报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 26H1家纺业绩表现亮眼，运动及大众服饰稳健增长 [1] - 26年或是消费拐点之年，高端复苏率先受益，同时寻找具有渗透率空间方向 [3] - 纺织制造看好上游涨价品种，关注运动制造复苏 [3] 行业板块表现 - 8月17日～8月21日，SW纺织服饰指数下跌0.8%，跑赢SW全A指数0.7pct [3][4] - SW服装家纺指数下跌1.7%，跑输SW全A指数0.2pct [3][4] - SW纺织制造指数下跌1.6%，跑输SW全A指数0.1pct [3][4] - 本周涨幅前五的个股：哈森股份（34.8%）、金春股份（25.3%）、ST奥康（10.1%）、浙江自然（7.8%）、中胤时尚（6.9%） [5] 纺织板块观点 - 多家中游制造公司发布中报，晶苑业绩超预期，华利业绩低于预期 [3][9] - 受部分运动客户订单波动影响，多家中游制造公司业绩承压，等待订单修复及产能爬坡共振窗口 [3][9] 服装板块观点 - 运动板块26H1稳健增长，但Q2、Q3受天气影响流水走弱，折扣加深，库存稳健 [3][10] - 家纺板块持续受益于大单品战略 [3][10] - 大众服饰表现稳健，低基数之下彰显高弹性 [3][10] - 当前运动板块首推安踏体育 [11] - 26年为体育赛事大年，赛事热度提振民众参与体育活动热情 [11] - 女装板块2026年有望迎来困境反转，行业库存、渠道保有量经过1-2年调整，目前均已经达到健康状态 [11] 行业投资建议 - 服装家纺：中高端服饰推荐比音勒芬/江南布衣/歌力思/地素时尚，建议关注报喜鸟/锦泓集团 [3] - 高性能户外推荐安踏体育/李宁/361度/波司登，建议关注奔赴自然 [3] - 睡眠经济推荐罗莱生活/水星家纺/富安娜 [3] - 纺织制造：上游涨价周期推荐优质毛纺公司/百隆东方 [3] - 运动制造产业链推荐伟星/申洲/华利/晶苑 [3] 重点公司分析 晶苑国际 - 26H1营收13.0亿美元，同比增长5.4%，归母净利润1.1亿美元，同比增长10.6% [3][13] - 持续受益于优衣库及部分运动品牌客户订单增长，以及招工进度加快推动产能快速释放 [3][13] - 拟派发中期现金红利0.18港元/股，现金分红总额5.1亿港元，分红比例约60% [13] - 26H1毛利率19.8%，同比增长0.1pct，归母净利率8.4%，同比增长0.4pct [13] - 分产品：休闲装营收3.8亿美元（同比+12.1%），运动服及户外服营收3.4亿美元（同比+8.2%），牛仔服营收2.4亿美元（同比-8.7%），贴身内衣营收2.3亿美元（同比+8.6%），毛衣营收1.1亿美元（同比+4.2%） [14] - 分地区：亚太营收5.0亿美元（同比+5.2%），北美营收4.4亿美元（同比-5.3%），欧洲营收3.1亿美元（同比+21.2%） [15] - 26H1新招募员工6000人，截至26H1末员工数量达8.7万人 [15] - 预计26-28年归母净利润2.55/2.83/3.13亿美元，维持增持评级 [16] 华利集团 - 26H1营收109.3亿元，同比下滑13.7%，归母净利润9.5亿元，同比下滑43% [3][18] - 26Q2单季营收66.1亿元，同比下滑9.5%，归母净利润5.7亿元，同比下滑37.4% [18] - 主要受全球消费需求疲软、北美订单收缩及汇兑损失增加影响 [3][18] - 半年度拟中期分红11.67亿元，现金分红比例122.5% [18] - 26H1毛利率17.7%，同比下滑4.1pct，归母净利率8.7%，同比下滑4.5pct [19] - 26H1销量1.04亿双，同比减少9%，人民币ASP约104.7元/双，同比下降5.2% [19] - 预计26-28年归母净利润为23.9/30/36.9亿元，维持增持评级 [20] 罗莱生活 - 26H1营收23.0亿元，同比增长5.5%，归母净利润2.49亿元，同比增长34.4% [3][22] - 26Q2营收11.4亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.02亿元，同比增长40.5% [22] - 26H1拟派发中期现金红利0.28元/股，现金分红总额2.34亿元，现金分红比例高达94% [22] - 26H1毛利率50%，同比提升2.2pct，归母净利率10.8%，同比提升2.3pct [22] - 国内家纺：线上营收8.4亿元（同比+13.8%），直营营收2.1亿元（同比+9.8%），加盟营收6.5亿元（同比+7%） [24] - 26H1末总门店数2423家（较年初净开12家），结束过去两年净关店态势 [24] - 美国家具（莱克星顿）营收3.6亿元，同比下滑9.3%，归母净亏损2172万元，较上年同期亏损收窄 [24] - 被芯类营收8.6亿元，同比增长22%，毛利率54.9%，同比提升3.3pct [25] - 连续21年（2005-2025）位居床上用品市场综合占有率第一 [25] - 预计26-28年归母净利润6.2/6.8/7.5亿元，维持买入评级 [25] 李宁 - 26H1收入152.4亿元，同比增长2.8%，归母净利润18.2亿元，同比增长4.5% [3][27] - 归母净利率同比提升0.2pct至11.9% [27] - 中期派息比率50% [27] - 全渠道库销比为4个月，6个月以内新品占比84% [27] - 上半年线下折扣同比加深约3.5个百分点 [27] - 分品类：综训流水同比增长5%，运动休闲流水同比持平，跑步流水同比下降3%，篮球流水下跌13% [28] - 专业跑鞋总销量突破1480万双 [28] - 