报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 康龙化成2026半年报业绩显示小分子CDMO业务加速增长，公司上调全年收入指引 [1][4] 业绩总览 - 2026年上半年（26H1）收入75.96亿元，同比增长17.9% [4] - 26H1归母净利润7.5亿元，同比增长7% [4] - 26H1经调整Non-IFRS归母净利润9.09亿元，同比增长20.3% [4] - 2026年第二季度（26Q2）收入40.17亿元，同比增长20.2% [4] - 26Q2归母净利润4.15亿元，同比增长4.8% [4] - 26Q2经调整Non-IFRS归母净利润5.03亿元，同比增长23.8% [4] - 26Q2收入及经调整归母净利润同比增速较Q1进一步加快 [4] 业务板块分析 - 2026年上半年新签订单同比增长30%以上 [4] - 实验室服务：26H1收入46.34亿元，同比增长13.7%，毛利率40.7%，同比下降1.7个百分点 [4] - 实验室服务单Q2收入24.30亿元，同比增长13.9%，环比增长10.2%，毛利率39.8%，同比下降2.2个百分点，毛利率下滑主要因汇率影响 [4] - 实验室服务板块新签订单同比增长20%以上 [4] - 小分子CDMO：26H1收入18.84亿元，同比增长32.8%，毛利率25.6%，同比提升2.7个百分点 [4] - 小分子CDMO单Q2收入10.12亿元，同比增长42%，环比增长15.9%，毛利率26.8%，同比提升3.4个百分点 [4] - 小分子CDMO板块新签订单同比增长50%以上 [4] - 小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多项目将于2026年下半年交付 [4] - 2026年上半年末小分子CDMO的PPQ&商业化项目数量达到45个，同比增加22个 [4] - 与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议 [4] - 宁波园区顺利通过公司首个中国创新药API PAI [4] - 加速推进绍兴第一园区二期工程建设，并计划在绍兴和杭州建设新的小分子CDMO产能 [4] - 持续加强多肽和生物偶联药物一体化CDMO服务能力 [4] - 临床研究服务：26H1收入10.69亿元，同比增长13.8%，毛利率9.8%，同比下降2.5个百分点 [4] - 临床研究服务单Q2收入5.68亿元，同比增长15.5%，环比增长13.7%，毛利率12.1%，同比下降0.7个百分点 [4] - 临床研究服务板块新签订单同比增长30%以上 [4] 客户与区域分析 - 公司服务的全球客户超过3400家，26H1新增客户超过470家 [4] - 26H1全球TOP20药企的收入15.41亿元，同比增长31.95% [4] - 26H1其他客户收入同比增长14.82% [4] - 按区域划分，26H1北美客户收入46.75亿元，同比增长14.80% [4] - 26H1欧洲客户收入13.08亿元，同比增长5.97% [4] - 26H1中国客户收入13.81亿元，同比增长41.93% [4] - 受益于海外客户需求持续彰显韧性，中国客户需求显著回暖 [4] 业绩指引与预测 - 公司上调全年收入增长目标至15-20%（原12-18%） [4] - 预测2026-2028年归母净利润为20.07亿元、25.90亿元、31.15亿元，同比增速20.6%、29.1%、20.2% [4] - 预测2026-2028年营业收入为166.23亿元、197.60亿元、234.38亿元，收入增长率17.9%、18.9%、18.6% [5] - 预测2026-2028年毛利率为33.9%、34.6%、35.0% [5] - 预测2026-2028年摊薄EPS为1.09元、1.41元、1.70元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE为47倍、36倍、30倍 [4]