| | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,227 | 5,808 | 7,394 | 9,125 | 10,999 | | 同比增长 (%) | 62.5% | 37.4% | 27.3% | 23.4% | 20.5% | | 营业利润(百万元) | 672 | 962 | 1,167 | 1,471 | 1,852 | | 同比增长 (%) | 80.3% | 43.0% | 21.4% | 26.1% | 25.9% | | 归属母公司净利润(百万元) | 613 | 844 | 993 | 1,251 | 1,575 | | 同比增长 (%) | 98.7% | 37.7% | 17.6% | 26.0% | 25.9% | | 每股收益（元） | 1.41 | 1.94 | 2.29 | 2.88 | 3.63 | | 毛利率(%) | 27.6% | 26.1% | 26.4% | 26.6% | 26.7% | | 净利率(%) | 14.5% ...

汽车与零部件行业 行业研究 | 深度报告 行业盈利整体较弱，优质公司抗风险能力 较强 ——汽车行业 1 季度经营分析及投资策略 核心观点 投资建议与投资标的 从投资策略上看，1 季度汽车行业销量承压、市场竞争加剧以及原材料价格上涨、汇率波 动等外部因素导致汽车行业公司盈利及毛利率整体表现较弱，但在剔除汇兑影响后，部 分竞争力较强、经营管理效率较高的公司仍实现净利润及毛利率同比改善；预计 2季度汽 车行业需求边际改善、汇兑影响边际减弱将有望促进汽车行业公司业绩环比改善，建议 继续关注部分竞争力较强的出海整车、燃气发电机/柴发产业链、液冷产业链及人形机器 人链公司。 整车相关标的：比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等；液冷相关标的： 英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等；燃气发电机相关标的：银轮股 份、潍柴动力、中原内配；机器人相关标的：新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股 份、三花智控、星宇股份、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻 科技、博俊科技、沪光股份等；智驾相关标的：经纬恒润、伯特利、德赛西威等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格 ...

毛利率逆市增长，自主及出口盈利能力提 升 核心观点 ⚫ . 盈利预测与投资建议 ⚫ 预测 2026-2028 年 EPS 分别为 1.09、1.16、1.26 元，维持可比公司 26 年 PE 平均 估值 16 倍，目标价 17.44 元，维持买入评级。 风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、 汽车行业价格战风险。 公司主要财务信息 | 姜雪晴 | 执业证书编号：S0860512060001 | | --- | --- | | | jiangxueqing@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 袁俊轩 | 执业证书编号：S0860523070005 | | | 香港证监会牌照：BXO330 | | | yuanjunxuan@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 刘宇浩 | 执业证书编号：S0860124070026 | | --- | --- | | | liuyuhao@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 预计尚界新车及自主出口将提 ...

宏观经济 | 定期报告 美伊冲突如何加剧 K 型分化？ ——宏观周观点 20260517 研究结论 ⚫ 周观点：美伊冲突如何加剧 K 型分化？ 1）美伊冲突对全球经济格局的长期影响已初露端倪，那就是全球经济 K 型分化的加 剧，由此会带来全球通胀更加顽固，央行面临的两难抉择也更为棘手。本周 30 年期 美债收益率升破 5%，10 年期美债收益率升破 4.5%，美元指数亦同步走强，并引发 全球风险资产的大幅调整，便是 K 型分化图景下通胀的真实写照。 2）K 型分化的第一层理解，是 AI 国与非 AI 国、资源国与非资源国之间的分化。4 月全球制造业 PMI 逆势回升，但如果从结构来看，有 AI（以日韩为代表）、有资源 （以巴西为代表）或两者兼有（以中美为代表）的经济体表现明显好于两者都没有 的经济体（以欧洲和东南亚为代表）。 3）K 型分化的第二层理解，是制造业与非制造业之间的分化。4 月全球制造业 PMI 与综合 PMI 之间的差距显著拉大，这与 4 月中国 PMI 所呈现出的特征一致。4 月中 国制造业 PMI 与非制造业 PMI 之差创下 2023 年中以来的新高，同时新出口订单与 新订单之差也在扩大， ...

