核心观点 - 节后首个交易日市场集中消化长假不确定性出现震荡走势 国家治理能力提升有助于A股市场中长期风险评价下行 为指数带来强大托力 近期市场波动虽大依然在区间震荡里运行 当前沪指再度回归区间下沿 应更多考虑区间下沿的布局机会 保持信心分批布局 [6] - 围绕盈利改善 风偏修复和主题催化三条线索 当下建议投资者把握创新药 券商与先进制造三条弹性主线 [6] - 2026年银行板块回归基本面叙事 银行仍处于存款集中重定价周期 支撑净息差有望企稳回升 结构性风险暴露仍期待有政策托底 预计26-27年银行业营收有望持续改善 银行股平准基金减持压力大幅缓解 市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升 [6] - 10月月度中长期交易价格提升 月度交易价格持续高于年度合同价 叠加近期现货端的边际支撑 市场实质上已形成更高的定价锚 若四季度价格延续当前水平 对2027年年度长协电价中枢回升保持较强信心 [6] 风格策略 - 三线共振 进攻有方 [3] 行业策略 - 银行：营收有望改善 回归基本面叙事 [4] - 建议关注两条主线 一是基本面确定的优质中小行 二是基本面稳健 具备较好防御价值的国有大行 [6] - 相关标的：中国银行(601988 未评级) 工商银行(601398 未评级) 苏州银行(002966 买入) 宁波银行(002142 买入) [6] - 相关ETF：银行ETF华宝（512800） 银行ETF富国（159887） 银行ETF汇添富（512820） [6] 主题策略 - 公用事业：年度电价回升可期 看好公用事业板块 [5] - 国际秩序重构及AI用能需求高增背景下 公用事业作为重要实物资产有望价值重估 [6] - 为服务高比例新能源电量消纳 我国需进一步推动电力市场化价格改革 未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 包括电能量价值 调节价值 容量价值 环境价值等 [6] - 全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移 预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期 [6] - 相关ETF：电力ETF汇添富（516370） 电力ETF华宝（159146） 电力ETF大成（159059） 电力ETF工银（560270） [6] 市场策略相关ETF - 上证指数ETF汇添富（510980） 上证指数ETF富国（510210） 上证指数ETF国泰（510760） [6] 弹性主线相关ETF - 港股通信息技术ETF华宝(159131) 券商ETF华宝(512000) 证券ETF汇添富(560090) 科创创新药ETF汇添富（589120） 科创创新药ETF国泰（589720） 生物医药ETF汇添富（159839） 生物医药ETF国泰（512290） [6] 医药行业 - 医药行业基本面延续结构性改善 创新药及其产业链仍是主要增长方向 成长空间可期 [6] 券商行业 - 券商迎景气回升和扩表共振 业绩弹性加速释放 风偏敏感 调整打开赔率空间 [6] 先进制造行业 - 先进制造适逢全国先进制造业大会召开并获重要指示的主题催化 人工智能+制造为AI往下游应用方向纵深发展指明了方向 [6]

波司登 03998.HK 公司研究 | 动态跟踪 股权持续回购彰显信心 旺季在即值得期待 买入（维持） 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们基本维持对公司 FY27-28 年的盈利预测，新引入 FY29 年盈利预测，考虑之前股 本的变动（9 月以来回购股份尚未注销），预计公司 FY27-29 年每股收益分别为 0.36、0.39 和 0.42 元（原预测 FY27 和 FY28 年分别为 0.37 元和 0.39 元）。参考可 比公司，给予 FY27 年 12 倍 PE 估值，对应目标价 4.87 港币（1 人民币=1.17 港币） （之前目标价是 5.15 港币），维持"买入"评级。 风险提示 天气波动、羽绒主业竞争持续加剧、女装业务持续低于预期等 公司主要财务信息 | | FY25A | FY26A | FY27E | FY28E | FY29E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 25,902 | 27,350 | 29,119 | 30,960 | 32,740 | | 同比增长 (%) | 11.6% | 5.6% | 6.5 ...

