报告公司投资评级 - 报告给予华能国际A股和H股“买入”评级 [5] - A股当前价格6.60元，合理价值9.48元/股 [5] - H股当前价格5.42元，合理价值7.62港币/股 [5] 报告核心观点 - 2026年第二季度业绩大幅下滑，系煤价上涨和电价下降综合影响 [1] - 煤价上涨拖累Q2业绩，股息率构建安全边际 [1] - 煤价上涨预计带动电价回升、估值修复，维持“买入”评级 [3] 业绩表现 - 2026年上半年营业总收入1069.09亿元，同比减少4.57% [1] - 2026年上半年归母净利润65.86亿元，同比减少28.89%，减少26.8亿元 [1] - 2026年第一季度归母净利润44.84亿元，同比减少9.83% [1] - 2026年第二季度归母净利润21.02亿元，同比减少51.00% [1] - 2026年上半年总上网电量减少2.97%至1995.78亿千瓦时 [1] - 燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质上网电量分别同比-3.4%/-11.0%/-0.8%/+7.2%/+17.1%/-4.5%至1529/118/209/131/4.6/3.8亿千瓦时 [1] - 平均上网电价463.02元/兆瓦时，同比下降4.58% [1] - 标煤单价891.02元/吨，同比下降2.84%，但Q2单季煤价同比上涨 [1] 各业务板块利润分析 - 2026年上半年燃煤板块利润59.25亿元，同比减少13.85亿元，度电利润0.039元（Q1为0.056元、Q2为0.021元），同比减少0.7分 [2] - 燃机板块利润9.73亿元，同比增加2.20亿元，度电利润0.082元（Q1为0.138元、Q2为0.006元），同比增加2.5分 [2] - 风电板块利润31.65亿元，同比减少7.45亿元，度电利润0.152元（Q1为0.168元、Q2为0.134元），同比减少3.4分 [2] - 光伏板块利润12.22亿元，同比减少6.01亿元，度电利润0.093元（Q1为0.043元、Q2为0.129元），同比减少5.6分 [2] - 水电板块利润0.55亿元，同比增加0.36亿元 [2] - 生物质板块利润0.10亿元，同比增加0.07亿元 [2] 海外业务 - 新加坡大士能源利润总额7.45亿元，同比减少6.18亿元，受电价下降及新加坡政府提升碳税影响 [2] - 巴基斯坦利润总额4.51亿元，同比增加0.15亿元 [2] 财务与股息 - 2026年上半年永续债规模较年初下降40.64亿元 [3] - 永续债利息同比减少9%至13.75亿元 [3] - 公司保持高分红，对应最新A股收盘价股息率约6.1%，H股股息率约8.3% [3] 盈利预测与估值 - 下调2026至2028年每股收益至0.79/0.84/0.91元/股 [3] - 预测2026至2028年市盈率分别为8.4/7.8/7.3倍 [3] - 参考同业给予2026年12倍市盈率，对应A股合理价值9.48元/股 [3] - 考虑AH溢价率，H股合理价值7.62港币/股 [3] - 预测2026至2028年营业收入分别为224876/225711/225733百万元 [4] - 预测2026至2028年归母净利润分别为12405/13264/14229百万元 [4] - 预测2026至2028年净资产收益率分别为8.3%/8.5%/8.7% [4]