有色金属行业 行业研究 | 行业周报 钴锂周报：韬光养晦，行情蓄势待发 ——钴锂金属行业周报 核心观点 投资建议与投资标的 短期来看，津巴布韦出口配额尚得初步批准，而江西锂矿换证、海外矿端扰动对供给约 束继续强化；需求侧承接韧性强，我们预计锂价将在整理消化完毕后开启新一轮上涨。 钴板块方面，中间品到港延后继续强化原料偏紧逻辑，随着三元及钴酸锂排产逐步修 复、补库需求释放，钴盐价格存在阶段性修复空间。 风险提示 新能源汽车增速不及预期，储能装机增速不及预期。 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2026 年 05 月 17 日 看好（维持） | 于嘉懿 | 执业证书编号：S0860525110005 | | --- | --- | | | yujiayi1@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 宁紫微 | 执业证书编号：S0860525120005 | | | ningziwei@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 有色周报：地缘常态化，回归供需挺价 | 2026-05-11 | | --- | --- | | ...

行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 化工行业长期改善逻辑未改，双碳政策强化了行业长期供给约束与景气复苏趋势 [2][8] - 短期需关注黄磷因供给事件带来的景气上行机会，其价格有望维持强势并可能进一步上涨 [2][8] 按目录总结 投资建议与投资标的 - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇，并推荐了多个细分领域的龙头企业 [3] - 在MDI行业，推荐万华化学 [3] - 在PVC行业，提及中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份等相关企业 [3] - 在炼化行业，推荐中国石化、荣盛石化、恒力石化 [3] - 在农化产业链，看好以技术服务为导向的龙头，推荐植调剂龙头国光股份；复合肥龙头新洋丰，并提及史丹利、云图控股；农药制剂出海龙头润丰股份 [3] - 在受储能高速增长拉动的磷化工领域，提及川恒股份、云天化等相关标的 [3] - 在草酸行业，建议关注华鲁恒升、华谊集团、万凯新材 [3] - 在氯化法钛白粉行业，提及天原股份、龙佰集团 [3] - 在黄磷相关领域，提及云图控股、澄星股份、兴发集团 [3] 行业长期逻辑与短期机会分析 - 双碳政策不断推出，强化了石化化工行业的长期供给约束力，市场对行业长期景气预期的修正将成为后续行情向上的重要力量 [8] - 全球原油库存仍在不断快速下降，若中东局势不能快速化解，不断积蓄的供需缺口可能引发石化化工品价格的二次上行 [8] - 黄磷价格近期跳涨，主要催化是供给侧突发事件带来的供应收紧预期 [8] - 黄磷产能近年来几乎没有增长，但需求侧因新能源磷酸铁锂产业链对磷酸的拉动，开工率震荡上行 [8] - 湿法净化磷酸因核心原材料硫磺价格持续上行导致成本大幅提升，进一步凸显了热法磷酸（以黄磷为原料）的相对优势，需求替代效应持续体现 [8] - 二季度是新能源产业链旺季，磷资源需求有支撑，且黄磷行业库存处于低位，下游补库意愿有望增强，价格有望维持强势 [8]

投资策略 | 定期报告 汇率升值前景的定量测算 策略周度思考 20260517 研究结论 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 报告发布日期 2026 年 05 月 17 日 ⚫ 策略周度思考—汇率升值前景的定量测算 ⚫ 1、我们一直认为，市场对地缘问题的脱敏仅限于情绪层面，其他大类资产如大宗、 汇率、利率其实都在逐步定价地缘问题、油价高位的影响。本周发达经济体长端利 率走高引发市场关注，接下来高油价对经济的影响也将逐步显现，未来不确定性不 仅不会减弱，反而会加强，市场将更加重视确定定性。而确定性两大主线，除了周 期品涨价确定性之外（对应周期板块投资机会，如农业、化工、有色、煤炭、电 力），另外一条主线就是产业趋势的强确定性，对应 AI 制造投资机会（电子、通 信、电力设备、机械设备）。 ⚫ 2、全球汇率市场其实一直在定价地缘政治的影响。2 月底冲突发生以来，全球汇率 市场发生了三个明显变化，其一是美元指数的阶段性回升；其二是主要经济体的分 化，资源输出国汇率强劲；其三是人民币的持续升值，而人民币兑美元的持续升值 其实已经脱离了中美两国利差的解释范畴。 ⚫ 3、本轮 ...