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 国内AIDC方面，阿里AL144架构发布，采用800V供电架构，看好国内800V供电架构渗透率提升，同时看好国内AIDC基建高景气带来的电力设备需求[2] - 出海方面，长期看好中国电力设备企业出海，重视北美、欧洲市场取得突破的上市公司边际变化[2] - 国内视角来看，从字节800V供电架构到阿里AL144 800V供电架构，国内CSP厂商率先布局、落地高电压等级供电场景，符合数据中心未来功耗密度提升趋势，看好800V数据中心供电架构渗透率提升[6] - 出海视角来看，北美电力设备优质供应商紧缺，虽有行政命令影响暂未消除，但69KV及以下配电变压器、绝缘子等电力设备及配套产品不在禁令范围之内，长期仍坚定看好优质中国电力设备企业出海欧美高端市场[6] 国内AIDC动态 - 阿里云展示新一代磐久AL144超节点服务器方案，该方案采用144卡单柜Scale Up架构，整柜功率达到650kW，支持最高3500W GPU TBP，并集成800V HVDC、服务器内800V PDB、垂直供电、超级电容Sidecar和全液冷等多项技术[6] - 磐久AL144展示了数据中心800V直流母线、服务器PDB、高压DC/DC直到XPU垂直供电的完整路径，AI机柜功率密度不断提高，看好800V供电架构渗透率提升[6] - 阿里CEO吴泳铭云栖演讲表示，目标是到2032年，阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW，以满足快速增长的AI需求，未来几年国内算力、电力乃至整个数据中心基础设施的需求仍有巨大增长空间[6] 海外电力设备出海动态 - 根据三星电气公告，三星电气全资子公司宁波奥克斯智能科技股份有限公司中标美国数据中心储能油变项目，合同金额总计1.32亿美元，约合8.85亿人民币，占公司2025年度经审计营业收入的6.16%[6] - 本次合同的签订是三星电气在美国配电业务数据中心领域的重要突破，是公司积极开拓海外市场的成果，有利于公司不断完善海外业务布局，提高海外市场竞争优势[6] - 根据神马电力公众号，神马电力首个北美工厂正式落户美国北卡罗来纳州夏洛特市，该工厂投资约1,500万美元，占地94,640平方英尺（约8,792平方米）[6] - 神马电力北美工厂首期将对现有厂房进行改造，并安装设备、建设自动化生产线，主要制造输电线路新材料复合绝缘子、电站新材料支柱复合绝缘子及变压器新型复合套管，预计于2027年投产[6] - 神马电力北美工厂的设立是构建全球供应链体系的重要一步，依托本地化产能，将有效缩短北美市场交付周期，并为客户提供本地化技术支持与定制化设计方案[6] - 神马电力将联动夏洛特制造基地、越南制造基地，以及计划于2028年投产的罗马尼亚制造基地，构建更具韧性的全球交付网络，为全球客户提供稳定的供应保障[6] 相关标的 - 三星电气(601567，未评级)[2] - 神马电力(603530，未评级)[2]

投资评级 - 报告研究的具体公司为上汽集团（600104 SH），报告给予买入（维持）评级 [6] - 目标价格为16 16元，基于可比公司26年PE平均估值16倍 [3] - 报告发布日股价为10 88元（2026年09月30日） [6] - 52周最高价/最低价为17 15/9 21元 [6] - 总股本/流通A股均为1,149,528万股，A股市值125,069百万元 [6] - 报告发布日期为2026年10月08日 [6] 核心观点 - 出口创月度新高，自主品牌销量及盈利持续改善 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为1 01、1 06、1 09元 [3] - 出口持续增长，9月海外及出口销量15 00万辆创单月新高，同比增长49 1%，环比增长7 8% [11] - 1-9月出口累计销量116 56万辆，同比增长52 4% [11] - MG品牌1-9月在欧洲销售超28万辆，同比增长23% [11] - 8月海外BEV/PHEV/HEV销量分别达1 0/0 5/1 4万辆，同比分别增长93 3%/56 4%/8 5% [11] - 9月整体销量40 61万辆，同比下降7 7%，环比增长13 7%；1-9月累计销量314 71万辆，同比下降0 3% [11] - 9月新能源销量22 50万辆创单月新高，同比增长18 7%，环比增长17 9%；1-9月累计销量138 83万辆，同比增长28 2% [11] - 上汽自主乘用车9月销量10 73万辆，同比增长14 5%，环比增长3 0%；1-9月累计销量86 75万辆，同比增长45 6% [11] - 荣威/MG 9月零售超7 79万辆，同比增长超8 3%；1-9月零售超51 40万辆，同比增长超11 5% [11] - 上汽智己9月销量0 80万辆，1-9月累计销量5 97万辆，同比增长40 1% [11] - 9月MG 4家族交付超1 6万辆，MG 07单月交付超1 4万辆，荣威家越07预售48小时订单超2万辆，全新智己LS6上市57分钟新增订单超1 1万辆，华境S 9月交付超7400辆，连续5个月稳步增长 [11] - 上汽大众/上汽通用9月销量6 04/4 00万辆，同比分别下降35 8%/49 1%；1-9月累计销量49 26/34 09万辆，同比分别下降34 5%/10 4% [11] 盈利预测与财务数据 - 预测2025-2027年EPS分别为1 