报告公司投资评级 - 国海证券维持中煤能源“买入”评级 [10][11] 报告核心观点 - 2026年第二季度业绩环比提升，主要受益于煤炭业务量价齐升及化工品市场价格上涨 [5] - 煤价上行弥补了成本扰动，2026Q2业绩环比提升 [4] - 公司长协比例高，业绩稳定性强，资源开采久期长，未来里必煤矿及苇子沟煤矿投产、煤化工业务放量，业绩仍有增长空间 [10] - 公司提高分红加大对股东回报 [10] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入731.4亿元，同比-1.8% [4] - 归母净利润81.49亿元，同比+5.8% [4] - 扣非后归母净利润85.44亿元，同比+11.7% [4] - 基本每股收益0.61元/股，同比+5.2% [4] - 加权平均净资产收益率5.0%，同比持平 [4] 2026年第二季度业绩分析 - 2026年第二季度实现营业收入389.5亿元，环比+13.9% [5] - 归母净利润43.05亿元，环比+12.0% [5] - 扣非后归母净利润47.0亿元，环比+22.0% [5] 煤炭业务分析 - 2026年上半年商品煤产量6,195.0万吨，同比-8.0% [6] - 商品煤销量11,970.0万吨，同比-7.0% [6] - 自产煤销量6,142.0万吨，同比-8.5% [6] - 动力煤、炼焦煤销量分别为5,785、357万吨，同比-6.78%、-29.3% [6] - 自产煤吨煤售价524.4元/吨，同比+11.6% [6] - 动力煤、炼焦煤价格分别为494.0、1,017.0元/吨，同比+13.3%、+14.9% [6] - 自产煤吨煤成本285.7元/吨，同比+8.6%，同比+22.72元/吨 [6] - 吨煤人工成本同比+8.2元/吨，吨煤材料成本同比+6.0元/吨，吨煤折旧及摊销同比+5.9元/吨 [6] - 吨煤毛利238.7元/吨，同比+15.4% [6] - 毛利率达45.5%，同比+1.5pct [6] - 2026年第二季度商品煤产量3,178.0万吨，环比+5.3% [6] - 商品煤销量6,368.0万吨，环比+13.7% [6] - 自产煤吨煤售价495.5元/吨，环比+5.2% [6] - 自产煤吨煤成本363.7元/吨，环比+3.0% [6] - 吨煤毛利131.8元/吨，环比+11.8% [6] - 吨煤毛利率26.6%，环比+1.6pct [6] 煤化工业务分析 - 2026年上半年聚乙烯和聚丙烯销量分别为40.2万吨（同比+18.2%）和36.3万吨（同比+13.4%） [7] - 聚乙烯售价6,807.0元/吨（同比-1.6%），单位销售成本5,642.0元/吨（同比-11.9%），吨毛利1,165.0元/吨（同比+128.0%） [7] - 聚丙烯售价7,250.0元/吨（同比+12.7%），单位销售成本5,710.0元/吨（同比-11.6%），吨毛利1,540.0元/吨（同比+1,567元/吨） [7] - 尿素销量124.1万吨（同比+2.2%），售价1,828.0元/吨（同比+4.1%），单位销售成本1,280.0元/吨（同比-2.1%），吨毛利548.0元/吨（同比+22.3%） [7] - 甲醇销量100.1万吨（同比+0.4%），售价1,868.0元/吨（同比+5.5%），单位销售成本1,370.0元/吨（同比+5.1%），吨毛利498.0元/吨（同比+6.9%） [7] - 硝铵销量22.8万吨（同比-22.7%），售价1,902.0元/吨（同比+1.0%），单位销售成本1,893.0元/吨（同比+36.8%），吨毛利9.0元/吨（同比-98.2%） [7] - 煤化工业务整体毛利为2,208.0百万元，同比+67.2% [7] - 2026年第二季度煤化工业务整体销量164.8万吨，环比-3.2% [7] - 单位售价3,238.5元/吨，环比+30.1% [7] - 单位成本2,338.0元/吨，环比+5.4% [7] - 单位毛利900.5元/吨，环比+230.6% [7] - 整体毛利为1,484.1百万元，同比+105.0% [7] 分红情况 - 实施2026年中期分红，每股分派0.184元（含税） [7] - 对应A/H股股息率为1.3%、1.9% [7] - 分红金额为2026年上半年归母净利润81.49亿元的30% [7] 重点项目进展 - 煤炭板块：苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产 [7] - 里必煤矿及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产 [7] - 煤化工板块：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目已于2026年7月实现中交，预计投产时间2026年12月 [7] - 图克绿色低碳产业园区顺利推进，三聚氰胺子项预计10月份开工建设 [7] - 电力板块：乌审旗电厂项目（2×660MW）实现高标准开工 [7] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段 [7] 税费影响 - 2026年上半年所得税费用中“调整以前期间所得税的影响”同比+7.54亿元 [7][8] - 营业外支出中“罚款与滞纳金支出”同比+4.97亿元 [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为1,516/1,584/1,675亿元 [10] - 归母净利润分别为196/214/237亿元，同比+10%/+9%/+11% [10] - EPS分别为1.48/1.61/1.79元 [10] - 对应当前股价PE为10/9/8倍 [10]