报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好丨维持”[9] 报告核心观点 - 2026年7月用电需求偏弱，全社会用电量增速放缓至1.7%，发电量增速转负至-0.1%[2] - 水电修复，火电承压，火电发电量同比下降3.5%，水电同比增长6.7%[2] - 清洁能源挤压及用电需求边际放缓是火电承压主因[2] - 迎峰度夏期间用电负荷创新高，有望支撑火电电量并强化电力涨价预期[11] - 一次能源价格上涨及供需趋紧推升电价通胀预期，重视“十五五”低碳转型下清洁能源系统性机会[11] 报告详细总结 一、 用电需求分析 - 2026年7月全社会用电量10400亿千瓦时，同比增长1.7%，增速环比回落2.0个百分点[2][11] - 1-7月全社会用电量累计61399亿千瓦时，同比增长4.7%[17] - 工业经济增速回落叠加基数偏高导致用电需求放缓：7月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，增速环比回落0.8个百分点[11][18] - 7月全国平均气温23.5℃，较常年同期偏高1.3℃，但低于去年同期23.8℃，且部分地区受台风影响降雨偏多，限制用电需求释放[11][18] - 分产业用电增速：一产同比-2.0%，二产同比+3.0%，三产同比+4.8%，城乡居民生活用电同比-5.1%[11][17] - 新兴产业高增拉动用电：高技术及装备制造业用电量1220亿千瓦时，同比增长8.9%[11][28] - 新动能用电高速增长：充换电服务业用电量164亿千瓦时，增速50.3%；互联网数据服务用电量99亿千瓦时，增速40.1%[11][28] - 城乡居民生活用电量1935亿千瓦时，同比下降5.1%，主要受去年同期华北黄淮地区极端高温高基数影响[11][28] - 各产业对用电增量贡献：一产约-1.96%，二产约102.47%，三产约57.51%，城乡居民约-59.82%，居民生活用电偏弱是全社会用电增速放缓主因[11][28] 二、 发电量分析 - 2026年7月全国规模以上机组发电量9439亿千瓦时，同比下降0.1%，增速环比回落2.1个百分点[2][11][16] - 1-7月累计发电量56985亿千瓦时，同比增长3.0%[16][48] - 7月各电源发电量：火电5841亿千瓦时（同比-3.5%），水电1616亿千瓦时（同比+6.7%），核电458亿千瓦时（同比+6.6%），风电820亿千瓦时（同比+4.5%），太阳能703亿千瓦时（同比+5.6%）[16] - 1-7月各电源累计发电量：火电36127亿千瓦时（同比+1.8%），水电7504亿千瓦时（同比+8.8%），核电2805亿千瓦时（同比+0.4%），风电6433亿千瓦时（同比-0.8%），太阳能4117亿千瓦时（同比+11.4%）[16] 2.1 水电 - 7月水电发电量1616亿千瓦时，同比增长6.7%，增速环比提升1.9个百分点[2][11][56] - 来水改善叠加基数偏低：7月全国平均降水量123.0毫米，较常年同期121.7毫米偏多1.1%[59] - 主要流域来水分化：7月三峡入库/出库流量均值分别同比-16.85%、-7.13%；珠江流域预计来水偏丰[59] - 1-7月水电累计发电量7504亿千瓦时，同比增长8.8%[59] - 展望：截至8月22日，8月份三峡入库/出库流量均值分别同比+28.33%、+6.41%，叠加去年同期低基数，后续水电电量有望保持修复[11][59] 2.2 风电 - 7月风电发电量820亿千瓦时，同比增长4.5%，增速环比提升10.1个百分点，由负转正[2][11][56] - 风况改善是风电增速转正的主要原因[11][63] - 1-7月风电累计发电量6433亿千瓦时，同比下降0.8%[16] - 风电及光伏电量增速仍处于偏低水平，受限电率有所提升扰动[63] 2.3 核电 - 7月核电发电量458亿千瓦时，同比增长6.6%，增速环比回落1.9个百分点[2][11][56] - 核电保持稳健增长[64] - 1-7月核电累计发电量2805亿千瓦时，同比增长0.4%[16] 2.4 太阳能 - 7月太阳能发电量703亿千瓦时，同比增长5.6%，增速环比回落8.6个百分点[2][11][56] - 