业绩表现 - 2026年上半年华润啤酒收入/净利润为242.4亿元/51.69亿元，同比增1.2%/降10.7%，略低于市场共识1%/2%[2] - 啤酒收入同比增2.2%，白酒收入同比降27%；白酒EBITDA为8400万元，同比降61%[2] - 2026年上半年毛利率/净利率为47.7%/21.3%，同比降1.2个/2.9个百分点[2] 业务亮点 - 啤酒业务2.2%的收入增长由1.7%的销量增长和0.5%的均价增长构成，超行业0.2%的销量增速[3] - 次高档及以上啤酒销量同比增10%以上，占比升至26%以上；实惠高档及以上同比增15%[3] 策略与展望 - 啤酒业务优先考虑整体销量规模，资源向关键品牌和产品倾斜，次高档及以上占比达30 - 35%时提升整体均价[4] - 白酒业务面临长期调整周期，加强核心和基础市场布局，提升渠道治理和费用效率[4] 估值与评级 - 维持“买入”评级，目标价下调至29.36港元，预计2026/27年PE为15倍/15倍[5][8] 风险提示 - 行业竞争加剧、大宗商品成本上升、经销商整合、产品质量负面新闻、公司治理等风险[12]