2025 年 09 月 08 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 李振方 S0350524080003 lizf@ghzq.com.cn [Table_Title] 制冷剂高景气度有望持续，2025 上半年归母净 利润同比大幅上涨 ——巨化股份（600160）公司动态研究 最近一年走势 投资要点: 制冷剂产品价格上涨，2025 年上半年公司归母净利润同比大幅提高 2025 年上半年，公司制冷剂产品价格上升，主要产品产销量上涨，公司 实现营业收入 133.31 亿元，同比+10.36%；分产品来看，2025 年上半年， 公司氟化工原料实现营业收入 6.81 亿元，同比+23.16%；产量 60.21 万吨， 同比+11.44%；销量 18.75 万吨，同比+11.72%；产品均价 0.36 万元/吨， 同比+10.24%；制冷剂实现收入 60.87 亿元，同比+55.09%；产量 285057.83 吨，同比-5 ...

2025 年 09 月 08 日 公司研究 评级：买入(维持) | 研究所： | | | --- | --- | | 证券分析师： | 李永磊 S0350521080004 | | | liyl03@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 董伯骏 S0350521080009 | | | dongbj@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 李振方 S0350524080003 | | | lizf@ghzq.com.cn | [Table_Title] 配套市场连续多年国内领先，2025Q2 单季度归 母净利润大幅改善 ——玲珑轮胎（601966）公司动态研究 投资要点: 轮胎销量增加，2025 年上半年公司营业收入同比增加 2025 年上半年，公司销量增加，实现营业收入 118.12 亿元，同比+13.80%； 其中，公司轮胎产品实现营业收入 117.38 亿元，同比+14.52%；轮胎产量 4589.22 万条，同比+5.77%；销量 4438.62 万条，同比+11.23%；轮胎均 价 264.45 元/条，同比+2.96%。 2025 年上半年，公司实现归母净利润 8.54 亿元 ...

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司尼龙切片产销量同比增加但产品均价下降导致短期业绩承压 新产能建设顺利且高端化转型推进 受益于上游原材料供应改善和下游需求增长 未来业绩有望恢复增长 [2][8][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入30.30亿元 同比下降13.87% 其中纤维级切片营收19.87亿元同比下降16.03% 工程塑料级切片营收9.28亿元同比下降16.08% 薄膜级切片营收1.01亿元同比大幅增长168.51% 其他切片营收0.13亿元同比增长60.59% [2] - 2025年上半年尼龙切片产量29.93万吨同比增长13.21% 销量29.32万吨同比增长11.46% 但销售均价1.03万元/吨同比下降22.75% [2] - 2025年上半年归母净利润1.11亿元同比下降27.60% [3] - 2025Q2单季度营业收入14.67亿元 同比下降21.93%环比下降6.11% 归母净利润0.30亿元 同比下降63.87%环比下降63.07% [4] - 2025年上半年经营活动现金流净额1.15亿元 同比大幅增长94.60% [3] 产能建设 - 拥有杭州本部 山东滕州 湖南常德 山东淄博四大生产基地 [8] - 常德二期9.2万吨技改项目预计2025年内投料试生产 [8] - 杭州原12.4万吨/年项目调整为5.08万吨/年高附加值产线 [8] - 淄博PA66项目稳步建设 [8] 行业趋势 - 2025年上半年中国PA6产量337.35万吨同比增长20.98% 表观消费量309万吨同比增长18.89% [9] - 上游原材料己内酰胺供应瓶颈突破 原料自给率大幅提高 [9] - 户外运动服饰需求上升带动民用纤维中高端产品发展 [9] - 汽车 电子电器 机械 高铁等行业发展带动中高端尼龙6工程塑料需求增长 [9] - 食品包装领域需求驱动薄膜行业发展 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为75.95亿元 98.15亿元 104.36亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.92亿元 4.67亿元 5.92亿元 [9] - 对应2025-2027年PE分别为13倍 8倍 7倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长19.96%至17.68亿元 毛利率提升3.7个百分点至23.2% [4] - 海外并购日本协和发酵完成交割 实现产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸 [6] - 通辽味精产能升级项目满产达效 吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入122.80亿元（同比-2.87%） 扣非归母净利润16.28亿元（同比+24.98%） [4] - 2025Q2营业收入60.1亿元（同比-2.3% 环比-4.1%） 归母净利润7.5亿元（同比+3.8% 环比-26.5%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.38/33.82/36.10亿元 对应PE 9.7/9.0/8.4倍 [8][9] 业务板块分析 - 饲料氨基酸营收56.6亿元（同比+3.4%） 鲜味剂营收35.7亿元（同比-8.1%） [5] - 70%赖氨酸实现量价齐升 均价5.39元/千克（同比+1.32%） [5] - 98.5%赖氨酸均价9.11元/千克（同比-7.89%） 苏氨酸均价10.45元/千克（同比+0.97%） [5] 产能与项目进展 - 2025H1项目支出10.87亿元 通辽味精生产线成为全球单体产能最大生产线之一 [6] - 规划中项目包括缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸及高品质黄原胶提档升级 [6] - 通过并购获得上海、泰国、北美等地生产经营实体 实现国际化产能布局 [6] 市场数据 - 当前股价10.83元 总市值303.70亿元 总股本28.04亿股 [3] - 近12个月股价表现19.7% 同期沪深300指数表现36.9% [3] - 52周价格区间8.72-11.95元 日均成交额2.44亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 高端新材料项目逐步投产 驱动公司长期成长 [2][7] - 2025年上半年归母净利润同比增长1.35% 生命科学与医药类产品营收增长20.80% [4][5] - 2025Q2单季度归母净利润同比+18.25% 环比+73.13% 业绩显著改善 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入18.70亿元 同比-4.42% [4] - 功能性材料类产品营收14.69亿元 同比-9.55% 毛利率38.68% [4] - 生命科学与医药类产品营收3.76亿元 同比+20.80% 毛利率38.56% [4] - 期间费用率总体控制良好 管理费用率9.06%同比-0.83pct 财务费用率-0.36%同比-0.16pct [5] - 经营活动现金流量净额5.9亿元 同比-11.97% [5] 季度业绩 - 2025Q2单季度营收10.09亿元 环比+17.12% [6] - Q2销售费用率2.92% 环比-0.45pct 管理费用率8.62%环比-0.96pct [6] - Q2研发费用率11.45% 环比+0.98pct [6] 产能建设 - 万润工业园二期C05项目投资2.87亿元 扩建1,451吨光刻胶与显示用聚酰亚胺产能 [7] - 蓬莱新材料一期项目半导体车间已试产 [7] - 三月科技、九目化学的OLED新产能同步建设 [7] 产品进展 - 光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂等半导体材料已有产品实现供应 [8] - 聚酰亚胺单体材料实现批量供应 TFT用聚酰亚胺成品材料和OLED用光敏聚酰亚胺已在下游面板厂供应 [8] - 热塑性聚酰亚胺PEI、TPI、PI-5218已实现销售 PEEK中试产品送下游验证 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.84亿元、47.60亿元、53.28亿元 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.48亿元、5.38亿元、6.10亿元 [9][10] - 对应PE分别为27倍、23倍、20倍 [9][10] - 预计2025年归母净利润增长率82% 2026年20% 2027年13% [9]

投资评级 - 维持买入评级 [1][9] 核心观点 - 2025Q2业绩环比改善 营业收入环比增长8.1%至5.05亿元 归母净利润环比增长50.5%至0.68亿元 [7] - 美国植物胶囊生产基地建设有序推进 工程进度达32% 规划年产能200亿粒 总投资不超过5亿元 [8] - 植物胶囊业务收入同比增长32.44%至2.05亿元 毛利率53.47% 纤维素醚业务收入同比增长0.78%至7.47亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入9.72亿元（同比+3.91%） 归母净利润1.13亿元（同比-8.71%） 毛利率26.79%（同比+0.80个百分点） [6] - 2025Q2单季度毛利率28.2%（同比+1.4个百分点 环比+3.0个百分点） 净利率13.5%（环比+3.8个百分点） [7] - 管理费用增加1743万元（股权激励费用） 销售费用增加（职工薪酬计提） 财务费用下降（汇兑收益增加） [6] 业务板块分析 - 植物胶囊业务受美国关税政策影响有限 当前销售依靠库存产品支撑 [7] - 