报告公司投资评级 - 维持中国平安A/H股“买入”评级 [3][6] - A股合理价值80.14元/股，H股合理价值82.83元/股 [3][6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年归母净利润925.9亿元，同比+36.1%，二季度资本市场走强带动利润显著提升 [1] - 新业务价值（NBV）为248.5亿元，同比+11.2%，多元渠道驱动价值提升 [1][13] - 财险综合成本率（COR）同比-0.1pct至95.1%，创近十年最好中报水平 [2][43] 价值：渠道提质增效推动NBV增长 - 2026上半年NBV规模248.47亿元，同比+11.2%，银保及社区金融、电网销渠道高增带动 [13] - 银保渠道NBV同比+18.1%，社区金融及电网销渠道NBV同比+44.4% [13] - 个险渠道NBV同比+5.4%，得益于代理人队伍转型见效 [13] - 计算NBV的首年保费同比+19.0%，NBVM为24.4%，同比-1.7pct [13][18] - 个险/银保渠道NBV占比分别为61.1%、28.4% [14] - 银保渠道期交占新单保费比重77.3%，同比+3.2pct [14] - 个险和银保渠道NBVM分别达到33.3%和19.4%，同比-2.6pct和-9.2pct [18] - 上半年平安寿险新业务分红险占比超九成，带动NBVM边际下降 [18] - 集团内含价值1.57万亿元，环比+4.2%，寿险内含价值0.97万亿元，较年初+4.5% [21] - 内含价值预期回报和新业务价值分别贡献EV增长1.8%、1.7% [21] - 投资偏差推动EV增长0.3%，综合投资收益率年化水平为4.2%，同比-2.0pct [21] 归母净利润：较一季度明显改善 - 2026上半年归母净利润925.85亿元，同比+36.1%，Q1和Q2单季度增速分别为-7.4%、+64.7% [23] - 二季度沪深300及科创50单季度分别上涨11.90%及75.74% [23] - 26Q2单季度公允价值变动金额为757亿元，25Q2为369亿元 [23] - 营运利润规模841.96亿元，同比+8.3% [24] - 寿险及健康险营运利润增速+0.9%，CSM余额较年初+1.7% [24] - 财险受所得税增加影响同比-12.4%，有效税率从20.4%攀升至32.3% [24] - 资管板块营运利润91.72亿元，同比+236.8% [24] - 科技板块同比+83.7%至1.32亿元 [24] - 上半年净投资收益率1.4%（未年化），同比-0.8pct，综合投资收益率2.1%（未年化），同比-1.0pct [25] - 净资产较年初+2.8% [30] 寿险：银保渠道增长亮眼 - 2026上半年新单保费规模1493.24亿元，同比+22.2% [32] - 个险、银保渠道新单保费增速分别为+21.8%、+69.3%，占整体新单保费比重分别为61.7%、25.9% [32] - 代理人规模32.5万，较年初-7.4%，较去年同期-4.4% [34] - 人均新业务价值9226元/人/月，同比+14.1%，人均收入同比+5.3%至10418元/月 [34] - 大专以上人员占比同比提升2.2pct [34] 财险：量价齐升驱动承保利润增长 - 2026上半年财险总保费1787.51亿元，同比+4.0% [37] - 车险和非车险保费增速分别为+0.0%、+11.0% [37] - 新能源车险保费同比+21.5%，占车险保费的24.3%，承保车辆同比+27.8% [37] - 非车险中意外及健康险、农险、责任险分别同比+38.2%、+9.3%、+3.7% [37] - 车险、非车险占比分别为60.7%、39.3% [37] - COR为95.1%，同比-0.1pct，费用率、赔付率分别为24.8%、70.3%，同比变化-1.2pct、+1.1pct [43] - 承保利润同比+5.5%至84.2亿 [43] - 车险COR为94.9%，同比-0.6pct [43] - 非车险COR为95.5%，同比+1.1% [43] 盈利预测 - 预计26-28年EPS为7.85/8.57/10.08元/股 [3][5] - EV估值法给2026年A股0.9XPEV价值，H股0.8X [3]