公司投资评级 - 报告给予中信证券A股和H股“买入”评级 [5] - A股合理价值为31.70元/股，H股合理价值为30.67港币/股 [5] - 当前A股价格27.12元，H股价格26.24港元 [5] 报告核心观点 - 中信证券2026年第二季度业绩稳健高增，年化ROE达到15.6%，看好国际一流投行建设成效 [1] - 一二级市场持续回暖，公司业务全面景气向上 [2] - 国际业务加快发展，全球版图有序延伸 [3] - 建设国际一流投行背景下公司有望实现跨越式发展 [3] 盈利持续高增，杠杆持续提升 - 2026年上半年营业收入496.92亿元，同比+50% [1][12] - 归母净利润233.43亿元，同比+69.6% [1][12] - 扣非后归母净利润236.1亿元，同比+73.4% [1][12] - 第二季度单季度归母净利润131亿元，同比+83%，环比+28.5% [1] - 2026年上半年净资产3,570.12亿元，较上年末增长9.57% [15] - 总资产24,699.29亿元，较上年末增长18.64% [15] - 整体杠杆率从2025年末的6.39倍提升至2026年上半年的6.92倍 [15] - 剔除代理款项的杠杆倍数从2025年末的4.80倍提升至2026年上半年的5.29倍 [15] - 2026年上半年加权平均净资产收益率（ROE）为7.81%，年化约15.6% [16] - 营业收入结构均衡发展，重资产业务占比微升 [24] - 投资净收益（含公允价值变动）273.93亿元，占营业收入比重55.1% [24] - 经纪业务收入98.56亿元，占总收入的19.8% [25] - 资产管理业务净收入71.82亿元，占总收入的14.5% [26] - 投行业务收入30.23亿元，占6.1% [27] - 利息净收入17.56亿元，占3.5% [28] - 其它业务净收入4.82亿元，占1.0% [29] - 境外业务收入达到117.9亿元，同比+70.5%，占比达到24% [3] - 境外毛利率提升15个百分点达到74.5% [3] - 中信证券国际净利润8.3亿美元，同比+114% [3][33] - 中信证券国际营业收入23.23亿美元 [33] 业务均衡发展，国际化增长显著 财富管理业务 - 经纪业务净收入98.6亿元，同比+54% [2][37] - 金融产品保有规模迈入万亿级 [2][37] - 买方投顾业务规模等各项指标持续取得新突破 [2] - 客户数量累计超1,800万户，较上年末增长7% [37] - 托管客户资产规模超17万亿元，较上年末增长14% [37] - 代销金融产品业务收入16.03亿元，同比+91.24% [38] - 中信期货实现净利润10.29亿元，期货经纪业务净收入7.57亿元 [39] - 融资融券业务融出资金2,512.31亿元，较上年末增长21.0% [39] - 两融利息收入51.35亿元，同比+39.32% [39] - 买入返售利息收入11.72亿元，同比-13.80% [39] 投行业务 - 投行业务净收入30.23亿元，同比+44% [2][43] - 境内股权融资业务、境内债务融资业务及中国市场并购业务均排名市场第一 [2] - A股股权承销规模市占30.56% [2][43] - 完成A股主承销项目40单，承销规模1,467.54亿元 [43] - 完成中国市场并购24单，交易规模2,662.38亿元 [43] - 证券公司承销债券总规模市占13.92% [2][43] - 承销境内债券3,004只，承销规模11,737.13亿元 [43] - 金融债、公司债、交易商协会产品、资产支持证券、科技创新债、绿色债、熊猫债承销规模均排名同业第一 [43] 机构与交易业务 - 自营投资收益239.7亿元，同比+59% [46] - 投资加强多资产配置与多策略迭代，股衍业务加强境内外一体化融合 [2] - WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一 [46] - 公募基金A+H股交易量市场份额6.96% [46] - 合格境外投资者交易量同比增长165% [46] - 中信证券投资实现净利润19.75亿元 [46] 资管业务 - 资管（含基金）净收入71.8亿元，同比+32% [2][50] - 券商资管业务净收入16.79亿元，同比+30.87% [50] - 基金管理业务净收入55.03亿元，同比+32.26% [50] - 资产管理规模合计19,752.56亿元，较上年末增长12.1% [50] - 私募资产管理业务市场份额14.37%，排名行业第一 [50] - 华夏基金净利润14.13亿元，同比+26% [2][54] - 华夏基金本部管理资产规模29,079.98亿元 [52] - 公募基金管理规模21,246.89亿元 [54] - 机构及国际业务资产管理规模7,833.09亿元 [54] - 金石投资实现净利润1.15亿元 [56] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2026-2027年归母净利润为382/453亿元 [3][57] - 预计2026年营业收入930.56亿元，归母净利润381.59亿元 [4] - 预计2027年营业收入1,085亿元，归母净利润453.35亿元 [4] - 预计2028年营业收入1,308.4亿元，归母净利润557.75亿元 [4] - 2026年每股收益（EPS）预计为2.44元/股 [4] - 2026年市盈率（P/E）预计为11.10倍 [4] - 2026年市净率（P/B）预计为1.28倍 [4] - 2026年ROE预计为10.9% [4] - 给予2026年1.5倍PB估值 [57]