行业投资评级 - 报告对电气设备行业（光伏玻璃）的投资评级为“看好丨维持”[9] 报告核心观点 - 当前光伏玻璃行业面临供需失衡，需求偏弱，供给反应迟滞，导致库存高位、价格下跌，行业盈利普遍承压[2] - 2026Q2以来窑炉进入密集冷修期，冷修窑炉年限普遍偏小，部分企业产能完全关停，供给侧加速出清[2] - 基本面底部明确，8月初玻璃价格超跌修复是信号，但库存去化和盈利改善仍需时间，头部企业盈利优势显著，二三线企业有望继续出清[2] 行业供需失衡，盈利水平承压 - 需求端组件排产偏弱运行，1-8月累计排产342GW，同比下降17%[6] - 3月受出口退税政策扰动出现阶段性拉货，二季度以来排产逐月修复，但整体未回到上年同期水平[6] - 国内市场表现偏弱，1-6月新增光伏装机72GW，同比下降66%，对组件需求形成拖累[6] - 供给端在2026Q1仍不降反升，前期新增点火和复产产线对上半年产量形成贡献[6] - 5月行业库存天数一度突破50天，创历史新高[6] - 2.0mm玻璃价格降至8-8.5元/平，创历史新低[6] - 相关上市公司中报业绩普遍承压[6] - 2025Q4、2026Q1新点火及复产窑炉日熔量分别为5100、4440吨/天，对2026H1产量形成贡献[20] - 截至7月底全球在产光伏玻璃窑炉日熔量为8.865万吨/天，其中国内和海外分别为7.58、1.285万吨/天[20] - 5月光伏玻璃库存天数突破50天，虽较5月高点有所回落，但仍处于历史高位[22] - 2.0mm玻璃价格一度降至8-8.5元/平，处于历史低位[22] - 多家光伏玻璃公司2026年中报业绩亏损或同比下滑，共同原因是行业阶段性供需失衡导致价格和盈利承压[26] - 福莱特2026H1亏损3至4亿元，同比转亏[27] - 信义光能2026H1盈利0.39亿元，同比下降95%[27] - 凯盛新能2026H1亏损7.53至8.90亿元，同比亏损幅度扩大[27] - 亚玛顿2026H1亏损1.10至1.20亿元，同比亏损幅度扩大[27] - 安彩高科2026H1亏损2.80至3.30亿元，同比亏损幅度扩大[27] - 旗滨集团2026H1亏损1.50至1.90亿元，同比转亏[27] - 南玻A2026H1亏损3.90至4.43亿元，同比转亏[27] 窑炉密集冷修，行业出清加速 - 2026Q1、Q2光伏玻璃冷修日熔量分别达到2990、6800吨/天[28] - 7月单月冷修日熔量进一步提升至6650吨/天，接近Q2冷修规模，呈现加速冷修迹象[28] - 2026年以来国内冷修21座窑炉，其中距离上次点火时间间隔小于2年的有4座、2-5年的有14座，5年以上的只有3座[32] - 本轮冷修并非仅集中于老旧窑炉，近年来新点火产能亦开始参与供给端调整[32] - 截至2026年7月底，国内在产光伏玻璃窑炉中日熔量1000吨及以上的窑炉为61座，占比高达86%[33] - 日熔量800-1000吨、800吨以下的窑炉分别为4座、6座[33] - 大型窑炉具备成本优势，在盈利承压背景下大窑炉已成为主流[33] - 截至7月底，在产日熔量排名前十的企业中绝大多数较2025年底减产规模在千吨及以上[38] - 另有9家企业产能已经完全关停[38] - 安徽盛世、沐阳鑫达、河南思可达、江西赣悦在破产重整流程中，供给侧加速出清[38] 底部信号明确，龙头优势延续 - 8月以来光伏玻璃价格出现小幅反弹，属于经营亏损压力下的超跌修复[8] - 按照龙头公司2025年成本水平测算，2.0mm玻璃价格降至9.5元/平以下已经亏现金，二三线企业承压更大，价格进一步下探空间有限[8] - 行业库存仍处于历史较高水平，短期内价格难以回归到合理盈利水平[8] - 头部企业凭借更强的成本控制能力和海外拓展能力，盈利优势依然显著[8] - 光伏玻璃供需已恢复到合理水平，是产能过剩幅度较小的环节之一[8] - 2026Q1以来供给过剩幅度持续下降，若假设8-9月冷修日熔量3000吨，Q4冷修和点火日熔量分别为3000吨、1200吨，则2026H2供给将恢复至偏紧状态[44] - 2025年福莱特、信义光能、旗滨集团等龙头企业的毛利率处于行业领先水平[46] - 2025年福莱特、旗滨集团、安彩高科的海外业务毛利率均显著高于境内业务，海外收入占比分别达35%、34%、23%[44] - 截至2026年7月底，国内企业中仅信义光能、福莱特和旗滨集团已在海外落地光伏玻璃产线[47] - 信义光能布局马来西亚和印尼，福莱特布局越南和印尼，旗滨集团布局马来西亚[47] - 国内其他光伏玻璃企业尚未形成实质性海外产能布局，具备跨境产能建设与运营能力的企业主要集中于行业头部[47] - 光伏玻璃行业明确见底，库存和价格拐点已经出现，但基本面修复尚需时日，仍处于磨底过程中[50] - 在二三线企业盈利承压背景下，产能出清有望加速，龙头企业市占率进一步提升[50] - 光伏玻璃有可能成为继光伏胶膜之后下一个实现出清的环节，若供需出现反转，盈利弹性更大[50]