报告公司投资评级 - 评级为“增持”[3] - 上次评级为“增持”[3] - 维持“增持”评级[9] 报告核心观点 - 康龙化成业绩呈现快速增长，新签订单延续高速增长，公司持续推进CDMO产能建设[1] - 展望未来，考虑到订单快速增长及继续降本增效，以及公司给予26年收入指引为15%~20%（26H1上修），判断未来业绩将呈现快速增长趋势[2] 业绩分析 - 26H1实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%[1] - 26H1实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%[1] - 26H1实现扣非净利润6.93亿元，同比增长8.87%[1] - 26H1实现经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润为9.09亿元，同比增长20.29%[1] - 26Q2实现收入40.2亿元，同比增长20.2%[2] - 分客户类型看，TOP 20药企26Q2实现收入8.7亿元，同比增长21.7%[2] - 其他客户26Q2实现收入31.5亿元，同比增长19.8%[2] - 分区域客户看，北美26Q2实现收入24.8亿元，同比增长19.8%[2] - 欧洲26Q2实现收入6.8亿元，同比增长2.0%[2] - 中国26Q2实现收入7.3亿元，同比增长40.6%[2] - 其他区域26Q2实现收入1.3亿元，同比增长45.9%[2] 新签订单情况 - 26Q1新签订单同比增长30%+，其中实验室业务新签订单20%+、小分子CDMO业务新签订单50%+、临床CRO业务新签订单30%+，延续26Q1的高速增长趋势[2] 业务板块分析 - 实验室业务26Q2实现收入24.3亿元，同比增长13.9%，其中实验室化学业务稳健增长、生物科学业务延续快速增长[7] - CDMO业务26Q2实现收入10.1亿元，同比增长42.0%，预期小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多项目将于2H2026交付[7] - 相对25H1，26H1服务分子数量重回增长趋势，整体服务782个分子，其中包括51个III期和45个PPQ&商业化[7] 资本开支与产能建设 - 26H1资本开支为13.68亿元，约占收入的18%，呈现强资本开支中[3] - 持续推进实验室产能（北京第三园区、宁波第三园区和第四园区）以及CDMO产能（绍兴第一园区的二期工程）[3] - 26H1宣布计划在绍兴（拟投资30亿元）和杭州（拟投资20亿元）建设新的小分子CDMO产能[3] - 正在建设的多肽原料药固相合成车间将于26年建成，为公司未来业绩增长增添新动力[8] 盈利预测与估值调整 - 调整前期盈利预测，26-28年收入从163.89/195.50/235.40亿元调整为167.21/206.12/254.48亿元[9] - EPS从1.11/1.48/1.92元调整为0.99/1.34/1.79元[9] - 对应2026年08月21日收盘价47.98元/股，PE分别为49/36/27倍[9] - 预测2026E营业收入167.21亿元，同比增长18.6%[11] - 预测2026E归母净利润18.11亿元，同比增长8.8%[11] - 预测2026E毛利率33.1%[11] - 预测2026E每股收益0.99元[11] - 预测2026E净资产收益率ROE为10.4%[11] - 预测2027E营业收入206.12亿元，同比增长23.3%[11] - 预测2027E归母净利润24.69亿元，同比增长36.3%[11] - 预测2027E毛利率34.1%[11] - 预测2027E每股收益1.34元[11] - 预测2027E净资产收益率ROE为12.8%[11] - 预测2028E营业收入254.48亿元，同比增长23.5%[11] - 预测2028E归母净利润32.82亿元，同比增长32.9%[11] - 预测2028E毛利率34.7%[11] - 预测2028E每股收益1.79元[11] - 预测2028E净资产收益率ROE为15.0%[11]