1-7月太阳能累计发电量4117亿千瓦时，同比增长11.4%[16] 2.5 火电 - 7月火电发电量5841亿千瓦时，同比下降3.5%，增速环比回落4.0个百分点[2][11][56] - 受用电需求偏弱及清洁能源边际改善影响，火电电量增速转负[11][74] - 1-7月火电累计发电量36127亿千瓦时，同比增长1.8%[16][74] - 展望：8月份多地用电负荷连创历史新高，迎峰度夏期间旺盛用电需求有望支撑火电电量，夏季供需形势趋紧有望强化新一轮电力涨价预期[11][77] 三、 投资建议与推荐标的 - 投资主线：一次能源价格上涨及供需趋紧推升电价通胀预期，重视“十五五”低碳转型下清洁能源系统性机会[11] 3.1 火电板块 - 推荐煤电一体化标的：国电电力、陕西能源、华能蒙电[11] - 推荐优质转型火电运营商：华能国际H、华润电力H、建投能源、福能股份[11] - 国电电力：背靠国家能源集团，入炉煤价低于可比公司，资产结构优异；大渡河在建水电2025-2026年密集投产；承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元，分红比例不低于归母净利润的60%[86] - 陕西能源：煤电匹配程度高，度电毛利领先；在建及储备项目丰厚，在运煤电装机规模有望提升至1725万千瓦，煤炭产能有望由2400万吨/年提升至4000万吨/年[86] - 华能蒙电：凭借区域优异供需格局及“煤电一体化”布局淡化煤价波动；通过自身发展及收购集团高质量资产奠定新一轮成长性[87] - 华能国际：作为行业煤电装机最大上市公司，将深度受益于容量补偿机制；公司章程承诺50%分红[89] - 华润电力：存量火电机组单机规模大，资产质量领先；拟拆分华润新能源回A上市，缓解资本开支压力；长期维持40%左右稳健分红，当前股息率(TTM)6.05%[92] - 福能股份：深耕福建电力资源，火电机组多为热电联产，具备成本传导能力；在建火电及风电项目充沛[91] 3.2 水电板块 - 推荐优质大水电：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[11] - 长江电力：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，现金流充足；盈利与经济基本面脱钩，长期稳定；预期股息与十年期国债利差已达高位[84] - 国投电力：雅砻江流域来水边际改善，水电业绩稳健；雅砻江流域水风光一体化基地规划装机7800万千瓦，远期成长空间广阔[84] - 川投能源：参股雅砻江水电及大渡河公司，短期业绩增量明确；看好分红潜力释放[85] - 华能水电：云南用电需求旺盛，电力供需趋紧；存量机组折旧到期及债务偿还带动成本下降；澜沧江上游电站建设打开远期成长空间[92] 3.3 绿电板块 - 推荐低估值绿电配置机会：龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H、中闽能源[11] - 龙源电力：补贴回款加速，绿电行业政策拐点明确；“十五五”聚焦“绿色降碳”，绿电绿证机制完善；算电协同打开远期空间；当前港股0.8x pb和4.6%的股息率[90] - 中闽能源：存量资产受益于福建省优异风况和消纳保障，单位盈利远超同业；若平海湾海上风电三期项目补贴电价明确，集团体内优质资产注入可期[91] - 中国电力：剥离亏损煤电资产，盈利能力优异；新能源板块成为重要业绩支撑；集团承诺3年内完成黄河水电资产注入，远期成长空间广阔[91] - 新天绿能：战略聚焦风电业务，储备大量风电项目保障长期成长性；下游天然气电厂项目将提升天然气负荷并贡献增量收益[93] 3.4 核电板块 - 推荐：中国核电、中广核电力H[11] - 中国核电：辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广，核电重回电价稳定预期；2026年新投产机组全年运行，核电业务景气度迎来拐点；“碳中和”远景下核电成为必选路径[85] - 中国广核：核电机制电价落地稳定预期；成长性将于“十五五”期间加速兑现；远期具备自由现金流拐点及提升分红向水电看齐的预期[85] 四、 行业及公司市场表现 - 