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5月进出口点评:出口并未失速,且后续新出口订单仍值得期待
东方证券· 2025-06-12 10:37
进出口整体情况 - 2025年5月出口同比增长4.8%,进口同比为 -3.4%[1] 出口商品结构 - 传统消费品出口同比低位企稳,5月合计当月同比为 -3.4%[5] - 机电产品出口整体亮眼,5月累计同比增速为8.1%[5] 出口地区分布 - 5月对美出口同比降幅扩大至 -34.5%,非美地区表现出色,如欧盟12%、东盟14.8%等[5] 进口情况 - 5月农产品进口当月同比上升至4%,但原油、天然气进口当月同比分别为 -19.4%和 -17.1%[5] 出口相关问题探讨 - 5月对美出口同比降幅有限,美国46.8%的商品从中国进口比例大于53.4%[5] - 5月出口基数抬升拖累同比读数,间接贸易规模大,对冲比例可能接近90%[5] 风险提示 - 美国进口需求超预期回落;假设条件变化影响测算结果[2]
捕捉趋势的力量:基金动量刻画新范式
东方证券· 2025-06-12 10:13
量化因子与构建方式 1. **因子名称:传统动量因子** - **构建思路**:基于基金过去一段时间的业绩表现(如历史收益、夏普比、Alpha收益)作为动量指标,预测未来收益[3][4][5] - **具体构建过程**: - **历史收益因子**:计算基金过去20日、61日、122日、244日、366日、488日的收益率均值[20] - **夏普比因子**:计算基金过去不同窗口期的夏普比(收益/波动率)[25] - **Alpha动量因子**:通过Fama-French三因子模型剥离市场、市值和估值风险溢价,回归公式: $$R_{p}-r_{f}\!\sim\!\!\alpha+\beta_{1}(R_{M}-r_{f})+\beta_{2}(R_{M}-r_{f})^{2}+\beta_{3}S M B+\beta_{4}H M L+\varepsilon_{p}$$ 其中,$R_p$为基金收益,$r_f$为无风险利率,$R_M$为市场收益,$SMB$和$HML$分别为市值和估值因子[29][30] - **行业剥离Alpha动量**:在回归中加入Wind行业指数收益,公式: $$R_{p}-r_{f}{\sim}\alpha+\beta_{1}(R_{M}-r_{f})+\beta_{2}(R_{M}-r_{f})^{2}+\sum_{i=1}^{11}\beta_{2+i}\,l n d_{i}+\varepsilon_{p}$$ 其中$Ind_i$为行业指数收益[51] - **因子评价**:传统动量因子易受Beta风险干扰,尤其在行业轮动期表现不稳定[4][15][17] 2. **因子名称:低分化动量因子** - **构建思路**:筛选基金收益分化度较低的日期,计算其收益指标以降低Beta风险干扰[5][21][56] - **具体构建过程**: - **低分化收益因子**:按主动权益基金日度收益分化度分组,取分化度最低1/5样本的日度收益均值[66][67] - **低分化排序动量**:对分化度最低组的基金收益排序取均值[81] - **低分化夏普比**:计算分化度最低组的夏普比[86] - **合成低分化动量**:将上述三个因子等权合成[93] - **因子评价**:低分化日期收益对未来预测能力更强,受Beta干扰更小,时序稳定性显著优于传统动量[5][67][93] --- 因子的回测效果 1. **传统动量因子** - **历史收益因子(过去244日)**:Rank IC 5.81%,Rank ICIR 0.54,年化多空收益1.85%,胜率59.35%[20] - **夏普比因子(过去244日)**:Rank IC 6.44%,Rank ICIR 0.64,年化多空收益2.04%,胜率61.79%[25] - **Alpha动量因子(过去122日)**:Rank IC 6.01%,Rank ICIR 0.57,年化多空收益2.79%,胜率66.67%[31] - **行业剥离Alpha动量(过去122日)**:Rank IC 7.81%,Rank ICIR 0.97,年化多空收益5.04%,胜率69.92%[53] 2. **低分化动量因子** - **低分化收益因子(过去3个月)**:Rank IC 10.03%,Rank ICIR 1.06,年化多空收益9.23%,胜率69.11%[67][73] - **低分化排序动量(过去3个月)**:Rank IC 10.08%,Rank ICIR 1.09,年化多空收益8.39%,胜率68.29%[81] - **低分化夏普比(过去3个月)**:Rank IC 9.63%,Rank ICIR 1.10,年化多空收益9.89%,胜率71.54%[87] - **合成低分化动量**:Rank IC 10.10%,Rank ICIR 1.09,年化多空收益9.23%,胜率71%,最高组季均超额1.25%[93][94] --- 关键结论 - 低分化动量因子通过聚焦分化度低的日期,显著提升了因子稳定性和预测能力(Rank ICIR提升至1.09),且与传统动量因子相关性低(秩相关系数<26%)[5][93] - 传统动量因子在行业轮动月表现更弱(剔除后Rank ICIR从0.54升至0.66),均衡型基金中动量效应更强(Rank IC 7.86% vs 板块型2.44%)[15][17][46]