行业投资评级 - 对家电行业的投资评级为“看好”，且评级为“维持”[5] 核心观点 - 报告核心观点为“家电龙头加速 AI 产业布局，关注厄尔尼诺对需求的拉动”[2] - 大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值[3] - 行业新材料、新技术有望开辟相关公司第二成长曲线[3] 投资主线与标的 - 主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选[3] - 相关标的：海尔智家 (600690，未评级)[3] - 主线二：出海仍为长期主线，Q2 有望迎来拐点[3] - 相关标的：石头科技 (688169，未评级)、科沃斯 (603486，未评级)、欧圣电气 (301187，未评级)、莱克电气 (603355，买入)[3] 近期行业动态 - **AI产业布局**：美的与中兴通讯达成战略合作，以AI为核心，在智能家居生态、数字能源、算力基础设施、智能制造等多领域开展合作，旨在从“硬件智能”向“系统智能”升级[8] - **新产品发布**：大疆发布新一代扫地机器人ROMO2，吸力提升至36KPa，定价4299-6499元，定位中高端[8] - 根据奥维截至4月年累计数据，大疆扫地机器人在全渠道销售额市占率为3.32%[8] - 报告预计ROMO2或小幅提升其市占率，但不会对头部品牌的份额带来较大影响[8] - **排产与需求**：根据奥维云网PSI监测数据，6月空调排产整体下滑9.7%，其中内销排产同比-12.0%，出口排产同比-5.0%[8] - **气候影响**：国家气候中心预测主汛期（6-8月）全国大部地区气温较常年同期偏高[8] - 近期北方首轮高温已带动终端回暖，根据奥维云网数据，W19周线下东北、西北、华北地区空调销额同比分别+76.0%、+35.2%、+3.2%[8] - 报告预计厄尔尼诺驱动的高温将逐步显现，有望拉动不同地区的需求释放[8]

