多因素导致业绩承压，发出商品增长明 显，高端民品有望带来第二增长极 核心观点 事件：公司发布 2025 年年报。2025 年实现营收 58.20 亿（+15.82%）；实现归母净利 润 1.83 亿（-47.32%）。单 Q4 实现营收 14.71 亿元（+42.78%），归母净利润 0.37 亿 元（+156.89%）。 盈利预测与投资建议 ⚫ 根据 25 年年报调整营收增速和毛利率，调整 26、27 年 EPS 为 0.95、1.36 元（前 值为 1.35、1.79 元），新增 28 年 EPS 为 1.70 元，参考可比公司 26 年 74 倍 PE， 给予目标价 70.30 元，维持买入评级。 风险提示：军品订单和收入确认不及预期；产品价格下降幅度超预期；AI 业务拓展不 及预期导致估值产生波动等。 | 公司主要财务信息 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 营业收入(百万元) | 5,025 | 5,820 | 7,266 | 8,762 | 1 ...

行业投资评级 - 对非银行金融行业维持“看好”评级 [5] 报告核心观点 - 寿险“开门红”表现平稳收官，保费增长延续较强韧性，分红险长期增长逻辑不改 [7] - 财产险整体保持增长，非车险表现好于车险，是财险保费增长的主要支撑 [7] - 当前保险板块经历持续回调，配置性价比凸显，兼具低估值、基本面改善与权益弹性，建议重视回调后的中长期配置机会 [7] 行业经营数据总结 - **行业整体保费**：2026年1至2月，保险行业保费收入16,422亿元，同比增长8.4% [7] - **人身险保费**：2026年1至2月，人身险保费收入13,108亿元，同比增长9.7% [7] - **寿险**：保费收入11,323亿元，同比增长10.9%，较2025年同期的负增长明显改善 [7] - **健康险**：保费收入1,724亿元，同比增长3.1% [7] - **意外险**：保费收入61亿元，同比下降12.9% [7] - **人身险投资款**：2026年1至2月，保户投资款新增缴费2,389亿元，同比增长16.8%；投连险独立账户新增缴费20亿元，同比持平 [7] - **财产险保费**：2026年1至2月，财产险保费收入3,314亿元，同比增长3.5% [7] - **车险**：保费收入1,418亿元，同比下降0.9% [7] - **非车险**：保费收入1,896亿元，同比增长7.0% [7] - **责任险**：保费收入279亿元，同比增长10.3% [7] - **农业险**：保费收入228亿元，同比下降3.8% [7] - **短期健康险**：保费收入812亿元，同比增长20.5% [7] - **短期意外险**：保费收入97亿元，同比增长6.6% [7] 相关市场与资产数据 - **汽车销售**：2026年1至2月，乘用车销量352.4万辆，同比下降10.7%；新能源汽车销量171.0万辆，同比下降6.9% [7] - **行业资产**：人身险总资产维持高增长，财产险总资产增长稳健 [43][44][48] 投资建议与关注标的 - 建议重点关注两类公司：一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企；二是资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司 [7] - 相关标的包括：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保 [7]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“买入”评级，目标价74.8元（前值75.9元）[2][3] - 核心观点：2025年业绩彰显经营韧性；伴随餐饮场景持续修复，2026年公司有望实现较好增长[2][3] - 当前股价（2026年4月1日）为63.3元，目标价隐含约18%的上涨空间[3][5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入324.73亿元，同比增长1.0%；归属母公司净利润45.88亿元，同比增长5.6%[3][8] - **2026-2028年盈利预测**：预计归属母公司净利润分别为48.51亿元、50.97亿元、54.01亿元，同比增长5.7%、5.1%、6.0%[3] - **盈利能力持续提升**：2025年毛利率同比提升1.62个百分点至41.84%，净利率同比提升0.55个百分点至14.53%；预计2026-2028年毛利率将进一步提升至42.2%、42.6%、43.0%[3][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.56元、3.74元、3.96元[3] 经营分析 - **销量与结构**：2025年总销量同比增长1.46%至764.8万吨；其中主品牌销量同比增长3.55%至449.4万吨，中高端及以上产品销量同比增长5.20%至331.8万吨，产品结构持续升级[8] - **吨价与成本**：2025年吨酒价格同比下降0.7%至4161元/吨，主要与加大货折抢占终端有关；吨酒成本同比下降3.10%，主要得益于原料包材成本红利释放[8] - **费用与效益**：2025年销售费用率同比下降0.51个百分点至13.81%，管理费用率同比微增0.13个百分点；资产处置收益同比增加1.1亿元，提升了公司效益[8] - **增长战略**：公司聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，并加快实施“1+1+1+2+N”产品战略，推出多款新品以引领健康化、个性化、多元化消费趋势[8] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年4月1日63.3元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、17倍、16倍[3] - **目标价依据**：参考2026年可比公司调整后平均市盈率，按公司2026年每股收益给予21倍市盈率，得出74.8元目标价[3] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（包括燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒等）2026年预测市盈率调整后平均值为20.67倍[9] - **近期市场表现**：过去12个月股价绝对表现下跌16.81%，相对沪深300指数落后33.23个百分点；但近期表现有所回暖[6]

投资评级与核心事件 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价70.30元 [2][3][5] - **核心事件**：公司发布2025年年报，全年实现营收58.20亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润1.83亿元，同比下降47.32% [2] - **单季度表现**：2025年第四季度（Q4）实现营收14.71亿元，同比增长42.78%；归母净利润0.37亿元，同比增长156.89% [2] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩承压**：归母净利润同比大幅下降47.3%至1.83亿元，主要受部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨、定增募投项目折旧增长等多重因素影响 [2][4][8] - **发出商品高增**：2025年底存货账面余额达26.48亿元，较去年同期增长37%，其中发出商品账面余额高达10.2亿元，主要因防务收入确认延迟 [8] - **盈利预测调整**：基于2025年年报调整了预测，预计2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.36元、1.70元 [3][4] - **未来增长预期**：预测公司2026-2028年营业收入将分别达到72.66亿元、87.62亿元、102.24亿元，同比增长率分别为24.9%、20.6%、16.7% [4] - **盈利能力展望**：预计净利率将从2025年的3.1%回升至2026年的6.0%，并持续改善至2028年的7.6% [4] 经营分析与未来展望 - **2026年经营计划**：公司设定2026年营收目标为65亿元，计划将成本费用控制在61.12亿元以内，报告认为此目标相对保守 [8] - **业绩反转预期**：预计从2026年第一季度起，随着军工收入确认好转、原材料涨价影响边际减弱，公司经营有望逐季改善，迎来业绩反转 [8] - **订货创新高**：2025年公司订货额创下新高，在防务、战略新兴产业领域实现较快增长，为未来收入奠定基础 [8] 业务板块与增长动力 - **军品业务（基本盘）**：公司作为军品连接器龙头，下游覆盖广，在航天和导弹领域市占率高，将受益于航天景气上行、装备信息化建设和国际业务拓展 [8] - **民品业务（第二增长曲线）**：公司凭借军品技术优势，重点布局新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等高端民品领域，客户结构和配套份额持续优化，有望贡献新的增长极 [2][8] 估值与市场表现 - **估值基础**：参考可比公司2026年平均74倍市盈率（PE），给予公司70.30元的目标价 [3] - **可比公司估值**：报告列出的可比公司（如中航光电、菲利华等）2026年调整后平均市盈率为74倍 [10] - **近期股价表现**：截至2026年4月1日，公司股价为65.37元，过去一个月绝对涨幅为23.62%，过去三个月绝对涨幅为30.4% [5]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“买入”评级，目标价74.8元（前值75.9元）[3][5] - 核心观点：2025年业绩彰显经营韧性，伴随餐饮场景持续修复，公司有望在2026年实现较好增长[2][3] - 当前股价（2026年4月1日）为63.3元，目标价隐含约18%的上涨空间[3][5] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；实现归母净利润45.88亿元，同比增长5.60%[8] - 