容知日新深度报告 —— 从产品、渠道及服务再看PHM龙头成长潜力
东方证券· 2025-06-12 08:20
报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价为 62.16 元 [2][4] 报告的核心观点 - PHM 行业具备“长、宽、厚”三大特征,渗透率低潜力无限、场景多元、技术沉淀与数据积累深厚 [7] - 报告研究的具体公司具备三大竞争优势,包括软硬件全自研、故障案例数领先、头部标杆客户众多 [7] - 多重要素支撑公司长期成长,产品端品类拓宽、技术升级,渠道端海外市场发力、渠道改革红利显现,服务端看护设备数增加、订阅服务收入有望增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、PHM 行业具备长、宽、厚三大特征 1.1 行业之“长”:渗透率低潜力无限,市场广阔开拓可期 - PHM 是设备运维服务最新发展方向,可解决当前运维痛点,降低维修成本 [7][11] - 当前设备运维存在管理模式落后、智能化不足等痛点,制约企业效能提升 [13] - PHM 可复制性强、提效明显,是企业运维服务破局之道,可降低 5 - 10%的 MRO 及总体维护成本 [14] - 我国设备预测性维护渗透率低,2020 年底实施比例仅为 14%,市场规模有望快速增长,2026 年预计达 32.14 亿美元 [7][16][17] 1.2 行业之“宽”:场景多元而丰, 技术融合为用 - 设备运维是通用性需求,PHM 需求覆盖各行各业,应用场景丰富 [22] - PHM 系统实现需融合人工智能、大数据等多类技术,通过传感器采集数据,利用人工智能监测与预测故障 [24] 1.3 行业之“厚”: 技术沉淀日深,数据积累渐厚 - 传感器种类和工程经验需不断积累,以实现设备或产线维护,提高预测性维护效果 [26] - 数据、算法和功能需不断迭代优化,闭环故障案例数积累是决定 PHM 系统准确性的关键因素 [28] 二、从行业属性看公司三大竞争优势 2.1 优势一:平台化架构叠加软硬件自研塑造公司产品优势 - 公司物联网架构和智能运维平台可快速复用,形成标准化产品和解决方案,满足多行业、多类型设备运维需求 [30] - 公司是行业头部综合解决方案厂商,产品涵盖硬件、软件、平台和服务,收入规模和行业覆盖程度居市场前列 [33] - 公司硬件自给率高,毛利率行业领先,2020 年传感器自制率达 89.48% [36] 2.2 优势二:故障案例数领先,积累行业大量 Know - How - 公司积累大量行业经验和超 3 万个设备故障案例数据,构成 AI 算法开发基础 [40] - 案例数可提高设备故障诊断准确性,公司 PHM 产品在诊断准确性上具有领先性 [43] 2.3 优势三:头部标杆客户众多,奠定行业深耕基础 - 公司服务下游行业广泛,已在风电、冶金等行业形成规模化收入,还在培育新行业 [48] - 公司采用头部标杆客户战略,需求稳定,发展潜力大,可提升市场影响力,渗透中下游企业客户 [50] 三、从产品、渠道和服务三要素再看公司成长性 3.1 产品端:品类拓展、技术升级,价值量不断提升 - 公司产品品类拓宽,对原有产品方案迭代升级,推出差异化产品,还推出场景智能应用解决方案 [55] - 大模型推动公司产品智能化提升,PHMGPT 设备智能运维大模型实现能力全面升维,降低一线人员技术门槛 [57][59] - 场景化智能解决方案推出后,产品平均单价实现提升 [60] 3.2 渠道端:海外市场逐步发力,渠道改革红利显现 - 实施合作伙伴发展战略是公司规模再上台阶的必要举措,公司招募销售、解决方案、服务三类核心伙伴 [64][66] - 渠道改革红利显现,2024 年煤炭行业收入同比增长 63.6%,整体经销收入同比增长 45%,2025 年将全行业推行 [67] - 海外市场开拓有望加速,2024 年海外市场收入同比增加 57.3% [71] 3.3 服务端:看护设备数与日俱增,“订阅服务”后期发力 - 诊断服务需求递增,订阅收费成未来看点,截止 2024 年底,公司云平台实时在线监测设备超 18 万台 [73] - 公司推出四类订阅式服务,随着存量设备质保期到期,订阅服务需求有望显现 [73] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 7.57、9.54、11.81 亿元,毛利率分别为 63.0%、62.9%、62.8% [80] 投资建议 - 调整收入增速、毛利率和费用率,预测公司 25 - 27 年每股收益分别为 1.68、2.22、2.91 元,给予 25 年 37 倍市盈率,对应目标价 62.16 元,维持买入评级 [2][81]
25年存款增长有何新特征?如何展望存款脱媒及大行负债稳定性?
东方证券· 2025-06-11 23:42
