业绩表现 - H126营收/调整后净利润同比增长24%/11%至171.7亿/50.9亿元人民币，未达预期5%/7%[2] - H126中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区营收同比增长71%/15%/11%/3%，与预期偏差-4%/-7%/-10%/+14%[2] - 若排除外汇损失，净利润符合预期，但营收未达预期，Q226营收环比下降25%，同比下降12%[3] 业务情况 - 国内业务：上半年超20家门店翻新后销售和面积双位数增长，线下流量6月略降，7 - 8月恢复正增长[3] - 海外业务：海外线上销售同比下降44%，管理层开店更谨慎并将翻新部分旧店[3] - IP业务：各IP增长更平衡，“The Monsters”收入贡献同比下降9个百分点至26%[3] - 主题公园：新区域开放后流量同比增长40%，超25%流量来自夜游，计划2027年翻新“Pop Street”区域[3] 财务压力 - 毛利率同比下降0.6个百分点，海外经营利润率预计2026年下降[3] - 上半年库存增加6.29亿元人民币，库存周转天数从2025年的123天增至201天，7月开始下降[3] 展望与评级 - 公司可能无法实现2026年营收不低于20%同比增长的指引[4] - 估值目标价从237.5港元下调至203.1港元，维持买入评级[9]