报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价格36.40元 [1][6] - 股价（2026年08月21日）27.12元 [1] 报告的核心观点 - 多元业务支撑盈利韧性，龙头价值有望重估 [4] - 投资业务延续高增，多元业务驱动盈利提速 [4] - 1H26投资与经纪业务保持较快增长，资管、信用及投行业务同步改善，多项业务共同支撑全年盈利增长 [6] 业绩增长与盈利能力 - 1H26公司实现营业收入496.9亿元，同比增长50.0% [9] - 1H26归母净利润233.4亿元，同比增长69.6%，利润增速明显快于收入增速 [9] - 1H26净利率提升至47.0% [9] - 1H26年化ROE升至13.3% [9] - 预计2026至2028年分别实现归母净利润447.5/494.0/523.6亿元，同比分别增长48.8%/10.4%/6.0% [6] - 预计2026至2028年营业收入分别为103,859/113,645/119,439百万元 [8] 投资业务 - 1H26投资业务净收入269.3亿元，同比增长40.7%，收入占比进一步提升至54.2% [9] - 投资业务资产收益率年化达到5.2%，较2025年快速提升 [9] - 公司依托领先的资本实力和客户基础，持续拓展客需型资本中介业务 [9] - 预计2026至2028年投资业务净收入分别为54,630/57,005/56,949百万元 [33] 大财富业务（经纪、资管、信用） - 1H26经纪业务净收入同比增长53.9%，市场交投活跃带动代理买卖证券收入较快增长 [9] - 1H26资管业务净收入同比增长31.9%，华夏基金与券商资管共同提供产品供给 [9] - 融资融券规模扩张带动利息净收入持续修复 [9] - 经纪、资管与信用业务围绕客户交易、资产配置及融资需求形成协同 [9] - 预计2026至2028年经纪业务手续费净收入分别为20,467/22,674/24,641百万元 [33] - 预计2026至2028年资产管理业务手续费净收入分别为14,429/16,160/17,776百万元 [33] - 预计2026至2028年信用业务净收入分别为3,889/5,475/6,030百万元 [33] 投行业务 - 1H26投行业务净收入同比增长44.1%，延续2025年以来的恢复趋势 [9] - 上半年公司完成8单A股IPO上市保荐项目，项目数位列行业第三，其中科创板项目保持领先 [9] - 伴随股权融资活动回暖及债券承销、财务顾问等业务恢复，公司投行业务收入有望继续改善 [9] - 预计2026至2028年投资银行业务手续费净收入分别为8,538/9,855/11,064百万元 [33]