报告行业投资评级 - 海外科技行业投资评级为“看好（维持）”[1] 报告核心观点 - 大模型领域，DeepSeek补齐视觉能力，Ox Alpha或成为短期Fable级模型市场增量[5] - AI云服务需求与推理算力需求持续增长，云计算高景气延续，国产大模型流量提升带动商业化变现能力提升[6] - 互联网领域关注AI商业化及应用场景拓展，token消耗量有望延续高速增长，推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷[6] 大模型：DeepSeek补齐视觉能力，Ox Alpha或成为短期Fable级模型市场增量 DeepSeek：从文本模型向视觉与Agent链路补齐 - DeepSeek API文档列出实验性的V4-Flash-Vision-Exp，在V4-Flash基础上加入图片输入，图片按尺寸换算成token与文本token一并计费[5][13] - DeepSeek V4 Flash Vision Exp作为最新多模态Agent实验版本，在Agent综合能力上展现出明显迭代效果，部分指标逼近Opus 4.8第一梯队水平[5][14] - 文本Agent赛道：Terminal Bench 2.1达到83.9、Toolathlon-Verified来到75.9，代码工具调用、环境执行能力提升显著[14] - 多模态Agent场景：ApexBench取得36.5分，较旧版本26.2大幅跃升[14] - Chartography图表理解、ZeroBench多模态任务上得分已经追平甚至小幅超越Opus-4.8[14] - 模型仍存在短板，AutomationBench自动化任务得分依旧偏低，为25.7[15][16] - DeepSeek本轮核心增量是补齐视觉输入与Agent开发链路，形成V4产品线的多模态执行闭环[19] Ox Alpha：近日受到重视的匿名模型，或对Fable级Coding市场带来增量 - Ox Alpha模型上下文长度为1M，支持文本、图片和视频输入，以及工具调用、结构化输出和推理参数，当前显示为免费预览[20] - 开发者在DeepSWE子集上测试结果约为63%，讨论认为该模型已经接近顶级代码水平[20] - 若该模型可对标SOTA级Coding模型，预期或是当前Fable级模型市场的一个重要增量[20] - 截至8月22日，Ox Alpha以6.54T tokens排名第4，标记为新进入榜单，排名高于DeepSeek V4 Flash 0423、GPT-5.6 Luna、GLM 5.2等模型[21][23] - Ox Alpha的影响在于把测试门槛进一步压低，百万级上下文、图像/视频输入、工具调用与免费预览的组合会降低开发者测试成本[23] 周度数据更新 - 本周恒生指数上涨3.55%，在全球主要市场中涨幅居前[24] - 恒生科技本周上涨1.24%[24] - 本周港股通成交净额为流出98.91亿元，环比转负[31] - 头部活跃个股资金流向：阿里巴巴-W净流入37.1亿港元、中芯国际净流入19.8亿港元、智谱净流入14.5亿港元、快手-W净流入11.4亿港元[31][34] - 本周恒生沪港通AH溢价指数为120.96，环比有所下降，AH股溢价或已触底[34] - 本周OpenRouter的token调用量持续提升，国产模型DeepSeek V4 Flash、Hy3、MiMo-V2.5调用量位居前三[38] - 在ZenMux统计的Token市场份额中，国产AI占比接近60%，DeepSeek市场份额继续保持第一，占比为37.8%[38][44] 投资建议 - AI领域：云服务需求与推理算力需求持续增长，云计算高景气延续，国产大模型流量提升带动商业化变现能力提升[6][42] - AI智能体产业进入快速增长期，受益标的包括谷歌、亚马逊、智谱、minimax、Nebius、Coreweave、迅策、德适-B、金山云[6][42] - 互联网领域：关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，token消耗量有望延续高速增长[6][42] - 推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，供给端DRAM价格与产能紧约束，CPU、服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以AI算力溢价为核心的新阶段[6][42] - 国产AI芯片增长迅速，全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利[6][42] - 推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股[6][42]