报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入（维持评级）” [1] 报告核心观点 - 7月发用电量增速受高基数影响承压，火电中报压力测试好于预期 [1][2] - 火电公司在电价下降、煤价上涨的周期底部仍可实现利润，大部分公司仍具备4%以上股息率水平 [2] - 建议关注新型红利如火电，以及红利的再深化与再拓展 [3] 一、7月发用电量增速受高基数影响承压，火电中报压力测试好于预期 （一）用电量：7月用电量同比增长1.7%，二产同比修复拉动电量增长 - 1-7月全社会用电量达6.14万亿千瓦时，同比+4.7% [11] - 7月全社会用电量同比+1.7%，去年同期为+8.6% [1] - 7月第二产业用电量同比+3.0%，去年同期为+4.7% [1] - 7月第三产业用电量同比+4.8%，去年同期为+10.7% [1] - 7月城乡居民用电量同比-5.1%，去年同期为+18.0% [1] - 1-7月第二产业用电量39173亿千瓦时，同比+4.7% [11] - 1-7月工业用电量38815亿千瓦时，同比+4.9% [11] - 1-7月高技术及装备制造业用电量7228亿千瓦时，同比+9.7% [11] - 1-7月第三产业用电量12100亿千瓦时，同比+7.4% [11] - 1-7月充换电服务业用电量974亿千瓦时，增速55.8% [11] - 1-7月互联网数据服务用电量593亿千瓦时，增速43.3% [11] - 1-7月第一产业用电量同比+3.5% [11] - 1-7月城乡居民用电量同比+1.3% [11] - 7月二产用电量增量占比持续提升至103% [14] （二）发电量：7月规上发电量同比微降，火电增速转负、风光增量贡献提升 - 1-7月全国规模以上发电量达5.70万亿千瓦时，同比+3.0% [25] - 7月全国发电量9439亿千瓦时，同比-0.1%，去年同期为+3.1% [1][25] - 7月火电同比-3.5%，增速年内首次转负，去年同期为+4.3% [1] - 1-7月火电同比+1.8% [1] - 7月水电同比+6.7%，去年同期为-9.8% [1] - 7月风电增速+4.5%，增速环比转正 [1] - 7月光伏发电增速+5.4%，增速同比回落23.1个百分点 [25] - 7月核电同比+6.6% [1] - 7月风光增量贡献占比为128%，相较去年同期65%大幅提升 [25][27] （三）年内电价下降、煤价上涨，火电压力测试好于预期 - 宝新能源上半年归母净利润6.33亿元，同比+13.3%，Q2盈利3.23亿元，同比+24.7% [2][43] - 广东2026年度长协电价触底，上半年现货煤价同比上涨90元/吨 [2][43] - 京能电力Q2业绩同比-1.3% [2] - 国电电力Q2业绩同比-13.9% [2] - 华能国际Q2国内煤电实现度电税前利润2.1分，略好于市场预期 [2][43] - 火电公司压力测试完成原因：月度、现货电价持续上涨缓解年度长协电价下行压力 [2][44] - 火电公司通过市场化交易在低价时段采购电量履行合同，高价时段提升发电占比 [2][44] - 部分公司长协煤履约率较高，缓解煤价上涨影响 [2][44] 二、电力煤炭高频数据跟踪 - 截止8月21日秦皇岛港5500大卡现货煤价855元/吨，同比上涨153元/吨（幅度+21.8%），周环比持平 [50] - 截止8月20日二十五省电厂日耗590.7万吨，同比-45.8万吨（幅度-7.2%），周环比-5.3万吨（幅度-0.9%） [50] - 截止8月17日北方港口库存3531.6万吨，同比+522.3万吨（幅度+17.4%），周环比-79.5万吨（幅度-2.2%） [50] - 截止8月21日山东滕州5500大卡坑口煤价855元/吨，与秦皇岛港口价格持平 [54] - 截止8月21日山西优混动力煤5500大卡库提价915.00元/吨，同比+155元/吨（幅度+20.4%） [54] - 截止8月21日澳煤5500大卡库提价941.90元/吨，同比+174.63元/吨（幅度+22.8%） [54] - 截止8月21日印尼煤5500大卡库提价953.67元/吨，同比+226.89元/吨（幅度+31.2%） [54] - 8月21日溪洛渡电站入库流量3600立方米/秒，同比+2.9% [56] - 8月21日三峡电站入库流量24500立方米/秒，同比+75.0%，周环比+82.8% [56] - 8月21日锦屏一级电站入库流量2500立方米/秒，同比+111.9%，周环比+44.5% [56] - 8月21日官地电站入库流量1750立方米/秒，同比+103.5%，周环比+9.4% [56] - 8月21日猴子岩电站入库流量1660立方米/秒，同比+146.7%，周环比+179.9% [56] - 8月21日瀑布沟电站入库流量1990立方米/秒，同比+57.9%，周环比+32.7% [56] - 8月21日龙滩电站入库流量1783立方米/秒，同比-40.6%，周环比-24.2% [56] - 8月21日水布垭电站入库流量46.87立方米/秒，同比-88.1%，周环比-85.9% [60] - 截止8月18日广东燃煤现货电价414.49元/兆瓦时，同比+172.03元/兆瓦时（幅度+71.0%） [74] - 截止8月20日山西日前市场出清算术均价296.62元/兆瓦时，同比+13.91元/兆瓦时（幅度+4.9%） [74] - 截止8月20日欧洲TTF现货价格65.10欧元/兆瓦时，同比+102.1%，周环比+7.5% [76] - 截止8月20日美国NYMEX天然气期货价格2.77美元/百万英热，同比+0.1%，周环比+1.2% [76] - 截止8月21日中国LNG现货价格5512元/吨，同比+40.8%，周环比+1.9% [76] 三、板块估值及交易情况 - 公用事业板块市盈率（剔除负值）为19.06，近十年估值分位数为49.98% [79] - 煤炭板块市盈率（剔除负值）为18.53，近十年估值分位数为92.38% [79] - 公用事业板块市净率为1.70，近十年估值分位数为33.52% [79] - 煤炭板块市净率为1.76，近十年估值分位数为97.68% [79] - 8月21日公用事业板块成交量占比3.78%，成交额占比1.44% [79] - 8月21日煤炭板块成交量占比1.50%，成交额占比0.61% [79] - 年初至今煤炭板块上涨21.19%，位列第三名 [79] - 年初至今公用事业板块上涨0.02%，位列第七名 [79] 四、相关标的 - 火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际 [4] - 水电：川投能源、长江电力、国投电力 [4] - 煤炭：陕西煤业、淮北矿业 [4] - 燃气：九丰能源 [4]