煤炭行业 行业研究 | 行业周报 基本面支撑仍坚实，短期板块回调后迎来 配置良机 ——东方证券煤炭行业周报（20260511-20260517） 核心观点 投资建议与投资标的 投资建议：短期煤价持续上行，但受限于市场风格和资金面因素，煤炭板块指数近期有 所回调，若短期创业板回落，与之风格相反的煤炭板块可能迎来反弹，推荐中国神华 (601088，买入)、中煤能源(601898，增持)、陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业 (601001，增持)，考虑到焦煤和动力煤存在比价关系，低位的焦煤板块也同样受益，推 荐淮北矿业(600985，买入)、平煤股份(601666，增持)、潞安环能(601699，增持)、山 西焦煤(000983，增持) 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外地缘冲突迅速结束；政策实施力度不及预期。 国家/地区 中国 行业 煤炭行业 报告发布日期 2026 年 05 月 17 日 看好（维持） | 蒋山 | 执业证书编号：S0860525110006 | | --- | --- | | | jiangshan2@orientsec.com.cn | | | 0755-82819271 | ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且维持此评级 [4] 报告核心观点 - 报告标题“价格维持高位，6月有望迎来新催化”点明了核心判断，即公用事业相关商品价格（如电价、气价）预计将维持高位，并在6月夏季高温等因素驱动下迎来新的上涨动力 [2] - 在国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估 [8] - 为服务高比例新能源电量消纳，中国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价同比显著上涨**：截至2026年5月16日，广东省日前电力市场出清均价周均值为381元/兆瓦时，同比上涨76元/兆瓦时（+24.8%）；2026年第二季度至今均价为462元/兆瓦时，同比上涨125元/兆瓦时（+37.0%）[11][12] - **广东电价展望**：5月前两周日前电价周均值为368/373元/兆瓦时，环比变化-21%/+1%，同比上涨+8%/24%；但实时电价持续高于日前电价，表明供需格局紧张，预计6月后高温天气将驱动电价进入新一轮上行通道，中长期电价中枢或将上移 [8] - **其他省份电价表现分化**： - 江苏：截至2026年5月14日，日前出清均价周均值为306元/兆瓦时，周环比下降4元/兆瓦时（-1.3%）[11] - 山西：截至2026年5月14日，日前市场算术平均电价周均值为240元/兆瓦时，同比下降88元/兆瓦时（-26.9%）；2026年第二季度以来均价为229元/兆瓦时，同比下降41元/兆瓦时（-15.3%）[15] - 上海：截至2026年5月13日，日前出清均价周均值为426元/兆瓦时，周环比下降8元/兆瓦时（-1.9%）[19] - 内蒙古：截至2026年5月13日，实时出清电价周均值为176元/兆瓦时，周环比大幅上涨101元/兆瓦时（+136%）[19] 动力煤 - **国内煤价持续上涨**：截至2026年5月15日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价835元/吨，周环比上涨4元/吨（+0.5%），同比大幅上涨221元/吨（+36.0%）[23] - **供需格局偏紧**：供给端受国内生产配额、印尼出口货源收窄及地缘冲突下高卡煤资源被挤压影响，增量释放偏紧；需求端迎峰度夏旺季临近，电厂日耗上升，预计动力煤价格中枢维持高位震荡偏强格局 [22] - **库存与运输**： - 港口库存上涨：截至2026年5月15日，秦皇岛港煤炭库存592万吨，周环比增加1.0%；中国主流港口煤炭库存7166万吨，周环比增加3.0% [32] - 电厂库存持平但日耗大增：截至2026年5月14日，全国25省电厂煤炭库存量11226万吨，周环比持平；日耗煤量534万吨，周环比大幅增加72万吨（+15.5%）[32] - 海运运费下跌：秦皇岛-广州海运煤炭运价指数周环比下降3.1元/吨（-4.1%）[25] 天然气 - **国际气价大幅上涨**：地缘冲突导致霍尔木兹海峡LNG通航远未恢复至战前水平（战前日均通行约3艘，当前仅零星恢复），供应不确定性高 [8][39] - 截至2026年5月15日，荷兰TTF天然气期货结算价50.2欧元/兆瓦时，周环比上涨13.6%，同比上涨42.1% [39] - 美国NYMEX天然气期货收盘价3.0美元/百万英热单位，周环比上涨7.7% [39] - **中长期展望**：卡塔尔受损LNG产能恢复需3-5年，结构性供应缺口难弥合，国际气价中枢将持续高于冲突前水平，国内LNG价格受传导影响高位运行 [8][39] - **国内价格**：截至2026年5月15日，中国液化天然气出厂价6223元/吨，周环比下降1.7%；但进口天然气现货到岸价18美元/百万英热，周环比上涨8.5% [44] 水文 - **三峡出库流量显著上升**：2026年5月10日至16日，三峡周平均出库流量15271立方米/秒，周环比增加15.7%，同比大幅增加47.4% [47] - **2026年第二季度以来**：三峡平均出库流量12412立方米/秒，同比增加33.3% [47] 市场表现与投资建议总结 板块市场表现 - **公用事业板块跑赢大盘**：本周（2026/5/11~2026/5/15）申万公用事业指数上涨1.2%，跑赢沪深300指数1.4个百分点，跑赢万得全A指数1.9个百分点 [52] - **子板块表现**：本周火电涨幅最大（+5.0%），其次为光伏（+1.6%）；年初至今光伏涨幅最大（+35.3%），其次为火电（+23.5%）[54][55] 分行业投资建议 - **燃气**：全球秩序重构及地缘冲突背景下，天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益 [8] - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善，行业分红能力及意愿有望提升 [8] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电 [8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 [8] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的龙头公司 [8]