投资评级 - 报告对恺英网络维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：恺英网络2026年第一季度业绩实现同比和环比高增长，建议关注其游戏产品线与用户平台业务的进展 [2] 业务板块分析 - **研发发行业务**：聚焦核心赛道，发展IP多元化。产品矩阵包括：1) 复古情怀类，如《原始传奇》、《天使之战》及《龙之谷世界》（公测首日iOS游戏榜TOP1）[5]。2) 创新精品类，如《仙剑奇侠传：新的开始》（上线海外多地免费榜第一）、新国战SLG手游《三国：天下归心》、《斗罗大陆:诛邪传说》等[5]。3) 拥有《代号：繁星》、《奥特曼超次元激斗》等十余款在研储备产品[5] - **用户平台业务（游戏盒子）**：该业务2025年营收达12.23亿元，毛利率高达89%，依托传奇独家IP巩固了国内传奇赛道的头部地位，实现了三端互通与全品类覆盖，构建了多元生态与变现体系，延伸IP泛娱乐价值，已成为公司的核心增长板块[6][7] - **投资与IP业务**：通过早期投资与战略投资结合，进行差异化布局以反哺主业。投资案例包括自然选择（AI产品）、幻境网络、星跃互动、大朋VR（VR硬件）等[8]。IP方面，引入了“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等十余款IP授权，并自主研发了《岁时令》IP[8] 财务业绩与股东回报 - **2025年业绩**：全年实现营业收入53.25亿元，同比增长4.04%；归母净利润19.04亿元，同比增长16.90%；扣非归母净利润18.43亿元，同比增长15.21%[6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入12.50亿元，同比增长4.98%，环比下降16.50%；归母净利润3.20亿元，同比下降8.11%，环比下降49.46%[6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入22.21亿元，同比增长64.19%，环比增长77.71%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.65%，环比增长143.80%；扣非归母净利润5.45亿元，同比增长5.75%，环比增长69.23%[6] - **股东回报**：2024年度每股派发现金红利0.1元（含税），共计派发2.14亿元。2025年度拟每股派发现金红利0.1元（含税），拟分红（含回购）总额4.12亿元，占当期归母净利润的21.64%[6] 市场数据与预测 - **关键市场数据**（截至2026年5月20日）：当前股价17.07元，52周价格区间为15.71-30.50元，总市值364.69亿元，流通市值322.47亿元，日均成交额8.66亿元[3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为75.56亿元、82.68亿元、91.50亿元，对应增长率分别为42%、9%、11%[9]。预计归母净利润分别为25.66亿元、29.51亿元、33.23亿元，对应增长率分别为35%、15%、13%[9]。预计摊薄每股收益分别为1.20元、1.38元、1.56元[9] - **估值指标**：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为14.21倍、12.36倍、10.97倍[9]

| 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 杨仁文 S0350521120001 | | | | yangrw@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | | 谭瑞峤 S0350521120004 | | | | tanrq@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 魏连昆 S0350125050006 | | | | weilk@ghzq.com.cn | [Table_Title] 新品《异环》开启新周期，关注长线表现 ——完美世界（002624）公司动态研究 最近一年走势 2026 年 05 月 21 日 公司研究 评级：买入(维持) | 相对沪深 300 | 表现 | | 2026/05/20 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 完美世界 | -26.7% | -31.0% | 14.6% | | 沪深 300 | 2.0% | 4.1% | 24.4% | | 市场数据 | | | 2026/05/20 | | 当前价格（元） | | | 14.77 | | 52 周 ...