纤维素醚现有年产能7.4万吨 植物胶囊现有年产能350亿粒 [8] - 公司形成纤维素醚-植物胶囊产业链一体化布局 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为21/24/27亿元 对应增长率6%/16%/12% [8][11] - 预计归母净利润分别为2.30/2.84/3.55亿元 对应PE倍数21/17/14倍 [8][11] - 预测ROE持续提升 从2025年11%升至2027年13% [11]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - Q2单季度毛利率改善至8.76% 同比提升2.70个百分点 盈利能力明显改善 [5] - 智能硬件ODM龙头深耕"1+2+X"战略 智能机、AIoT、AI PC和汽车电子等业务多点开花 [5] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达37.7% 分别为6.51亿元、9.51亿元、13.02亿元 [5][6] 财务表现 - 2025年H1营收199.08亿元 同比下降10.65% 归母净利润3.56亿元 同比增长5.01% [5] - 2025年Q2营收105.29亿元 同比下降11.85% 归母净利润2.01亿元 同比下降4.31% [5] - H1整体毛利率8.14% 同比提升1.64个百分点 Q2毛利率8.76% 同比提升2.70个百分点 [5] 分业务表现 - 智能手机业务收入140.22亿元 同比下滑22.28% 但毛利率改善至6.85% 同比提升1.79个百分点 [5] - AIoT业务收入33.21亿元 同比增长45.26% 毛利率12.81% 同比下降2.58个百分点 [5] - 平板电脑业务收入19.00亿元 同比增长14.57% 毛利率6.58% 同比下降2.15个百分点 [5] 战略布局 - 智能机业务受益ODM渗透率提升 在现有客户份额有望继续提升 [5] - AIoT业务深耕智能眼镜领域 切入国际头部客户供应链 新承接国内头部互联网客户AI眼镜量产项目 [5] - AI PC业务与两家国内头部客户的产品分别实现量产和研发收官 多个预研项目进行中 [5] - 汽车电子业务多个产品实现量产交付 包括智控平板、无线充、悬架ECU等 导入多个行业头部客户 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为468.10亿元、534.30亿元、666.91亿元 同比增长1%、14%、25% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、9.51亿元、13.02亿元 同比增长30%、46%、37% [5][6] - 对应2025年9月5日股价的PE分别为30倍、21倍、15倍 [5][6] 市场数据 - 当前价格41.82元 总市值196.30亿元 流通市值111.33亿元 [4] - 总股本4.69亿股 流通股本2.66亿股 日均成交额2.65亿元 [4] - 近一月换手率3.99% 近一年表现落后沪深300指数24.2个百分点 [3][4]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 2025Q2收入同比基本持平 归母净利润同比增长16% [2] - 公司是领先的客车企业 海外新能源客车需求增长 国内受益以旧换新政策 销售总量和结构持续改善 [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速20% 15% 13% 对应当前股价PE估值13 12 10倍 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收161.3亿元 同比-1.3% 归母净利润19.4亿元 同比+15.6% [6] - 2025Q2实现营收97.1亿元 同比-0.1% 环比+51.3% 归母净利润11.8亿元 同比+16.1% 环比+56.4% [6] - 2025H1分红比例达57.2% 每10股现金分红5元 合计分红11.1亿元 [6] - 2025Q2单车平均收入78.9万元 同比+3.1万元 环比+7.7万元 单车平均净利润9.6万元 同比+1.7万元 环比+1.2万元 [6] - 上半年固定资产处置收益约1.8亿元 同比增长1.6亿元 [6] 销量数据 - 2025H1客车销量2.1万台 同比+3.7% 其中2025Q2销量1.2万台 同比-4.0% [6] - 2025H1大中客车销量1.7万台 同比-4.8% 其中2025Q2销量1万台 同比-10.3% [6] - 2025H1轻客销量0.4万台 同比+74.2% 其中2025Q2销量0.2万台 同比+45.5% [6] - 2025Q2大中客车出口0.4万台 同比-0.3% 内销0.6万台 同比-15.6% 出口占比较去年提升4个百分点 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入425亿元 475亿元 550亿元 同比增速14% 12% 16% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润49亿元 