报告行业投资评级 - 看好(维持) [4] 报告的核心观点 - 银行存款增长从冗余到短缺,23H2以来重回“缺存款”时代,是深化存款利率市场化兼顾金融稳定性和货币政策空间的自然结果 [8][22] - 25年存款增长缺存款从行业性走向结构性,存款脱媒阶段性缓解,大小行存款增长分化或受套利行为驱动 [8][27] - 对本轮存款脱媒可乐观,过去6轮存款挂牌利率调整影响力度衰减,监管“抹平”广义基金超额收益率利好银行存款稳定性 [8][37] - 大行“稳存款”积极因素增多,存款定价受EPA和MPA双重约束,套利空间压缩,资产端有望稳定,25Q1大规模卖债行为或难再现 [8][45] - 外部环境不确定,宽货币延续,低波红利策略有效,公募改革和保险预定利率下调助力银行收益,25Q2银行业基本面环比改善 [8][51] - 现阶段关注可转债转股补涨、高股息、具备长期负债及资本护城河且有区域α三条投资主线 [8][52] 各目录总结 银行存款增长回顾:从冗余到短缺 - 2009年之前存款增速领先贷款,之后反转,与基础货币投放方式变化有关,泛资管行业发展引发存款脱媒抑制存款创造 [8][14][19] - 23H2以来银行重回“缺存款”时代,脱媒贯穿其中,监管打击高息揽存是直接驱动因素,23Q3企业户和非银部门、23Q4居民部门是核心拖累,2024年监管整顿高息揽存冲击大但达成新平衡快 [22][24][26] 25年存款增长新特征:缺存款从行业性走向结构性 - 25年以来银行业整体存款缺口缓解,但国有行缺存款突出,与中小行分化,反映存款脱媒阶段性缓解和大小行存款增长受套利行为驱动 [27] - 25Q1债券市场回调致理财收益率下滑,理财规模下降超8000亿元,存款脱媒放缓 [29] - 年初以来大行贷款增速优势扩大但存款增速弱,25Q1大行新增存款贡献度降至71%,大小行存款利差提供套利空间,大行积极前置投放催化套利 [32][34] 新一轮存款挂牌利率下调落地,如何看存款脱媒进程及大行负债端稳定性 - 对本轮存款脱媒可乐观,2025年5月存款挂牌利率下调隐含监管对银行净息差的呵护,过往调整影响力度衰减,监管“抹平”广义基金超额收益率,理财估值整改将利好银行存款稳定性 [36][37][40] - 大行“稳存款”积极因素增多,中小行存款挂牌利率调整加速,套利空间压缩,银行存款定价受EPA和MPA双重约束,成效加速释放,大行资产端有望稳定,25Q1大规模卖债行为或难再现 [45][46][48] 投资建议 - 外部环境不确定,宽货币延续,低波红利策略有效,公募改革和保险预定利率下调助力银行收益,25Q2银行业基本面环比改善 [51] - 现阶段关注可转债转股后补涨标的杭州银行、南京银行;左侧布局高股息品种中信银行、兴业银行、江苏银行;具备长期负债及资本护城河优势且有区域α的品种渝农商行 [52]
老凤祥:黄金珠宝板块火热之下关注变化中的老品牌-20250611
东方证券· 2025-06-11 22:23
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][8] 报告的核心观点 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测,预计2025 - 2027年每股收益分别为2.86、3.30和3.75元,给予2025年22倍PE估值,对应目标价62.92元 [3][8] - 公司2024年业绩下滑,25Q1继续下滑,核心产品珠宝首饰销售下降是主因之一,但25年公司在多方面积极变化,国企改革也有进展,虽金价上涨带来压力,但公司变革未被市场充分认识,后续值得期待 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为714.36亿、567.93亿、493.71亿、521.15亿和570.47亿元,同比增长13.4%、 - 20.5%、 - 13.1%、5.6%和9.5% [3] - 营业利润分别为39.68亿、34.23亿、26.18亿、30.18亿和34.24亿元,同比增长31.5%、 - 13.7%、 - 23.5%、15.3%和13.5% [3] - 归属母公司净利润分别为22.14亿、19.5亿、14.96亿、17.26亿和19.59亿元,同比增长30.2%、 - 11.9%、 - 23.3%、15.4%和13.5% [3] - 毛利率分别为8.3%、8.9%、9.0%、9.0%和9.1%,净利率分别为3.1%、3.4%、3.0%、3.3%和3.4% [3] - 净资产收益率分别为20.4%、16.2%、11.3%、11.6%和11.7% [3] 股价及相关信息 - 2025年6月10日股价51.41元,目标价格62.92元,52周最高价/最低价70.09/46.36元 [4] - 总股本/流通A股均为52312万股,A股市值268.93亿元 [4] 短期表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 2.82%、4.13%、1.54%、 - 26.94%,相对表现分别为 - 3.17%、3.63%、3.15%、 - 35.09%,沪深300表现分别为0.35%、0.5%、 - 1.61%、8.15% [5] 前期业绩回顾 - 2024年实现收入567.9亿,同比下滑20.5%,归母净利润19.5亿,同比下降11.9%,25Q1收入和归母净利润分别同比下滑31.6%和23.6% [7] - 