2025年第四季度实现营业收入31.07亿元，同比下滑2.26%；归母净亏损6.86亿元，亏损额较去年同期（-6.45亿元）略有扩大[8] - 盈利能力持续提升：2025年毛利率同比提升1.62个百分点至41.84%，净利率同比提升0.55个百分点至14.53%[8] - 成本控制有效：吨酒成本同比下降3.10%，主要受益于原料包材成本红利释放[8] - 费用率优化：2025年销售费用率同比下降0.51个百分点至13.81%，主要因部分区域业务宣传费减少；管理费用率同比微增0.13个百分点至4.51%[8] 经营与销量分析 - 销量稳中有增：2025年总销量同比增长1.46%至764.8万吨[8] - 产品结构持续升级：主品牌销量同比增长3.55%至449.4万吨；中高端及以上产品销量同比增长5.20%至331.8万吨，增速显著高于整体[8] - 中高端及以上产品销量占比提升1.2个百分点[8] - 吨价略有下滑：2025年吨价同比下降0.7%至4161元/吨，预计与公司加大货折抢占终端有关[8] 未来展望与盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为334.75亿元、341.93亿元、349.48亿元，同比分别增长3.1%、2.1%、2.2%[3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为48.51亿元、50.97亿元、54.01亿元，同比分别增长5.7%、5.1%、6.0%[3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.56元、3.74元、3.96元[3] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的41.8%提升至2028年的43.0%[3] 估值与市场比较 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、17倍、16倍[3] - 目标价74.8元基于2026年预测每股收益3.56元，给予21倍市盈率得出，该估值参考了可比公司调整后平均市盈率[3] - 可比公司（包括燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份等）2026年预测市盈率调整后平均值为20.67倍[9] 公司战略与产品 - 公司聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”以拓展增量空间，并创新体制机制及市场运营模式[8] - 加快实施青岛啤酒“1+1+1+2+N”产品战略，全面升级拓展品类产品矩阵[8] - 推出多款新品（如轻干、超干、全麦国潮、茉莉花白啤等），以引领健康化、个性化、多元化的消费趋势[8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [8] 报告核心观点 - 电子级异丙醇下游多领域需求共振有望带动其需求增长，供给端长期被海外企业垄断，国产替代稳步推进 [3] - 看好产业链布局完善、产业化进程靠前的电子级异丙醇企业 [3] 行业与产品特性 - 电子级异丙醇是性能优异的电子工业清洗溶剂，具有高纯度、良好溶解性、适中挥发性、与多种有机溶剂互溶性、较低表面张力等特性 [8] - 下游深度应用于半导体晶圆制造、集成电路光刻封装、PCB/FPC制造、LCD/OLED面板、存储、精密光学与光电子器件等精密制造核心环节 [8] - 电子级异丙醇认证壁垒高筑，产品需通过多标准多层级严苛认证，满足纯度、总金属离子、颗粒、水分、有机杂质、电导率等多项核心指标，目前仅少数国际巨头与国内头部企业具备认证能力 [8] 需求端分析 - 根据QYRESEARCH统计及预测，2024年全球电子级异丙醇市场销售额达27.40亿美元，预计2031年将达42.30亿美元，2025-2031年年复合增长率达6.4% [8] - 根据SEMI统计及预测，2025年起全球硅晶圆出货量触底反弹，出货量回升至12，824百万平方英寸，同比增长5.4%，2026-2028年出货量预计将持续增长，年增长率分别达5.2%、8.6%、5.7% [8] - 根据Prismark，2025年全球印刷电路板产值预计为852亿美元，同比增长15.8%，2025-2030年全球PCB市场产值年复合增长率为6.7%，2030年产值将突破1230亿美元 [8] - 根据Omdia，显示面板2026年需求面积预计增速回升至6% [8] - 根据TrendForce，DRAM与NAND Flash 2026年预估其产业产值达5516亿美元，2027年增至8427亿美元 [8] - 多领域需求共振有望带动电子级异丙醇需求持续增长 [8] 供给端与竞争格局 - 供给端长期被海外企业垄断，韩国LG化学、日本住友化学、中国台湾李长荣化学工业、美国陶氏化学等企业凭借独家纯化与全产业链技术，占据全球主要市场份额，主导全球电子级异丙醇供给 [8] - 中国本土供给处于产能扩张与技术升级关键阶段，江苏达诺尔、晶瑞电材、建业股份、新化股份、三友化工等企业加速入局，国内相关企业向高端迈进，电子级异丙醇国产替代稳步推进 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议：看好产业链布局完善，产业化进程靠前的电子级异丙醇企业 [3] - 相关标的：晶瑞电材(300655，未评级)、建业股份(603948，未评级)、三友化工(600409，未评级) [3]