截至2026年8月21日，CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ核电市盈率(TTM)分别为13.69倍、18.79倍、32.24倍、21.06倍，同期沪深300指数市盈率为13.49倍[96] - 本周电力板块涨幅前五：宝新能源（1.92%）、川投能源（1.46%）、新天绿能（1.01%）、国电电力（0.99%）、广州发展（0.65%）[96] - 本周电力板块跌幅前五：华电能源（-13.22%）、晋控电力（-9.47%）、华银电力（-9.10%）、豫能控股（-8.80%）、大唐发电（-8.80%）[96] - 近一周公用事业板块下跌2.16%，近一月下跌4.09%，自年初上涨2.27%，近一年上涨2.75%[105][106] 五、 火电量价成本信息 - 8月6日至8月13日，燃煤发电企业日均发电量环比减少11.5%，同比减少12.3%[114] - 截至8月13日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比减少8.6%，本年累计发电量同比减少0.6%[121] - 8月15日至8月21日，广东发电侧日前成交周均价0.41589元/千瓦时，周环比降低2.97%，同比提升68.91%[122] - 8月14日至8月20日，山东发电侧日前成交周均价0.37292元/千瓦时，周环比提升8.82%，同比提升4.44%[122] - 截至8月17日，秦皇岛港大同优混(Q5800K)平仓价920.05元/吨，较上周上涨21.40元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价858.60元/吨，较上周上涨20.00元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价768.60元/吨，较上周上涨17.40元/吨[123] 六、 三峡水库水文信息 - 截至8月21日，三峡水库水位（14点）为157.45米，周环比提升0.05%，同比降低1.32%[136] - 8月15日至8月21日，三峡平均出库流量11956立方米/秒，周环比降低4.68%，同比提升2.06%[136] 七、 重要公司公告摘要 - 国电电力：2026年上半年营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%；拟收购控股股东国家能源集团所属若干常规能源发电公司股权，合计在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦[137][139] - 华能国际：2026年上半年营业收入1069.09亿元，同比下降4.57%；归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%[138] - 陕西能源：2026年上半年营业收入107.09亿元，同比增长8.58%；归母净利润13.48亿元，同比增长1.07%[140] - 福能股份：2026年上半年营业收入65.58亿元，同比增长2.96%；归母净利润13.28亿元，同比下降0.63%[141] - 黔源电力：2026年上半年营业收入11.12亿元，同比增长25.92%；归母净利润2.33亿元，同比增长83.14%[142] - 南网储能：2026年上半年营业收入41.20亿元，同比增长24.83%；归母净利润11.12亿元，同比增长33.61%[143] - 涪陵电力：2026年上半年营业收入13.01亿元，同比下降8.17%；归母净利润2.07亿元，同比增长23.91%[144] - 三峡水利：2026年上半年营业收入50.69亿元，同比增长3.53%；归母净利润3.78亿元，同比增长688.61%[145] - 京能电力：2026年上半年营业收入165.87亿元，同比下降3.51%；归母净利润19.89亿元，同比增长0.21%[146] - 江苏国信：2026年上半年营业收入177.12亿元，同比增长12.90%；归母净利润18.20亿元，同比下降22.51%[147] - 赣能股份：2026年上半年营业收入40.84亿元，同比增长34.31%；归母净利润2.51亿元，同比下降41.03%[149] - 宝新能源：2026年上半年营业收入41.73亿元，同比下降4.23%；归母净利润6.33亿元，同比增长13.28%[151]