核心产品珠宝首饰销售下降19.3%是业绩下降主因之一,截至2024年底营销网点5838家,全年净减少156家 [7] 25年公司变化 - 线上方面,老凤祥天猫官方旗舰店2025年1月开业,年内将从多要点推进线上线下融合发展 [7] - 5月与上海久事体育产业发展(集团)有限公司、迈巴赫奢侈品亚太有限公司签署《战略合作协议》,进行三方项目合作 [7] - 5月圣斗士星矢系列产品上市,年轻化和IP化继续推进 [7] 国企改革进展 - 在第三轮(2023年度)国资改革“双百”行动专项评估中被评为优秀企业,截至2024年底,股份公司及下属企业和部门实现职业经理人制度全覆盖 [7] 行业可比公司估值 - 周大生、潮宏基、山东黄金等公司2024 - 2026年市盈率不同,调整后2025、2026年平均市盈率分别为22、18 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027年有不同表现和变化趋势,如货币资金、存货、营业收入等 [10] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率在各年有相应数据和变化 [10]
老凤祥(600612):黄金珠宝板块火热之下关注变化中的老品牌
东方证券· 2025-06-11 21:19
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][8] 报告的核心观点 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测,预计2025 - 2027年每股收益分别为2.86、3.30和3.75元,给予2025年22倍PE估值,对应目标价62.92元 [3][8] - 2024年公司业绩下滑,2025年公司在多方面积极变革,国企改革取得进展,虽金价上涨有压力,但公司变革未被市场充分认识,后续值得期待 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为2.86、3.30和3.75元(原25 - 26年为4.37和4.88元),给予2025年22倍PE估值,对应目标价62.92元,维持“买入”评级 [3][8] - 给出公司2023A - 2027E主要财务信息,包括营收、利润、毛利率等指标及同比变化 [3] 前期业绩回顾 - 2024年实现收入567.9亿,同比下滑20.5%,归母净利润19.5亿,同比下降11.9%;25Q1收入和归母净利润分别同比下滑31.6%和23.6% [7] - 核心产品珠宝首饰销售下降19.3%是业绩下降主因之一,截至2024年底营销网点5838家,全年净减少156家 [7] 2025年公司变化 - 线上方面,老凤祥天猫官方旗舰店1月开业,年内将推进线上线下融合发展 [7] - 5月与上海久事体育产业发展(集团)有限公司、迈巴赫奢侈品亚太有限公司签署《战略合作协议》 [7] - 5月圣斗士星矢系列产品上市,年轻化和IP化继续推进 [7] 国企改革进展 - 在第三轮(2023年度)国资改革“双百”行动专项评估中被评为优秀企业 [7] - 截至2024年底,股份公司及下属37家法人企业、3家独立核算部门实现职业经理人制度全覆盖 [7] 行业可比公司估值 - 列出周大生、潮宏基等多家可比公司2024A - 2026E每股收益和市盈率,调整后2025E平均市盈率为22 [9] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [10]
珀莱雅:站在新发展阶段的多品牌美妆龙头-20250611
东方证券· 2025-06-11 18:25
珀莱雅 603605.SH 公司研究 | 动态跟踪 站在新发展阶段的多品牌美妆龙头 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 4.56、5.36 和 6.06 元,DCF 目标估值 112.78 元,维持"买入"评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 8,905 | 10,778 | 12,339 | 14,072 | 15,577 | | 同比增长 (%) | 39.5% | 21.0% | 14.5% | 14.0% | 10.7% | | 营业利润(百万元) | 1,503 | 1,890 | 2,200 | 2,584 | 2,923 | | 同比增长 (%) | 42.1% | 25.8% | 16.4% | 17.5% | 13.1% | | 归 ...
珀莱雅(603605):站在新发展阶段的多品牌美妆龙头
东方证券· 2025-06-11 17:46
