财务业绩 - 2Q26 Amtagvi 收入 9100 万美元超预期，Proleukin 收入 900 万美元略超预期，Amtagvi 环比增长 52%[2] - 2Q26 毛利率提升至 56%，预计未来两年扩至 70%[2] 业务展望 - 预计管理层上调 FY26 总收入指引至超 3.5 -3.7 亿美元，3Q26 预计 Amtagvi 收入 9600 万美元，Proleukin 收入 1400 万美元[2][9] - 2H26 增长由 ATC 激活驱动，ATC 网络超 95 个站点，计划年底扩至 110 个[3] 估值与评级 - 目标价上调至 7 美元，基于 2.4 倍 EV/’30E 峰值销售倍数，维持“中性”评级[2][7][13] 风险因素 - 增长受限因素包括 ATC 激活慢、REPL 公司 Tudriqev 竞争压力[2][5] - 下行风险包括 ATC 爬坡慢、患者入组增长难持续、临床试验数据不佳[5] 情景分析 - 上行情景下 Amtagvi 商业销售和制造扩张好，2L + 黑色素瘤峰值渗透率达 13%[20] - 基础情景下 Amtagvi 在 2L + 黑色素瘤峰值渗透率 11%[21] - 下行情景下 Amtagvi 商业销售和制造扩张差，2L + 黑色素瘤峰值渗透率降至 8%[22]