报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - 公司业绩高增，铜金布局持续深化，成长可期 [7] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业总收入1353.2亿元，同比增长42.8% [4] - 归母净利润161.5亿元，同比增长86.3% [4] - 扣非后归母净利润156.1亿元，同比增长78.9% [4] - 2026年第二季度实现营业收入689.2亿元，同比增长41.3%，环比增长3.8% [4] - 第二季度归母净利润83.9亿元，同比增长77.6%，环比增长8.1% [4] - 公司2026年进行中期分红，拟派发每10股现金红利0.95元（含税），分红总额20.32亿元（含税） [4] 多金属产量增长与毛利率提升 - 2026年上半年铜产量38.8万吨，同比增长9.73% [7] - 铜销量37.62万吨，同比增长16.6% [7] - 铜板块业务毛利率达62.88%，同比增加9.25个百分点 [7] - 钴产量6.53万吨，同比增长6.93% [7] - 钴板块业务毛利率达83.16%，同比增加21.33个百分点 [7] - 钼板块业务毛利率46.7%，同比增加8.42个百分点 [7] - 钨板块业务毛利率77.48%，同比增加13.14个百分点 [7] 铜金布局深化与成长性 - 2026年1月完成巴西四座在产金矿100%权益交割 [7] - 项目保有黄金资源量约156吨 [7] - 预计2026年产金6到8吨 [7] - 黄金年产能向20吨以上目标迈进 [7] - 刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产 [7] - KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产 [7] - 项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年 [7] - 新增铜产能约10万吨/年 [7] 盈利预测与估值 - 调整2026-2028年归母净利润预测为339、386、438亿元 [7] - 对应PE为11.8、10.3、9.1倍 [7] - 2026-2028年营业收入预测分别为271730、284867、302605百万元 [6] - 2026-2028年归母净利润预测分别为33853、38628、43848百万元 [6] - 2026-2028年毛利率预测分别为25.0%、27.1%、28.7% [6] - 2026-2028年净利率预测分别为12.5%、13.6%、14.5% [6] - 2026-2028年ROE预测分别为31.9%、29.0%、26.8% [6] - 2026-2028年EPS预测分别为1.58、1.81、2.05元 [6]