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 公司两大主力品牌竞争力强,主品牌珀莱雅在天猫美妆618第一阶段排全行业第1,抖音5月美容护肤品牌榜排第3,彩妆品牌彩棠在5月抖音彩妆领域排名第5,较去年同期第16名明显提升 [8] - 公司是国货美妆中多品牌布局完善的集团之一,旗下有7大差异化品牌,覆盖多赛道,也是国货美妆中首个破百亿收入的公司 [8] - 市场担心二代接班的短期磨合和经营前景,但未认识到变革对公司长期发展的正面影响,今年公司产品推新节奏加快、加码研发投入、加快数字化建设 [8] - 公司未来发展不会因人员变动发生本质变化,取决于产业基础、运营体系和机制等,出海和并购是必经之路,公司正考虑通过巴黎分公司实施海外并购进军新领域 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测,预计2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元,DCF目标估值112.78元 [3][9] 公司主要财务信息 财务指标 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元,同比增长14.5%、14.0%、10.7% [3] - 营业利润分别为22.00亿、25.84亿、29.23亿元,同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 归属母公司净利润分别为18.06亿、21.22亿、24.01亿元,同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%,净利率分别为14.6%、15.1%、15.4% [3] - 净资产收益率分别为28.1%、24.9%、22.3% [3] - 市盈率分别为18.7、15.9、14.1,市净率分别为4.5、3.5、2.8 [3] 其他信息 - 2025年6月11日股价85.18元,目标价格112.78元,52周最高价/最低价为121.1/73.73元 [4] - 总股本/流通A股为39,625/39,541万股,A股市值337.52亿元 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 4.72%、 - 11.7%、 - 0.35%、 - 21.92% [5] - 相对表现分别为 - 5.39%、 - 12.96%、0.84%、 - 31.85%,沪深300表现分别为0.67%、1.26%、 - 1.19%、9.93% [5] 估值参数假设 - 所得税税率25%,债务比率15%,永续增长率3%,权益比率85% [10] - 无风险利率1.66%,债务利率3.5%,无杠杆影响的β系数1.21,WACC为9.89% [10] - 市场收益率8.6%,股权投资成本11.17% [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2025 - 2027年预计货币资金分别为59.39亿、78.88亿、101.51亿元 [11] - 应收票据、账款及款项融资分别为5.93亿、6.76亿、7.49亿元 [11] - 预付账款分别为2.56亿、2.92亿、3.24亿元 [11] - 存货分别为7.28亿、8.23亿、9.03亿元 [11] - 流动资产合计分别为76.46亿、98.11亿、122.58亿元 [11] 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元 [11] - 营业成本分别为33.95亿、38.39亿、42.11亿元 [11] - 销售费用分别为59.48亿、67.54亿、74.77亿元 [11] - 管理费用分别为4.19亿、4.78亿、5.29亿元 [11] - 研发费用分别为2.41亿、2.75亿、3.04亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为18.57亿、21.69亿、24.61亿元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 2.52亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为2.52亿、0.33亿、0.54亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面,2025 - 2027年营业收入同比增长14.5%、14.0%、10.7%,营业利润同比增长16.4%、17.5%、13.1%,归属于母公司净利润同比增长16.4%、17.5%、13.1% [11] - 获利能力方面,毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%,净利率分别为14.6%、15.1%、15.4%,ROE分别为28.1%、24.9%、22.3%,ROIC分别为25.1%、22.7%、20.5% [11] - 偿债能力方面,资产负债率分别为22.0%、18.8%、16.2%,净负债率为0,流动比率分别为5.87、6.88、8.02,速动比率分别为5.31、6.31、7.43 [11] - 营运能力方面,应收账款周转率分别为22.2、22.2、21.9,存货周转率分别为4.9、4.9、4.9,总资产周转率分别为1.4、1.3、1.2 [11] - 每股指标方面,每股收益分别为4.56、5.36、6.06元,每股经营现金流分别为4.69、5.47、6.21元 [11] - 估值比率方面,市盈率分别为18.7、15.9、14.1,市净率分别为4.5、3.5、2.8,EV/EBITDA分别为13.0、11.1、9.9,EV/EBIT分别为13.6、11.7、10.4 [11]
