2026 年 06 月 18 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 刘旭德 S0350526040001 liuxd02@ghzq.com.cn 证券分析师： 胡家东 S0350525080001 hujd@ghzq.com.cn [Table_Title] 经营韧性凸显，底部逐步夯实 ——山西汾酒（600809）公司点评 最近一年走势 事件: 2026 年 6 月 16 日，山西汾酒举行 2025 年股东周年大会，会上管理层就 公司中长期发展战略规划及短期经营情况详细解答投资者关心的问题。 我们前往参会，做点评如下： 投资要点: 盈利预测和投资评级。公司产品线丰富，品类优势突出，下行周期 | 相对沪深 300 | 表现 | 2026/06/17 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | | 12M | | 山西汾酒 | -10.4% | -26.8% | -31.2% | | | 沪深 300 | 1.5% | 6.3% | 27.4% | | | 市场数据 | | 2026/06/17 | | | | 当前价格（元） ...

2026 年 06 月 18 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所： 证券分析师： 戴畅 S0350523120004 daic@ghzq.com.cn [Table_Title] 两部门约谈剑指非理性竞争，奇瑞华为深化合作 ——汽车行业周报 最近一年走势 投资要点: | 行业相对表现 | | | 2026/06/17 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | | 1M | 3M | 12M | | 汽车 | | -11.6% | -9.9% | 2.2% | | 沪深 | 300 | 1.5% | 6.3% | 27.4% | 相关报告 《商用车行业深度研究：工信部发布 GB1589 征求 意见稿，不额外放宽 BEV 重卡总质量限值，有助 行业行稳致远（推荐）*商用车*徐鸣爽，戴畅》— —2026-03-30 《汽车行业周报：中欧电车价格承诺机制落地，多 地开放 2026 年汽车补贴，长城发布"归元"平台 （推荐）*汽车*戴畅，徐鸣爽》——2026-01-20 《汽车事件点评：以旧换新政策落地，看好 2026Q1 乘用车需求修复（推荐）*汽车*戴畅，胡惠民，徐 ...

2026 年 06 月 18 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 研究所： 证券分析师： 刘旭德 S0350526040001 liuxd02@ghzq.com.cn [Table_Title] 报表加速改善，双珍协同并进 ——珍酒李渡（06979）2025 年股东大会点评 事件: 最近一年走势 2026 年 6 月 16 日，珍酒李渡举行 2025 年股东周年大会，会上管理层就 公司经营现状及战略规划进行详细的阐述。我们前往参会，做点评如下： | [预T测ab指le标_Forcast1] | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3650 | 4218 | 4774 | 5367 | | 增长率(%) | -48 | 16 | 13 | 12 | | Non-GAAP 净利润（百万元） | 523 | 808 | 927 | 1088 | | 增长率(%) | -69 | 54 | 15 | 17 | | 摊薄每股收益（元） | 0.16 | 0.24 | 0.27 | 0.32 | | ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点总结 - 报告认为农夫山泉作为行业龙头，兼具稳固地位与创新能力，包装水业务经营修复，无糖茶势能不改，咖啡、电解质水、养生水增长动能强劲，公司龙头稳健务实，价值可看长远 [2][6] 分业务与产品分析 - 包装水业务经营情况持续修复，2026年有望通过加大细分场景挖掘、布局多规格产品来聚焦份额提升 [6] - 无糖茶饮料（东方树叶）销售表现向好，行业发展潜力较大，未来有望保持稳健增长 [3][6] - 电解质水定位为竞争性产品，填补赛道空白，市场反馈较好 [6] - 养生功能产品（如东方树叶陈皮白茶、尖叫人参水）在现有产品矩阵中逐步掺入，养生赛道市场反馈较好 [6] - 即饮咖啡业务仍处于培育阶段，当前重点在于市场突破和消费者教育 [6] 公司竞争优势与战略 - 在龙头主导的软饮行业，价格体系稳定，各环节秩序稳定，经营韧性较足，较难受到现制饮料冲击 [6] - 在与新兴渠道合作中，公司秉持让利原则并发挥龙头引领作用，聚焦产业健康、长期发展 [6] - 公司管理体制完善，钟睒睒董事长顺利连任，其经营管理实力历经市场长期检验，兼具行业格局与产业担当，聚焦全产业链生态价值提升 [6] - 销售团队的高效执行力与强劲终端能力扎实推动产品铺货，软饮龙头地位有望持续稳固 