报告公司投资评级 - 福耀玻璃A股和H股均维持“买入”评级 [3][20] - A股合理价值为71.01元/股，对应26年20倍PE [3][20] - H股合理价值为73.53港元/股，对应26年18倍PE [3][20] - 当前A股价格56.76元，H股价格57.40港元 [6] 报告核心观点 - 福耀玻璃26H1经营业绩符合预期，全球化布局有望进入收获期 [1] - 公司是全球汽车玻璃龙头，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强 [3][20] - 随着资本开支逐步回落，有望逐步进入收获期 [3][19] - 受益于汽车电动化、智能化发展，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢 [3][19] 26H1经营业绩分析 - 26H1实现营收219.7亿元，同比+2.4% [1][11] - 26H1归母净利润39.7亿元，同比-17.4% [1][11] - 收入增速放缓原因：国内汽车产销量下滑（26H1国内汽车产量同比-4.0%）及海外受汇率和美国二期厂房火情影响 [1][11] - 归母净利润下滑主因：26H1汇兑损失8.0亿元，而去年同期汇兑收益6.0亿元 [1][11] - 剔除汇兑影响后，26H1利润总额同比+4.8%，符合预期 [1][11] 26H1盈利能力与费用分析 - 26H1毛利率38.8%，同比+1.8个百分点 [2][14] - 26H1归母净利率18.1%，同比-4.3个百分点 [2][14] - 毛利率改善受益于关税退税、提质增效、经营杠杆提升等 [2][14] - 分业务毛利率：汽车玻璃32.5%，同比+1.6个百分点；浮法玻璃41.6%，同比+2.2个百分点 [2][14] - 费用率：销售费用率3.0%（同比持平），管理费用率7.5%（同比+0.4个百分点），研发费用率4.7%（同比+0.6个百分点），财务费用率2.3%（同比+6.4个百分点） [2][14] - 财务费用率提升主要由于汇兑影响 [2][14] 资本开支与未来展望 - 26H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为23.0亿元 [3][19] - 26年预计资本支出77.3亿元，低于25年的85.0亿元和24年的81.2亿元 [3][19] - 随着资本支出回落，公司有望逐步进入收获期 [3][19] - 公司专注汽车玻璃生产三十余年，竞争力及抗风险能力不断增强 [3][19] 盈利预测 - 预计26-27年EPS为3.52/4.47元/股 [3][20] - 预计26-28年营业收入分别为492.16亿元、566.90亿元、656.70亿元 [5][24] - 预计26-28年归母净利润分别为91.86亿元、116.71亿元、136.20亿元 [5][24] - 预计26-28年营业收入增长率分别为7.5%、15.2%、15.8% [5][24] - 预计26-28年归母净利润增长率分别为-1.4%、27.1%、16.7% [5][24] - 预计26-28年毛利率分别为38.1%、38.1%、38.2% [24] - 预计26-28年ROE分别为22.3%、25.7%、27.0% [5][24]