天山铝业140万吨电解铝能效提升方案点评
东方证券· 2025-06-10 15:20
报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 调整2025 - 26年每股收益预测为1.17、1.37元(原预测1.13、1.32元),新增2027年每股收益预测为1.58元,给予2025年8倍PE估值,对应目标价9.36元 [2] - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案,建设期暂定10个月,完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期,展现经营高效率,深度受益能源成本下行,低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力,经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元,同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7% [2] - 营业利润分别为26.42亿、52.19亿、60.96亿、71.67亿、82.50亿元,同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1% [2] - 归属母公司净利润分别为22.05亿、44.55亿、54.26亿、63.80亿、73.43亿元,同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [2] - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [2] - 毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%;净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2% [2] - 净资产收益率分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0% [2] 可比公司估值(PE) - 中国铝业2025 - 2027年PE分别为8.54、7.51、6.76 [7] - 云铝股份2025 - 2027年PE分别为7.76、6.60、6.05 [7] - 神火股份2025 - 2027年PE分别为6.78、5.73、5.19 [7] - 南山铝业2025 - 2027年PE分别为8.69、8.34、7.80 [7] - 中孚实业2025 - 2027年PE分别为7.46、5.40、4.27 [7] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为78.12亿、91.08亿、114.11亿、134.82亿、173.30亿元 [8] - 应收票据、账款及款项融资分别为15.63亿、9.65亿、20.38亿、25.37亿、30.22亿元 [8] - 预付账款分别为20.78亿、15.08亿、28.40亿、37.05亿、44.70亿元 [8] - 存货分别为95.43亿、88.24亿、83.57亿、100.45亿、97.57亿元 [8] - 流动资产合计分别为215.12亿、209.31亿、252.39亿、303.78亿、351.94亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元 [8] - 营业成本分别为248.89亿、215.54亿、278.55亿、313.91亿、325.23亿元 [8] - 销售费用分别为0.18亿、0.19亿、0.21亿、0.24亿、0.26亿元 [8] - 管理费用分别为3.44亿、3.84亿、4.62亿、5.64亿、6.39亿元 [8] - 研发费用分别为2.17亿、2.17亿、2.73亿、3.22亿、3.49亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.16亿、52.20亿、62.83亿、71.11亿、93.96亿元 [8] - 投资活动现金流分别为-37.38亿、-21.16亿、-17.47亿、-19.15亿、-22.44亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为1.00亿、-35.76亿、-22.33亿、-31.24亿、-33.05亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力:营业收入同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7%;营业利润同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1%;归属于母公司净利润同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [8] - 