投资评级 - 报告对协鑫能科（002015）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点为：公司扣除非经常性损益后的归母净利润实现同比增长，并正以“算电协同”为战略突破口，探索新的业务增长点 [2] - 公司2025年业绩受换电等资产减值影响，但剔除减值影响后，主营业务利润实现增长，主要得益于光伏装机增长和电力交易规模扩大 [6] - 展望2026年，公司计划加速推进智算业务与生态合作，发展“绿电直供”业务，并与科技伙伴合作建设AIDC智算节点 [6] 市场表现与数据 - 截至2026年5月20日，公司股价为20.95元，52周价格区间为7.00-25.63元 [4] - 公司总市值为34,008.65百万元，总股本为162,332.46万股 [4] - 近期市场表现强劲：过去1个月上涨9.3%，过去3个月上涨73.7%，过去12个月上涨190.7%，均大幅跑赢同期沪深300指数 [4] 2025年财务业绩分析 - **营业收入**：2025年实现103.3亿元，同比增长5.4% [6] - **归母净利润**：2025年为4.0亿元，同比下降17.4% [6] - **扣非后归母净利润**：2025年为3.3亿元，同比增长11.8% [6] - **业绩影响因素分析**： - **减值影响**：2025年计提减值5.1亿元（2024年为3.8亿元），其中因处理换电资产等产生减值4.2亿元 [6] - **剔除减值影响**：若不考虑减值，2025年归母净利润应为9.1亿元，同比增长4.7% [6] - **资产权益比例**：不考虑减值情况下，2025年资产权益比例为73%，低于2024年的89% [6] - **资产处置收益**：2025年获得2.3亿元，部分对冲了减值影响 [6] - **分业务收入与毛利率**： - **能源服务业务**：收入同比增长50.2%，毛利率为43%，同比下降15.7个百分点 [6] - **电力销售业务**：收入同比增长2.4%，毛利率为27%，同比上升1.4个百分点 [6] - **热力销售业务**：收入同比下降8.6%，毛利率为21%，同比上升5.6个百分点 [6] - **整体毛利率**：2025年为28.4%，同比提升0.7个百分点 [6] - **增长驱动因素**：能源服务收入高增长主要得益于新增分布式光伏装机915MW，以及电力交易服务收入同比增长27.7% [6] 未来业务展望与战略 - **2026年战略重点**：拟以“算电协同”为战略突破口，加速推进智算业务与生态合作 [6] - **具体举措**： - 依托体内绿电资产，发展“绿电直供”业务 [6] - 通过设立合资公司或项目级深度合作等模式，与科技生态伙伴共同推进AIDC智算节点在长三角、珠三角等核心经济带的建设 [6] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为119.1亿元、128.1亿元、138.4亿元 [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为9.8亿元、11.1亿元、11.9亿元 [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为0.60元、0.68元、0.73元 [6][7] - **市盈率（P/E）预测**：预计2026-2028年分别为35倍、31倍、29倍 [6] - **关键增长驱动**：光伏业务装机增长与电力交易规模扩大有望拉动公司业绩增长 [6] 财务预测摘要 - **盈利能力指标**：预计ROE将从2025年的3%提升至2026-2028年的8% [7][8] - **毛利率**：预计2026-2028年将维持在27%-28%区间 [8] - **收入增长率**：预计2026年为15%，2027-2028年均为8% [7][8] - **利润增长率**：预计2026年归母净利润大幅增长141%，2027年增长13%，2028年增长7% [7][8]