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为620.17亿元、705.16亿元、781.68亿元，同比分别增长18%、14%、11% [4][6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为176.95亿元、203.59亿元、231.29亿元，同比分别增长12%、15%、14% [4][6] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.57元、1.81元、2.06元 [4] - 预计公司2026-2028年ROE分别为40%、42%、43% [4] - 基于预测，对应2026-2028年PE估值分别为23.63倍、20.54倍、18.08倍 [4][6] - 基于预测，对应2026-2028年P/B估值分别为9.56倍、8.59倍、7.70倍 [4] - 基于预测，对应2026-2028年P/S估值分别为6.74倍、5.93倍、5.35倍 [4] 市场与交易数据 - 截至2026年6月17日，当前股价为42.76港元，总市值为4808.99亿港元，流通市值为2152.82亿港元 [5] - 最近一个月、三个月、十二个月股价表现分别为0.6%、1.3%、11.9%，同期恒生指数表现分别为-6.4%、-6.0%、1.4% [5] - 52周价格区间为37.35-56.25港元 [5]

MiniMax (0100.HK) 深度报告核心观点 - 报告认为MiniMax是全模态智能领军企业，正迈向Tokens时代的基础设施，其投资亮点在于全模态布局的稀缺性、高性价比与高端化兼具的模型能力以及高效率的原生AI研发组织 [3] - MiniMax推出了M3文本模型、Hailuo视频生成模型、MiniMax Speech音频模型等一系列全球具备竞争力的模型，有望在原生多模态领域构筑竞争优势 [3] - MiniMax M2.7模型在同等基础设施下Token吞吐速率更优，海外推理毛利率在2026年6月已突破40%，而M3模型支持百万上下文和原生多模态理解，实现了高端领域突破 [4] - 公司具备精简、扁平化且协同高效的研发组织，建立了灵活敏捷的模型迭代机制，有望借助全栈优势实现新一代模型能力突破，跻身全球大模型Top Player [4] - 生产力Agent和视频生成赛道市场空间巨大，生产力Agent市场规模有望突破万亿美元，视频生成市场空间有望突破200亿美元 [5] - 与市场观点存在预期差，报告认为原生多模态模型具备竞争优势，如引入多模态数据能实现远超文本数据的Scaling，突破预训练数据墙，全模态能力厂商更有希望构筑竞争优势 [6] - 报告预测MiniMax 2026-2028年收入分别为3.62亿美元、8.05亿美元、15.64亿美元，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 债券市场周报核心观点 - 报告核心议题是资金面收紧对债市的影响，梳理了近期卖方与买方的观点情绪变化 [8] - 多数卖方机构认为资金面收紧主要是央行引导隔夜利率向1.4%的政策利率靠拢，是流动性回归常态，而非货币政策转向，因此大概率不会形成债市拐点 [8][10] - 少数机构探讨了资金收紧的根本原因，包括银行体系超储水位偏低、同业活期存款稳定性下降、财政资金入库、银行季末信贷冲量、同业存单集中到期高峰等多因素共振 [9] - 对于后续资金面，机构观点包括：资金利率或已调整到位；流动性短期维持中性偏紧直至季末，之后缓慢宽松；未来流动性可能维持中性或小幅渐进宽松 [10] - 2026年6月15日缴税截止日，DR001资金利率升至1.4356%，DR007升至1.4671%，十年期中债国债到期收益率升至1.7446% [11] - 报告认为当前十债利率或已逐步接近阶段性顶部，即使考虑后续扰动，十年期国债调整的最高点大概率在1.76%左右 [11][12] - 卖方情绪有所上升，基于对28家机构的统计，46%持偏多态度，50%持中性态度，4%持偏空态度 [12] - 买方情绪指数有所下降，基于对22家机构的梳理，27%持偏多态度，32%持中性态度，41%持偏空态度 [13] 绿联科技 (301606.SZ) 专题报告核心观点 - 报告核心关注充电宝行业政策变革下，公司如何建立先发优势 [14] - 政策推动行业加速洗牌，低端出清打开增量空间，预计全球移动电源市场从2023年150亿美元扩容至2033年329亿美元，CAGR为8.4% [14] - 3C认证向新国标迭代推动单台合规成本逐级抬升10%-30%，带动低端白牌加速出清约20%，2026年4月移动电源线上CR10已接近50% [14] - 以电动自行车行业为鉴，合规化推动集中度显著提升，行业CR5从2019年约50%提升至2023年68%，2024年锂电池新国标实施后CR5进一步提升至75% [15][16] - 公司通过分散化供应链减少召回风险，与多家中小供应商长期合作，生态式供应链模式有效分散单一供应商依赖与产品安全风险 [16] - 公司于2025年7月率先推出充电宝以旧换新计划，并于2026年4月与ATL、比亚迪电池签署战略合作协议，围绕新国标电芯开展联合研发与量产 [16] 煤炭行业动态研究核心观点 - 报告认为在供需缺口延续及安监加码背景下，煤价将偏强运行 [18] - 2026年5月，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比下降1.7%；日均产量1281万吨，同比减少19.5万吨/天 [18] - 2026年5月，我国进口煤炭3326.5万吨，同比下降7.7% [20] - 