01、1 06、1 09元 [3] - 营业收入：2024A为614,074百万元，2025A为646,152百万元，2026E为697,266百万元，2027E为759,934百万元，2028E为828,031百万元 [5] - 营业收入同比增长：2024A为-15 4%，2025A为5 2%，2026E为7 9%，2027E为9 0%，2028E为9 0% [5] - 营业利润：2024A为10,376百万元，2025A为25,432百万元，2026E为19,102百万元，2027E为20,132百万元，2028E为20,589百万元 [5] - 营业利润同比增长：2024A为-60 0%，2025A为145 1%，2026E为-24 9%，2027E为5 4%，2028E为2 3% [5] - 归属母公司净利润：2024A为1,666百万元，2025A为10,106百万元，2026E为11,604百万元，2027E为12,216百万元，2028E为12,489百万元 [5] - 归属母公司净利润同比增长：2024A为-88 2%，2025A为506 5%，2026E为14 8%，2027E为5 3%，2028E为2 2% [5] - 每股收益：2024A为0 14元，2025A为0 88元，2026E为1 01元，2027E为1 06元，2028E为1 09元 [5] - 毛利率：2024A为9 4%，2025A为10 1%，2026E为11 3%，2027E为11 3%，2028E为11 3% [5] - 净利率：2024A为0 3%，2025A为1 6%，2026E为1 7%，2027E为1 6%，2028E为1 5% [5] - 净资产收益率：2024A为0 6%，2025A为3 4%，2026E为3 8%，2027E为3 9%，2028E为3 8% [5] - 市盈率：2024A为75 1，2025A为12 4，2026E为10 8，2027E为10 2，2028E为10 0 [5] - 市净率：2024A为0 4，2025A为0 4，2026E为0 4，2027E为0 4，2028E为0 4 [5] 资产负债与现金流 - 资产总计：2024A为957,143百万元，2025A为960,207百万元，2026E为941,699百万元，2027E为1,025,735百万元，2028E为1,058,907百万元 [12] - 负债合计：2024A为610,408百万元，2025A为598,902百万元，2026E为564,425百万元，2027E为632,890百万元，2028E为649,786百万元 [12] - 股东权益合计：2024A为346,735百万元，2025A为361,306百万元，2026E为377,274百万元，2027E为392,845百万元，2028E为409,121百万元 [12] - 资产负债率：2024A为63 8%，2025A为62 4%，2026E为59 9%，2027E为61 7%，2028E为61 4% [12] - 流动比率：2024A为1 18，2025A为1 20，2026E为1 24，2027E为1 24，2028E为1 28 [12] - 速动比率：2024A为1 03，2025A为1 04，2026E为1 07，2027E为1 09，2028E为1 11 [12] - 经营活动现金流：2024A为69,268百万元，2025A为34,307百万元，2026E为-12,671百万元，2027E为113,014百万元，2028E为17,954百万元 [12] - 投资活动现金流：2024A为-3,503百万元，2025A为-27,561百万元，2026E为-11,910百万元，2027E为4,353百万元，2028E为1,768百万元 [12] - 筹资活动现金流：2024A为-9,312百万元，2025A为-53,218百万元，2026E为22,417百万元，2027E为-6,570百万元，2028E为-9,351百万元 [12] - 每股经营现金流：2024A为5 98元，2025A为2 98元，2026E为-1 10元，2027E为9 83元，2028E为1 56元 [12] - 每股净资产：2024A为25 04元，2025A为25 99元，2026E为26 95元，2027E为27 85元，2028E为28 80元 [12] - 应收账款周转率：2024A为8 9，2025A为8 5，2026E为11 5，2027E为18 8，2028E为18 8 [12] - 存货周转率：2024A为6 2，2025A为7 4，2026E为7 7，2027E为8 3，2028E为8 4 [12] - 总资产周转率：2024A为0 6，2025A为0 7，2026E为0 7，2027E为0 8，2028E为0 8 [12] 市场表现 - 绝对表现：1周为0 09%，1月为5 22%，3月为14 23%，12月为-34 88% [7] - 相对表现：1周为3 62%，1月为10 68%，3月为26 72%，12月为-28 78% [7] - 沪深300：1周为-3 53%，1月为-5 46%，3月为-12 49%，12月为-6 1% [7] 相关研究报告 - 自主品牌盈利能力大幅改善，出口是盈利重要增长点（2026-09-12） [9] - 毛利率逆市增长，自主及出口盈利能力提升（2026-05-17） [9] - 预计尚界新车及自主出口将提升整体盈利能力（2026-04-06） [9]