获利能力:毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%;净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2%;ROE分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0%;ROIC分别为6.9%、11.6%、13.6%、14.5%、15.1% [8] - 偿债能力:资产负债率分别为57.8%、52.7%、47.8%、45.3%、42.2%;净负债率分别为53.5%、22.9%、7.8%、0.0%、0.0%;流动比率分别为0.87、0.98、1.22、1.36、1.52;速动比率分别为0.49、0.57、0.81、0.91、1.10 [8] - 营运能力:应收账款周转率分别为47.3、70.4、71.0、48.0、40.2;存货周转率分别为2.6、2.3、3.2、3.4、3.3;总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6、0.6 [8] 每股指标 - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [8] - 每股经营现金流分别为0.84、1.12、1.35、1.53、2.02元 [8] - 每股净资产分别为5.18、5.77、6.79、7.76、8.86元 [8] 估值比率 - 市盈率分别为17.0、8.4、6.9、5.9、5.1 [8] - 市净率分别为1.6、1.4、1.2、1.0、0.9 [8] - EV/EBITDA分别为8.9、5.9、5.5、4.9、4.3 [8] - EV/EBIT分别为13.2、7.7、6.8、5.9、5.2 [8]
天山铝业(002532):指标建设提升持续盈利能力,低碳改造强化长期成本优势
东方证券· 2025-06-10 14:37
报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案,建设期暂定10个月,完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期,民营电解铝龙头展现经营高效率 [6] - 深度受益能源成本下行,低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力,经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 公司主要财务信息 盈利预测 - 预测2025 - 26年每股收益为1.17、1.37元(原预测1.13、1.32元),新增2027年每股收益预测为1.58元 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,975|28,089|35,501|40,269|42,569| |同比增长(%)|-12.2%|-3.1%|26.4%|13.4%|5.7%| |营业利润(百万元)|2,642|5,219|6,096|7,167|8,250| |同比增长(%)|-21.5%|97.6%|16.8%|17.6%|15.1%| |归属母公司净利润(百万元)|2,205|4,455|5,426|6,380|7,343| |同比增长(%)|-16.8%|102.0%|21.8%|17.6%|15.1%| |每股收益(元)|0.47|0.96|1.17|1.37|1.58| |毛利率(%)|14.1%|23.3%|21.5%|22.0%|23.6%| |净利率(%)|7.6%|15.9%|15.3%|15.8%|17.2%| |净资产收益率(%)|9.4%|17.5%|18.6%|18.9%|19.0%| |市盈率|17.0|8.4|6.9|5.9|5.1| |市净率|1.6|1.4|1.2|1.0|0.9| [2] 可比公司估值(PE) |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|PE| |----|----|----|----|----| | | |2025/6/9|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |中国铝业|601600|6.82|0.79|0.90|0.99|8.54|7.51|6.76| |云铝股份|000807|14.88|1.90|2.23|2.43|7.76|6.60|6.05| |神火股份|000933|16.70|2.44|2.88|3.18|6.78|5.73|5.19| |南山铝业|600219|3.74|0.43|0.45|0.48|8.69|8.34|7.80| |中孚实业|600595|3.80|0.49|0.68|0.87|7.46|5.40|4.27| |调整后平均| | | | | |8.06|6.69|6.08| [7] 股价表现 | |1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|4.54|11.49|-14.12|3.24| |相对表现%|3.37|10.47|-12.63|-5.47| |沪深300%|1.17|1.02|-1.49|8.71| [4]