中东局势判断 - 短期美军大概率升级战事以换取有利停火条件，战事在结果明朗前难以结束[5][8] - 美国共和党领导层对地面行动意见分化（62%民众反对，12%支持），但基本支持继续空袭，特朗普政府行动阻力较小[5][13] - 若美军实施登陆作战，伊朗可能打破默契打击沙特等国油气设施，也门胡塞武装可能威胁曼德海峡，影响沙特每日400万桶原油出口[5][20] - 局势中期走向不确定性高，存在冲突联动与复杂化的尾部风险[5][9] 全球央行政策与市场定价 - 3月以来市场对全球主要央行年内加息幅度定价上修50-100个基点[5][21] - 市场定价显示，2026年美联储利率预期为不降息，欧央行预期加息两次[7][11] - 报告认为市场对欧美央行加息的定价趋于饱和甚至过度，对日本央行的定价相对合理[5][9][28] 主要央行加息风险分化 - **美联储**：经济偏弱阻碍油价向核心通胀传导，3个月平均新增非农就业仅0.6万人，加息风险有限[5][28][32] - **欧央行**：采取数据依赖决策，存在一定加息风险，其推演的不利情形下2026年通胀或达3.5%[5][28][52] - **日本央行**：冲突前已存在“工资-通胀”内生循环，春斗要求涨薪幅度约6%，输入型通胀可能强化该循环，加息风险最大[5][28][62]

行业投资评级 - 对非银行金融行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 寿险“开门红”表现平稳，保费增长延续较强韧性，分红险长期增长逻辑不改 [7] - 财产险整体保持增长，非车险表现好于车险，是财险保费增长的主要支撑 [7] - 当前保险板块经历持续回调，配置性价比凸显，兼具低估值、基本面改善与权益弹性，建议重视回调后的中长期配置机会 [7] 行业经营数据总结 - **行业整体**：2026年1至2月保险行业保费收入16,422亿元，同比增长8.4% [7] - **人身险**：2026年1至2月人身险保费收入13,108亿元，同比增长9.7% [7] - **寿险**：保费收入11,323亿元，同比增长10.9%，较2025年同期的负增长明显改善 [7] - **健康险**：保费收入1,724亿元，同比增长3.1% [7] - **意外险**：保费收入61亿元，同比下降12.9% [7] - **保户投资款新增缴费**：2,389亿元，同比增长16.8% [7] - **投连险独立账户新增缴费**：20亿元，同比持平 [7] - **财产险**：2026年1至2月财产险保费收入3,314亿元，同比增长3.5% [7] - **车险**：保费收入1,418亿元，同比下降0.9% [7] - **非车险**：保费收入1,896亿元，同比增长7.0% [7] - **责任险**：保费收入279亿元，同比增长10.3% [7] - **农业险**：保费收入228亿元，同比下降3.8% [7] - **短期健康险**：保费收入812亿元，同比增长20.5% [7] - **短期意外险**：保费收入97亿元，同比增长6.6% [7] 相关市场数据 - **汽车销售**：2026年1至2月乘用车和新能源汽车销量分别为352.4万辆和171.0万辆，同比分别下降10.7%和6.9% [7] 投资建议与关注方向 - 建议重点关注两类公司 [7] - 一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企 [7] - 二是资产端权益弹性更足、OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）占比更高且久期匹配更优的公司 [7] - 相关标的包括中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保 [7]

投资评级与目标价 - 报告对中煤能源（601898.SH）维持“增持”评级 [3][6] - 基于行业2026年平均13倍市盈率，上调目标价至20.80元 [3] - 当前股价为17.2元（截至2026年3月31日），目标价隐含约21%的上涨空间 [3][6] 核心观点与业绩驱动因素 - 报告核心观点认为，煤化工产品涨价及在建项目落地有望为公司带来业绩增量 [2][10] - 公司2025年业绩承压，实现营业收入1480.6亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.8亿元，同比下降7.3% [10] - 但2025年第四季度归母净利润54.0亿元，创2024年以来最佳单季表现，主要受益于当季煤价上涨（公司自产煤销售均价514元/吨，对应秦皇岛5500大卡动力煤均价765元/吨）[10] - 煤化工产品价格自2025年底以来显著上涨，有望增厚2026年盈利：截至2026年3月30日，聚乙烯市场价9000元/吨（较2025年均价上涨19%）、尿素市场价1865元/吨（上涨5%）、甲醇市场价3460元/吨（上涨45%）[10] - 