核心观点 - 报告核心观点为“牛市基础仍在但短期面临调整”，预计到10月底，10Y国债目标点位1.6%，30Y国债目标点位2.0% [2] - 短期调整源于7月经济数据不及预期、摊余成本债基重启、供给压力增加、央行持续零投放7D OMO以及交易盘止盈力量增强 [2] 策略建议 - 建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃结构扛波动 [3][5] - 关注短端防御性品种，负债端稳定的机构可关注票息更厚、波动幅度较低的30Y地方债 [5] 下周趋势 - 预计债市延续调整，T主力合约支撑位在109.46附近，对应10Y国债现券约1.70% [3] - TL第一支撑位在115.7附近，第二支撑位在115.3附近，分别对应30Y国债现券2.18%和2.2% [3] - 若基本面走弱逻辑未改、配置盘持续补位，或迎来快速修复；但若利空共振加剧，则需等待更充分的安全边际再介入 [3] 本周市场情绪 - 市场情绪先强后弱，经济数据不及预期导致市场快速下行，随后资金面边际收紧、央行调研买债机构，交易盘止盈增加 [3] - 10Y、30Y国债活跃券回调至1.69%、2.17% [3] 资金面 - 央行本周持续零投放7D OMO，在税期隔夜逆回购投放结束后，资金面压力边际提升 [4] - 8月21日，央行虽然重新净投放950亿元，但DR001仍提升至1.44% [4] - 考虑到央行“适度宽松”的总体基调和精准调控的思路，当前DR001已在OMO之上，未来大幅收紧的可能性较低 [4] - 大行净融出规模回落至3.73万亿水平，较上周下行约0.05万亿元 [20] - DR001、DR007利率小幅上行，分别上行2.14BP和0.13BP，仍低于政策利率 [25] - SHIBOR 3M利率中枢变化不大，反映出市场对中长期资金利率仍较为乐观 [25] - MLF余额目前规模最大，有7.5万亿余额 [29] - 买断式逆回购余额目前有6.1万亿元 [29] - 逆回购余额目前规模较小 [29] 基本面 - 7月经济数据中，生产端、投资端、需求端均不及预期，且票据利率维持低位，均表明内需仍然偏弱，利好债市 [4] - 市场对政策预期有所升温，周五财政部会议表示“将及时谋划出台务实管用的增量政策”，但此次提及的政策影响相对有限 [4] - 8月票据利率仍在低位，或指向信贷数据偏弱 [41] - 贷款的降速提质可能成为宏观运行的新常态之一 [39] 机构行为 - 以基金、券商为代表的交易盘持续止盈，但配置盘银行、保险补位，需求端保持相对稳定 [4] - 本周基金净买入缩量，券商大幅净卖出，保险则加大增配力度 [85] - 交易盘需求减弱，配置盘补位 [85] - 基金、券商本周在30Y国债上为净卖出，保险则小幅净买入 [96] - 利率债基久期边际回落 [103] 供给端 - 本周地方债大量发行，但保险积极增配，对市场影响相对有限 [4] - 下周将迎来阶段性供给高峰，但需求端不弱+央行可能积极对冲，预计影响仍然有限 [4] 技术面 - TL本周冲高回落，调整仍有概率延续，下方第一支撑位关注20日均线115.7附近，第二支撑位关注115.3附近 [5] - 下周为本轮移仓最后一周，可适当加快移仓步伐 [5] - T合约下方支撑关注20日均线109.4，第二支撑位关注底部上移趋势线109.34附近 [75] - TL合约已经下行突破10日均线，MACD死叉刚形成，调整仍有概率延续 [82] 长端大势研判 - 10年期国债期货（T）突破楔形整理通道，打开上行空间 [72] - 30年国债期货（TL）突破上升三角上沿后进入上行通道 [77] - 10Y国债收益率波峰下移 [71] 债市日历效应 - 2015年以来7月，10年期国债收益率多震荡 [47] - 存款准备金率在2月、4月、5月、9月及12月降准概率较大 [51] - 降息月度规律不明显，季度分布来看多集中在二三季度 [52] 周策略收益 - 2025年初至今，周观点策略累计收益6.83%，同期短债基金指数收益率2.68%（跑赢4.15%），中长债指数收益率1.85%（跑赢4.98%） [63] - 2026年初至今，周观点策略累计收益3.69%，同期短债基金指数收益率1.31%（跑赢2.38%），中长债指数收益率1.87%（跑赢1.81%） [64][65]