26H1毛利率同比提升0.9pct至50.9% [29] - 公司下调全年指引，2026年全年收入目标调整为低单位数增长，净利润率目标调整为中到高单位数水平 [30] - 预计26-28年归母净利润为22.0/25.7/28.6亿元，维持增持评级 [32] 361度 - 26H1收入61.6亿元，同比增长8.0%，归母净利润9.3亿元，同比增长8.0% [3][34] - 拟派发中期股息每股0.222港元，派息比率维持在45% [34] - 成人业务收入同比增长约8.6%至45.3亿元 [34] - 童装业务收入同比增长6.9%至13.2亿元 [34] - 电商收入同比增长9.5%至19.9亿元，占比32% [35] - 全国超品店累计达187家 [35] - 26H1毛利率同比提升0.3pct至41.8% [36] - 存货周转天数102天，较2025年末的117天改善15天 [36] - 海外零售流水同比增长超80%，跨境电商销售流水同比增长逾140% [38] - 户外新品牌One Way上半年收入增长83% [38] - 预计26-28年归母净利润为14.4/15.7/17.0亿元，维持买入评级 [38] 森马服饰 - 26H1营收67.2亿元，同比增长9.3%，归母净利润4.79亿元，同比增长47.5% [3][39] - 26Q2单季营收32.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润1.68亿元，同比增长51.7% [39] - 26H1拟派发中期现金红利每股0.15元，现金分红总额4.04亿元，现金分红比例达84% [39] - 26H1毛利率47.8%，同比提升1.1pct，归母净利率7.1%，同比提升1.8pct [40] - 童装（Balabala）营收48.3亿元，同比增长11.9% [41] - 休闲装（森马）营收17.8亿元，同比增长3.4% [41] - 线上营收30.4亿元，同比增长13.1%，毛利率49.9%，同比提升2.6pct [43] - 预计26-28年归母净利润为11.1/12.1/13.1亿元，维持买入评级 [43] 行业数据跟踪 社零数据 - 7月社会消费品零售总额3.9万亿元，同比增长0.6% [3][54] - 7月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额922亿元，同比下降1.0% [54] - 1-7月穿类实物商品网上零售额同比增长5.8% [54] 出口数据 - 7月我国纺织服装出口额288亿美元，同比+7.6% [3][58] - 7月纺织纱线、织物及制品出口额123亿美元，同比+6.4% [3][58] - 7月服装及衣着附件出口额164亿美元，同比+8.5% [3][58] - 1-7月我国出口纺织品服装1748亿美元，同比+2.4% [58] 棉价数据 - 8月21日，国家棉花价格B指数报于18,152元/吨，本周上涨1.5% [3][60] - 郑棉主力合约报于17,065元/吨，本周上涨1.9% [3][60] - 国际棉花价格M指数报于97美分/磅，本周上涨4.5% [3][60] - ICE2号棉花主力合约报88美分/磅，本周上涨4.2% [3][60] 澳毛价格 - 8月19日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数报于1,283美分/公斤，同比上涨59.6%，月内下跌2.1%，年内上涨25.7% [3][68] 中国运动服饰市场 - 2025年中国运动服饰市场规模达4377亿元，同比增长6.1% [71] - 公司口径CR10达78.5%，安踏/Adidas/361度/亚玛芬体育/Lululemon市场份额同比提升 [71] - Nike/李宁/特步/Skechers/VF市场份额同比下滑 [71] 中国男装市场 - 2025年中国男装市场规模达5707亿元，同比增长1.6% [74] - 公司口径CR10达23.0% [74] 中国女装市场 - 2025年中国女装市场规模达10592亿元，同比增长1.5% [78] - 公司口径CR10达9.5% [78] 中国童装市场 - 2025年中国童装市场规模达2657亿元，同比增长2.0% [81] - 公司口径CR10达15.8% [81] 国际服饰公司业绩汇总 - Deckers 27Q1销售额10.2亿美元（同比+6%），净利润1.3亿美元（同比-7%） [46] - Nike FY26年报销售额464.0亿美元（同比0%），净利润31.1亿美元（同比-3%） [46] - Adidas 26H1销售额133.4亿欧元（同比+10%），净利润8.7亿欧元（同比+8%） [46] - Lululemon 26Q1销售额24.7亿美元（同比+4%），净利润2.0亿美元（同比-38%） [46] - On Running 26H1销售额16.8亿瑞士法郎（同比+14%），净利润2.1亿瑞士法郎（同比+1222%） [46] 国际奢侈品公司业绩汇总 - Hermès 26H1销售额81.6亿欧元（同比+2%），净利润22.4亿欧元（同比0%） [49] - LVMH 26H1销售额386.4亿欧元（同比-3%），净利润57.0亿欧元（同比0%） [49] - Prada 26H1销售额30.5亿欧元（同比+11%），净利润3.3亿欧元（同比-15%） [49] 行业全球动态 - 亚玛芬体育发布二季度业绩，当季营收16.33亿美元、同比增长32.1%，调整后营业利润2.08亿美元，同比增长209% [50] - 大中华区营收5.56亿美元，同比增长35.5% [50] - 集团将全年营收增长预期从20%—22%上调至约24% [50]