57亿元 65亿元 同比增速20% 15% 13% [6][8] - 预计2025-2027年EPS为2.23元 2.58元 2.92元 [6][8] - 预计2025-2027年ROE为32% 32% 31% 毛利率28% 28% 28% [9] 市场表现 - 当前价格29.77元 52周价格区间20.35-30.79元 [4] - 总市值65,908.97百万 流通市值65,908.97百万 [4] - 近1月股价表现14.1% 近3月23.7% 近12月51.5% 均跑赢沪深300指数 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [1][12] 核心观点 - 2025H1业绩稳中向好 POY毛利率提升 归母净利润同比增长2.93%至10.97亿元 [6] - 涤纶长丝行业需求端具备刚需属性 供给端扩产放缓 叠加反内卷政策 看好未来行业盈利修复 [8] - 新项目顺利推进并获得新疆煤矿资源 支撑公司未来成长 [9][10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为22.9/30.0/38.3亿元 对应PE分别为15/12/9倍 [11][12] 财务表现 - 2025H1营业收入441.58亿元 同比下降8.41% [6] - 2025H1归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [6] - 2025H1扣非归母净利润10.54亿元 同比增长16.72% [6] - 2025Q2营业收入247亿元 环比增长27.4% [7] - 2025Q2归母净利润4.86亿元 环比下降20.5% [7] - 联营和合营企业投资收益达4.24亿元 [6] 产品表现 - POY营业收入270亿元 毛利率8.11%同比提升2.50个百分点 [6] - FDY营业收入67亿元 毛利率3.59%同比下降4.27个百分点 [6] - DTY营业收入42亿元 毛利率7.19%同比下降3.26个百分点 [6] - PTA营业收入35亿元 毛利率0.60%同比下降1.15个百分点 [6] - 2025Q2 POY销量257万吨同比增长4% [7] - 2025Q2 FDY销量58万吨同比增长8% [7] - 2025Q2 DTY销量30万吨同比增长9% [7] 项目进展 - 福建恒海CP1项目聚纺设备安装完成进入调试阶段 [9] - 安徽佑顺CP1装置8月初进入试生产 [10] - 新疆中昆新材料一期已达产 计划推进煤气头项目建设 [10] - 获得新疆吐鲁番地区煤矿资源 储量5亿吨 热值超6500大卡 [10] - 预计初始开采规模500万吨/年 [10] 市场数据 - 当前股价14.66元 [5] - 总市值35,254.07百万 [5] - 近1月涨幅20.4% 相对沪深300超额收益11.7个百分点 [5] - 近3月涨幅36.7% 相对沪深300超额收益21.7个百分点 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润短期承压 但摩洛哥项目持续放量支撑长期增长 [2][7] - 公司智能制造水平行业领先 航空胎技术壁垒突破提升竞争力 [9] - 海外市场占有率稳步提升 配套国际一线车企供应链 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收41.19亿元 同比微增0.24% [2] - 归母净利润6.72亿元 同比下降37.64% [3] - 轮胎产量1556.95万条同比下降3.21% 销量1487.03万条同比下降1.5% [2] - 半钢胎产量1504.05万条下降3.56% 全钢胎产量52.9万条增长7.72% [2] - Q2单季度归母净利润3.11亿元 同比下降45.85% [4] - 经营活动现金流净额0.26亿元 同比下降96.30% [3] 成本费用结构 - 销售费用率1.69%同比上升0.20个百分点 [3] - 管理费用率2.43%同比上升0.25个百分点 [3] - 研发费用率2.47%同比上升0.08个百分点 [3] - Q2毛利率26.45%同比下降8.82个百分点但环比上升3.70个百分点 [4] 产能布局与战略 - 形成中国 泰国 摩洛哥全球产能"黄金三角"布局 [7] - 摩洛哥年产1200万条高性能轮胎项目2025年放量 [7] - 推进"833plus"战略 规划全球8座智能制造基地 [7] - 海外销售网络覆盖150多个国家和地区 [8] 市场地位与技术优势 - 美国替换市场占有率超5% 欧洲超4% [8] - 成为大众 奥迪 雷诺等国际车企供应商 [8] - ARJ21-700飞机轮胎实现向中国商飞供货 [9] - 获得小鹏飞行汽车轮胎项目配套资格 [9] - 四次获得国家级智能制造殊荣 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收103.66/121.31/129.56亿元 [10] - 预计归母净利润18.15/23.13/27.46亿元 [10] - 对应PE估值11/9/7倍 [10] - 预计ROE指标12%/14%/15% [11]