报告核心观点 - 阿里全栈AI业务实现“量利”齐升，投资回报确定性愈加明晰，国内头部互联网企业在AI领域的投入落地与业绩兑现成效持续凸显 [2] - 阿里云业务的规模效应与经营杠杆效应已进入集中兑现阶段，维持计算机行业“买入”评级 [6] 阿里云及AI业务财务表现 - 本季度阿里云计算及基础设施业务实现营收484.4亿元，同比增速提升至45%，创近22个季度以来最高增速 [4] - AI相关产品营收达123.8亿元，已连续12个季度实现三位数同比增长，年化营收规模已提升至495亿元左右 [4] - 云业务经调整EBITA同比增加133%，利润率升至12%，充分体现规模效应与经营杠杆效应进入集中兑现阶段 [4] 技术产品体系与场景落地 - 通义千问Qwen系列模型全球下载量突破30亿次，基于该模型衍生的模型数量超30万个 [4] - 企业端已上线AI生产力平台QwenWork，面向消费及电商场景，通过千问App、智能购物助手等产品拓宽用户触达边界 [4] - 真武系列芯片已实现多场景商业化落地，覆盖具身智能、自动驾驶、大模型研发等领域超650家外部客户 [4] - 大规模AI数据中心的交付周期压缩至100天左右，交付效率显著提升 [4] 资本开支与投资回报 - 本季度阿里巴巴资本开支达676.8亿元，同比增长75%，资金主要投向AI基础设施建设、自研芯片迭代及算力资源扩容 [5] - 阿里、腾讯两家企业单季合计资本开支规模已突破1,200亿元，资金投向高度聚焦于AI训练与推理、自有AI应用研发及对外云算力服务供给 [5] - 全球AI产业高景气主线已充分传导至国内市场，国内科技企业算力投入节奏与全球行业趋势形成有效匹配 [5] - 管理层明确AI算力投入整体预计三年可实现回本，伴随MaaS等高毛利产品营收占比提升、自研芯片规模化降本及算力资源利用率优化，投资回收周期有望进一步缩短至2.5年 [5] - 全栈AI赛道具备典型重资产属性，业务高速扩张需要前置性资本开支支撑，结合行业中长期算力供需偏紧预判，持续加码算力基础设施投入具备充分行业逻辑与必要性 [5] 相关受益环节 - AI算力与产业基建：互联网、云厂商资本开支加速，将沿服务器与智算集群建设，持续拉动国产算力、高带宽存储、液冷与高速互联，以及数据中心板上逻辑、光模块收发等配套芯片与代工需求，卖铲环节仍是确定性最高、时点最前置的方向 [7] - AI模型与企业级工作流应用：千问开源生态、MaaS与千问办公等路径指向调用量向经常性收入转化的潜力，继续看好具备模型与推理效率优势、能够把云与私有化部署中Token消耗转化为稳定收入的应用与平台型公司，以及在数据、工具链、安全与行业解决方案中占据关键卡位的厂商 [7]