晨会纪要核心观点 - 晨会纪要涵盖汽车行业周报、策略周报及公司动态研究，核心观点包括：汽车行业2026年总量虽难有惊喜但结构机会显著，维持“推荐”评级；上游资源价格多数下行而下游消费如汽车、电影票房表现积极；景津装备2026Q1利润环比修复，看好2026年业绩好转 [2][3][8][11] 1.1 汽车行业周报 市场表现与数据 - **市场涨跌**：2026年5月11日至5月15日，上证综指下跌1.1%，创业板指上涨3.5%，汽车板块指数下跌1.9%，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务子板块分别下跌4.5%/下跌6.7%/下跌0.5%/上涨0.3% [3] - **港股汽车表现**：同期，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为+7.9%/+0.0%/+5.4%/-5.4%/-4.9% [3] - **4月产销数据**：2026年4月汽车产销分别完成257.5万辆和252.6万辆，环比分别下降11.7%和12.9%，同比分别下降1.7%和2.5%；1-4月累计产销分别完成961.4万辆和957.4万辆，同比分别下降5.5%和4.8% [5] - **汽车出口高增**：4月汽车出口90.1万辆，环比增长3%，同比增长74.4%；1-4月累计出口312.7万辆，同比增长61.5% [5] - **新能源汽车出口强劲**：4月新能源汽车出口43万辆，环比增长16%，同比增长1.1倍；1-4月累计出口138.4万辆，同比增长1.2倍 [5] - **乘用车数据**：4月乘用车产销分别完成219.7万辆和212.9万辆，环比分别下降10.2%和11.7%，同比分别下降2.6%和4.2%；4月乘用车国内销量133.4万辆，环比下降19.8%，同比下降25.5%；4月乘用车出口79.6万辆，环比增长6.3%，同比增长84.6% [5] - **新能源乘用车渗透率**：4月新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例达到61.4% [5] - **重卡销量增长**：4月重型货车销量11.7万辆，环比下降15.8%，同比增长33.4%；1-4月累计销量43.5万辆，同比增长23.3% [5] 行业动态与产品 - **理想L9上市**：新一代理想L9于5月15日发布，推出Ultra版和Livis版，官方指导价分别为45.98万元和50.98万元，5月17日开启交付；新车搭载第三代增程系统及72.7度电池，WLTC工况百公里油耗6.3升，纯电续航420公里，综合续航1650公里，支持5C快充；车身尺寸5255/2000/1810mm，轴距3125mm，采用六座布局；2026年6月30日前锁单用户可享受2万元现金优惠及1万元复购权益 [4] 投资观点与机会 - **2026年展望**：在新能源购置税优惠确定性退坡、以旧换新幅度退坡背景下，2026年汽车总量难有惊喜，但结构存在机会；自主品牌高端化升级、智能化加速渗透、具身智能量产落地，汽车及产业链仍处于大的技术变革周期中，维持汽车行业“推荐”评级 [6] - **看好方向及推荐标的**： 1. **自主高端化机会**：推荐江淮汽车、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北汽蓝谷、上汽集团等 [6] 2. **重卡产业链盈利加速**：推荐福田汽车、中国重汽A、中国重汽H，AIDC电源设备方面推荐动力新科、潍柴动力、天润工业 [6] 3. **智能化**：看好核心硬件放量、座舱价值量提升、robotaxi加速推广，推荐华阳集团、德赛西威、科博达；看好激光雷达，关注禾赛科技、速腾聚创；看好Robotaxi，关注小马智行、文远知行 [6][7] 4. **人型机器人供应链**：看好头部机器人厂商潜在供应链，推荐拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份等 [7] 5. **个股强阿尔法零部件**：推荐博俊科技、无锡振华、福耀玻璃、星宇股份等 [7] 1.2 策略周报 产业链景气度变化 - **上游资源**： - 煤炭价格下行，焦炭、焦煤价格周环比下行，北方港口煤炭库存周环比上行 [9] - 工业金属价格多数下行，阴极铜、铝价格周环比下行，LME 3个月铜价格周环比下行、铝价格周环比上行；LME铜总库存、电解铝库存周环比下行 [9] - **中游制造与科技**： - 电力：4月全国发电量及全社会用电量环比下行、同比上行 [9] - 传统工业：汽车轮胎开工率集体上行，纺织开工率走势下行，化工加工开工率走势分化 [9] - 新兴制造：新能源汽车中游制造材料产品价格多数下行，光伏产业链相关价格指数环比保持不变 [9] - 科技：半导体产业中DDR5价格周环比上行，DDR4价格周环比上行 [9] - **下游消费**： - 食品饮料：生猪、蔬菜价格周环比下行，肉鸡苗价格周环比上行，主产区生鲜乳价格周环比不变 [9] - 汽车：乘用车批发零售量周环比上行；4月新能源汽车产销量月环比上行 [9] - 服务消费：电影票房收入周环比上行；4月义乌小商品价格指数月环比上行 [9] - **基建地产**： - 建筑材料：钢材价格周环比下行，库存下行，浮法玻璃价格及水泥价格周环比下跌 [10] - 地产销售：截至5月18日，商品房、二手房成交面积同比增速较上周回落 [10] - **物流人流**： - 客运：地铁、航空出行量有所下行 [10] - 货运：高速、港口货运量周环比均上行，铁路货运量周环比下行 [10] - 海运：运价上行，集运运价、干散运价周环比上行 [10] 1.3 景津装备公司动态研究 财务表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入13.6亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降26% [11] - **利润环比改善**：2026Q1归母净利润1.23亿元，较2025Q3的1.1亿元、2025Q4的0.85亿元明显改善 [11] - **盈利能力修复**：2026Q1毛利率为22.35%，同比下降2.8个百分点，但较2025Q3的21.6%、2025Q4的16.2%分别提升0.8、6.2个百分点；2026Q1净利率为9.1%，较2025Q3、2025Q4分别提升1.3、3.8个百分点 [11] - **现金流与合同负债**：2026Q1经营性净现金流0.64亿元，同比下降61%，主要因原材料支付现金增加（购买商品接受劳务支付的现金同比增加44%）；2026Q1合同负债24.85亿元，较2025年底基本持平 [11][12] 盈利预测与投资评级 - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为70.2亿元、81.8亿元、91.2亿元；归母净利润分别为6.7亿元、7.8亿元、8.7亿元；对应PE分别为14倍、12倍、11倍；若分红比例为70%，则对应股息率4.3% [12] - **增长驱动**：有色金属资本开支上行及锂电扩产（据中国能源报）有望拉动公司订单好转 [12] - **投资建议**：首次覆盖，给予“增持”评级 [12]

行业投资评级 - 维持MicroLED光互联行业“推荐”评级 [7][50] 报告核心观点 - 微软提出的MOSAIC光互联技术，采用“宽而慢”架构，利用MicroLED作为光源，有望打破传统光缆与铜缆在传输距离、功耗与可靠性之间的固有权衡，成为机柜内短距高速传输的占优方案 [7][23][26] - MicroLED CPO产业正处于从实验室验证向初步商业化与样品测试过渡的关键阶段，在核心技术、工艺流程、产业配套等方面仍存在瓶颈，但随着产业成熟，MicroLED有望成为机柜内短距的光互联方案 [7][46][50] 互联现状：网络速度快速提升，光与铜的连接方式受到制约 - 当前800G网络传输主要基于“窄而快”模式，铜缆用于单机柜内（距离<2米），光纤用于数据中心间传输 [7][14] - 铜缆在高速传输下面临距离受限、速率瓶颈和信号完整性挑战；光纤在高速下因需复杂DSP和FEC导致功耗激增且可靠性下降，故障率最高可达铜缆的百倍 [7][14] - 以NVIDIA GB200 NVL72机柜为例，其内置超过5000根节能同轴铜缆，总功耗达120kW；若采用光模块替代铜缆，将使整个机柜功耗增加20kW [15][16][17] 微软提出MOSAIC光互联技术，从“窄而快”转向“宽而慢” - MOSAIC采用“宽而慢”架构，将少量高速串行通道转变为数百个并行的低速光通道（如400个2Gbps通道实现800G） [7][23] - 该方案延续了当前标准可插拔连接器和电气接口的设计逻辑，已基于以太网和InfiniBand协议栈完成原型验证，具备完美替代光模块和铜缆方案的潜质，且无需修改现有服务器、交换机等硬件 [7][23] MicroLED光互联方案原型系统 - 系统构成包括MicroLED发射端、CMOS传感器接收端、定制微光学器件、多芯成像光纤、简化电子后端 [24] - 原型机验证在20米距离下可维持单通道2Gbps的稳定传输；通过仿真测试，量产的800G插拔模块有望在50米距离下实现单通道2Gbps传输 [7][26] - 该方案不仅具备光纤的传输距离（50米），还拥有接近铜缆的低功耗和高可靠性，打破了传统权衡 [7][26] MicroLED光互联方案核心组件 - **MicroLED & CMOS**：MicroLED工作在400~700nm可见光波段，接收端可直接采用CMOS传感器；其优势包括无电磁干扰、超低功耗（工作电压仅需数百毫伏）、超高集成密度（1mm×1mm芯片可容纳超过400个通道）以及高可靠性与易扩展性 [27][30] - **定制TIR微透镜**：采用全内反射原理的微透镜，耦合效率比标准微透镜阵列高出2倍以上，能将光束限制在±12°圆锥内，实现高通道密度且几乎零串扰，并兼容纳米压印光刻等低成本量产工艺 [31][32] - **多芯成像光纤**：采用多芯成像光纤作为传输载体，单根光纤可集成多达10000个纤芯，简化封装与部署流程，降低对准精度要求，且通道间时延偏差极低 [36][38] - **简化电子后端**：采用简单的非归零调制方式，无需复杂DSP、ADC/DAC和CDR电路，大幅降低了电子后端的设计复杂度和功耗 [39] MicroLED方案优势 - **低功耗**：单个MicroLED功耗仅为数百微瓦，比传统激光器低多个数量级；MOSAIC光链路功耗为3.1-5.3W（全AOC模式下为10.6W），较主流基线方案降低56-68% [40][41] - **高可靠性**：MicroLED结构简单，通过自发辐射发光，工作温度范围更宽（-40℃至125℃），在85℃高温下仍能维持90%以上光输出，无需TEC温控；而传统激光器在85℃以上会出现明显性能衰减 [44] - 与传统激光器CPO对比，MicroLED CPO在功耗（80 fJ/bit vs. 0.5-1 pJ/bit）、集成密度（>1 Tbps/mm vs. 约0.5 Tbps/mm）和成本方面展现优势 [45] 发展现状 - 产业处于早期阶段，海外厂商如Credo、Avicena、Mojo Vision & Marvell、艾迈斯欧司朗等已积极布局；国内厂商如兆驰股份、京东方华灿、三安光电等也已进入研发或样品测试阶段 [46][47] - NVIDIA提出的硅光CPO规格目标包括低能耗（<1.5 pJ/bit）、小型化（>0.5 Tbps/mm2）、高信赖性（低于10 FIT）；MicroLED CPO技术通过整合50微米以下的芯片尺寸与CMOS驱动电路，可实现仅1~2 pJ/bit的能耗 [7][50] - 目前核心技术、工艺流程、产业配套等方面存在瓶颈，包括材料体系与波段差异、调制带宽与高频特性挑战、光学耦合工艺精度要求高、可靠性要求严苛、传输距离限制（<50米）以及巨量转移技术瓶颈等 [48] 投资建议及相关标的 - 报告认为随着产业逐步成熟，未来MicroLED有望成为机柜内短距的光互联方案，维持行业“推荐”评级 [7][50] - 建议关注产业链相关公司： - 发射端 MicroLED芯片/模块：三安光电、华灿光电、兆驰股份、聚飞光电、乾照光电、利亚德 [7][50] - 接收端 CMOS：思特威-W、豪威集团、格科微、长光辰芯 [7][50] - TIR 透镜：蓝特光学、水晶光电、炬光科技 [7][50] - TGV 基板：沃格光电、长信科技 [7][50] - 设备：大族激光、新益昌 [7][50]