公司26/27/28年每股收益分别为2.63/2.70/2.91元 [10]