综合测算，2026年5月国内煤炭供应同比减少2.2% [20] - 需求端，2026年5月规上工业火电发电量同比增长2.1%；甲醇周均产量同比增长1.6%；焦炭产量同比增长1.1% [21] - 综合测算，2026年5月四大行业（电力、化工、建材、钢铁）带动煤炭消费同比增长1.2% [21] - 2026年5月末，北方港口动力煤库存较月初上升201.70万吨至2832.80万吨 [22] - 2026年5月，北方港口动力煤月均价格837.63元/吨，同比上涨35.35%（上涨219元/吨），环比上涨8.72%（上涨67元/吨）；港口主焦煤月均价格1758.42元/吨，同比上涨33.27%（上涨439元/吨），环比上涨6.02%（上涨100元/吨） [23] - 报告总结5月供需缺口仍存，供给同比减少2.2%，需求同比增长1.2%，港口煤价同环比均上涨 [24] - 预计旺季到来、日耗上行有望带动电厂补库、港口去库，在供应有约束的背景下，夏季煤价或将偏强运行 [24] - 报告维持煤炭开采行业“推荐”评级，并列出三类重点关注标的 [26] 安井食品 (603345.SH) 公司点评核心观点 - 报告认为公司新品加速，增长动能充足 [27] - 产品端，公司战略重心已切换为“新品驱动”，火锅料制品、米面制品、烤肠类新品销售良好，市场反馈积极 [27] - 渠道方面，B端以餐饮流通与小B为主，C端持续聚焦质价比营销，强化消费者粘性 [28] - 展望2026年，公司经营有望反转加速，驱动因素包括餐饮场景需求改善、行业格局有望改善、公司新品轮动加速、海外市场及“安斋”业务等增量拓展 [28] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为184亿元、203亿元、224亿元，同比分别增长14%、10%、10%；归母净利润分别为18亿元、21亿元、23亿元，同比分别增长36%、13%、12% [29] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [29] 航空运输行业专题研究核心观点 - 报告核心观点：6月上半月油价大幅回落，静待需求回升 [31] - 2026年6月月中布伦特原油期货结算价已跌破90美元/桶，月度均价环比5月全月中枢价下降10.9%，国内航油出厂价及燃油附加费也在6月环比下降 [31] - 2026年5月，受高油价成本压力影响，航司运力投放缩减，三大航国内线ASK同比降幅均超过7%，行业周转量同比下降5.9% [31][33] - 2026年5月行业国内线经济舱平均含税价822元，同比上涨17.0%，但扣油价同比微降0.8% [34] - 2026年6月初至6月15日，国内线经济舱平均含税票价同比上涨19.9%，扣油票价同比下降1.5% [34] - 油价方面，5月平均布油价达103.7美元/桶，同比增长62.0%；6月初至6月15日平均布油价回落至92.4美元/桶 [35] - 汇率方面，至2026年6月16日，中间价美元兑人民币汇率为6.811元，较2025年末升值3.10% [35] - 报告认为后续随油价下降，航司成本减负，运力及周转量有望恢复稳增，高位客座率将支撑票价，维持航空运输行业“推荐”评级 [32] AI模型行业专题研究核心观点 - 报告核心观点：头部模型厂正从规模增长进入价值兑现的新盈利阶段 [38] - Anthropic于2026年6月9日发布最新旗舰模型Claude Fable 5与Mythos 5，支持100万token上下文窗口，具备复杂任务处理优势 [39] - Anthropic业务主要由B端驱动，预计2026年公司超过80%收入来自企业客户，其AI编程产品Claude Code的ARR至2026年2月已超25亿美元，市场份额达54% [40] - 2026年5月底，Anthropic的年度经常性收入（ARR）已达470亿美元，毛利率提升至70%，预计2026年第二季度首次实现盈利，营收预计109亿美元，营业利润5.59亿美元 [42] - 对比来看，OpenAI 2026年全年营收预计300亿美元，但调整后毛利率从2024年的40%被压缩至约33%，目前尚未实现盈利 [42] - 报告认为模型厂/云厂商算力投入具备可持续性，景气有望传导至算力链，垂类AI应用公司有望率先突破，维持对计算机行业“推荐”评级 [43] 摩托车行业数据更新核心观点 - 报告提供了2026年1-5月摩托车行业及主要公司的销售数据更新 [44] - 2026年1-5月，燃油摩托车总销量767万辆，同比增长12%；其中外销587万辆，同比增长18%；内销180万辆，同比下降3% [44][45] - 分排量看，1-5月150cc<排量≤250cc车型销售92万辆，同比增长15%；排量>250cc车型销售39万辆，同比下降2% [44] - 春风动力1-5月燃油摩托车总销售13.9万辆，同比增长18%；其中外销6.9万辆，同比增长21%；内销7.1万辆，同比增长15% [46] - 钱江摩托1-5月燃油摩托车总销售13.5万辆，同比下降20%；其中外销8.6万辆，同比增长18%；内销4.9万辆，同比下降49% [48] - 隆鑫通用1-5月燃油摩托车总销售48.0万辆，同比下降25%；其中外销44.0万辆，同比下降27%；内销4.0万辆，同比下降2% [49] - 报告认为摩托车出口仍然保持较高景气度，维持摩托车行业“推荐”评级 [50]