多个在建项目计划于2026-2027年投产，将贡献未来盈利增量，包括苇子沟煤矿（240万吨/年，预计2026年底试运转）、里必煤矿（400万吨/年，预计2027年底试运转）、乌审旗2×660MW电厂（预计2027年下半年投产）、榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃，预计2026年12月投产）以及“液态阳光”项目（预计2026年11月投产）[10] 财务预测与估值 - 考虑到煤价及煤化工产品涨价，报告上调了盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.60元、1.75元、1.79元（原2026-2027年预测为1.37元、1.48元）[3][5] - 预测公司2026-2028年营业收入将恢复增长，分别为1617.2亿元、1823.6亿元、1923.6亿元，同比增长9.2%、12.8%、5.5% [5] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为211.8亿元、232.1亿元、237.7亿元，同比增长18.4%、9.6%、2.4% [5] - 预测毛利率和净利率将保持较高水平，2026年分别为29.5%和13.1% [5] - 基于2026年预测每股收益1.60元和行业平均13倍市盈率，得出目标价20.80元 [3] - 报告提供了可比公司估值，行业2026年预测市盈率平均约为13.24倍 [11] 历史股价表现 - 公司股价近期表现强劲，过去12个月绝对涨幅达77.36%，显著跑赢沪深300指数（同期涨幅14.48%）[7] - 过去3个月绝对涨幅为38.26%，相对沪深300指数的超额收益为42.15个百分点 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中煤能源维持“增持”评级，目标价上调至20.80元，当前股价为17.2元（2026年03月31日）[3][6] - 报告核心观点认为，煤化工产品涨价及在建项目落地有望为公司带来业绩增量[2] - 基于煤价及煤化工产品涨价，上调公司盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.60、1.75、1.79元[3] 公司财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.3%[5][10] - 2025年第四季度归母净利润为54.0亿元，创2024年以来单季度最佳[10] - 公司盈利与煤价关联紧密，2025年四个季度自产煤吨煤销售均价分别为492、449、483、514元/吨，同期秦皇岛港5500大卡动力煤季度均价分别为723、633、669、765元/吨[10] - 预测公司2026-2028年营业收入将恢复增长，分别为1617.19亿元、1823.58亿元、1923.58亿元，同比增长9.2%、12.8%、5.5%[5] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为211.82亿元、232.10亿元、237.70亿元，同比增长18.4%、9.6%、2.4%[5] - 预测公司毛利率将从2025年的27.5%提升至2026年的29.5%，净利率从12.1%提升至13.1%[5] 业务板块分析 - 2025年，煤炭业务营业收入为1204.0亿元，贡献毛利润326亿元；煤化工业务营业收入为186.6亿元，贡献毛利润27亿元[10] - 煤化工产品价格显著上涨，截至2026年3月30日，聚乙烯市场价9000元/吨（较2025年均价上涨19%）、尿素市场价1865元/吨（上涨5%）、甲醇市场价3460元/吨（上涨45%），预计将显著改善2026年煤化工业务盈利[10] 项目进展与成长潜力 - 煤矿项目：苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底实现联合试运转；里必煤矿（400万吨/年）预计2027年底实现联合试运转[10] - 电力项目：乌审旗2×660MW电厂项目正在建设中，预计2027年下半年投产[10] - 煤化工项目：榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产[10] - 新能源项目：“液态阳光”项目（风光发电、电解水制氢等）预计2026年11月投产[10] 市场表现与估值 - 公司股价近期表现强劲，过去12个月绝对涨幅达77.36%，相对沪深300指数涨幅达62.88%[7] - 基于2026年预测每股收益1.60元，参考行业平均13倍市盈率，得出目标价20.80元[3] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为11.2倍、10.2倍、10.0倍，市净率分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍[5] - 可比公司（陕西煤业、兖矿能源等）2026年预测市盈率平均为13.24倍[11]