宏观策略 - 2025年前10个月固定资产投资累计同比增速为-1.70%，较9月份的-0.50%进一步下滑，其中基础设施建设投资增速从3.34%降至1.51%，制造业投资增速从4.00%降至2.70%，房地产开发投资增速从-13.90%降至-14.70% [2] - A股主要指数在2025年11月10日至14日期间窄幅震荡下行，上证指数微跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%，沪深300下跌1.08%，科创综指下跌2.30%，万得全A微跌0.47% [3] - 申万一级行业中，综合和纺织服饰板块周涨幅居前，分别为6.99%和4.41%，而通信和电子板块周跌幅居后，均为-4.77%；二级行业中，能源金属和元件2025年以来累计涨幅分别达92.91%和85.55% [5] - 三级行业中，印制电路板和通信网络设备及器件2025年以来累计涨幅分别为116.64%和114.60%，而专业连锁Ⅲ和铁路运输累计跌幅分别为-13.51%和-13.17% [6] - 市场整体处于“慢牛”运行状态，11月份预计呈现宽幅震荡、逐级上升态势，建议关注反内卷相关传统制造、碳达峰相关大环保板块及“十五五”航天强国细分领域 [7] - 北交所截至2025年11月14日共有282只股票，总市值均值为9017.08亿元，较前一周减少0.72%，总成交额均值为213.80亿元，较前一周下降5.89% [8][9][10] - 北证50指数当前市盈率为72.59倍，处于94%估值分位数，科创50市盈率为159.64倍，处于95%估值分位数，沪深300市盈率为14.24倍，处于98%估值分位数 [13] 行业公司 - 央行2025年三季度货币政策执行报告提出实施适度宽松政策，保持社会融资条件相对宽松，并强化“五篇大文章”引导信贷投向经济重点领域和薄弱环节 [14] - 科技金融是“十五五”规划重点，股权融资、科创债融资与投贷联动机制有望支持科技型中小企业信贷保持较快增长 [15] - 银行净息差呈现边际趋稳态势，负债成本持续下行有助于缓冲资产端收益率下行压力，高股息吸引配置型资金流入，估值有望持续修复 [16] - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会，推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等 [17]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 一线城市近一周二手房成交同比降幅出现收窄迹象 [1] - 11月以来市场进入传统淡季，并受去年政策刺激后的高基数影响，新房成交同比降幅较大，二手房成交同比亦逐步放缓 [7] - 未来地产板块政策预期将重点关注12月中央经济工作会议，预计“十五五”期间提到的楼市政策将逐步落地 [7] - 投资建议关注两个方向：一是拿地能力强、土储布局在核心城市的头部房企；二是受益于二手房交易占比提升及政策放松预期的头部中介机构 [7] 核心城市成交数据总结 - **北京**：近一周（11.9-11.15）二手住宅日均成交504套，同比下降14.5%；新房日均成交85套，同比下降43.3% [4] - **上海**：近一周（11.9-11.15）二手房日均成交756套，同比下降15%；新房日均成交315套，同比下降2% [4] - **深圳**：近一周（11.9-11.15）二手房日均成交171套，同比下降29%；新房日均成交64套，同比下降77% [5] 整体市场成交数据总结 - **新房市场**：30个大中城市近一周（11.9-11.15）成交面积同比下降26%；11月（截至11.15）成交面积同比下降37.3%；1-11月累计成交面积同比下降9.6% [6] - **新房市场分线城市**：近一周一线、二线、三线城市成交面积同比分别下降42%、16%、21%；11月（截至11.15）同比分别下降44%、34%、33%；1-11月累计同比分别下降7.1%、10.7%、10.2% [6] - **二手房市场**：13个城市近一周（11.9-11.15）成交面积同比下降21%；11月（截至11.15）成交面积同比下降31%，降幅较10月扩大7个百分点；1-11月累计成交面积同比上升5%，涨幅较1-10月收窄3个百分点 [6]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][7][43] 核心观点 - 本周稀土磁材行业继续调整，行业指数下跌4.08%，跑输基准（沪深300）3个百分点，行业估值（市盈率TTM）回落3.32倍至73.9倍，处于87.2%历史分位 [2][10] - 产业链价格短期转弱，稀土精矿、镨钕、镝、铽及钕铁硼毛坯价格普遍回落 [3][7] - 短期价格受市场情绪主导波动明显，但供应端暂无明显增量且年底前产出或下降，需求端向好，预计稀土价格后续下跌空间有限 [7][42] - 随着稀土出口管制暂缓后出口需求回升及供给端偏紧预期，价格及行业景气度有望修复，短期板块调整后有望进入震荡态势 [7][43] - 投资建议关注两类企业：一是受益于供给收缩预期和战略价值定位强化的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，如客户结构良好、产能利用充分的公司 [7][8][44] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业指数下跌4.08%，跑输基准（沪深300）3个百分点 [2][10] - 行业估值（市盈率TTM）回落3.32倍至73.9倍，当前处于87.2%历史分位 [2][10] 稀土磁材产业链数据跟踪 - **稀土精矿价格稳中有跌**：国内混合碳酸稀土矿价格回落2.78%至3.5万元/吨，四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格持平，进口独居石矿价格回落1.94%至5.05万元/吨，国内中钇富铕矿价格上行0.99%至20.5万元/吨，进口缅甸离子型矿价格回落1.09%至18.1万元/吨 [12] - **镨钕价格冲高回跌**：氧化镨钕均价回落1.8%至54.5万元/吨，镨钕金属均价回落1.03%至67.1万元/吨，周初涨幅过快后因贸易商避险低价出货及现货平台价格走跌导致市场信心受挫 [14][15] - **镝价延续下行，铽价稳中走弱**：氧化镝均价下跌2.58%至1510元/公斤，镝铁均价下跌1%至1480元/公斤，氧化铽均价略跌0.53%至6590元/公斤，金属铽均价持平于8230元/公斤 [19] - **钕铁硼毛坯价格回落**：毛坯烧结钕铁硼N35均价回落1.45%至135.5元/公斤，H35均价回落0.96%至205.5元/公斤，因原料偏弱成本支撑不足且下游订单释放有限 [38] - **其他辅料价格**：钆铁均价跌0.64%至15.6万元/吨，钬铁合金均价持平于50.25万元/吨，钴价上涨3.39%至39.7万元/吨，金属镓、铌铁、硼铁价格持平 [24][28] 基本面与投资建议 - **稀土环节供需**：供应端氧化物开工下降，部分工厂11月产量预计缩减，金属端龙头大厂以长协为主导致现货偏紧，整体维持紧平衡；需求端出口审批开启后国外订单好转，国内需求稳定，11月磁材企业订单较好 [42] - **磁材环节供需**：需求端新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好；供给端行业产能总体过剩，开工率不高，格局分化下头部企业占优 [7][42] - **估值层面**：当前绝对及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持高位，但市场整体风险偏好走低对高估值构成压力 [7][42]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且为维持状态 [8][35] 核心观点 - 央行实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，并强化政策执行与传导，未来将进行逆周期和跨周期调节 [8][31] - 信贷增长偏弱受多重因素影响，央行认为贷款增速略低是合理的，并提出保持金融总量合理增长，稳固信贷支持力度 [8][31][32] - 科技金融是发展重点，将通过股权融资、科创债融资与投贷联动机制支持科技型中小企业信贷保持较快增长 [9][32] - 维持合理净息差有助于拓宽货币政策空间，当前银行净息差有边际趋稳迹象，负债端成本率稳定下行 [9][33] - 银行股高股息吸引配置资金，估值有望修复，建议关注国有大行高股息价值及股份行、区域行估值修复机会 [10][35] 市场回顾 - 报告期内（2025年11月10日至2025年11月16日），银行（申万）指数上涨1.70%，表现强于沪深300指数2.78个百分点 [12] - 子板块中，大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为3.19%/1.34%/0.69%/0.97%，大型银行表现领先 [12] - 行情表现前五的银行依次为：农业银行（+5.20%）、西安银行（+3.53%）、中国银行（+3.19%）、沪农商行（+3.04%）、交通银行（+2.87%） [12] 资金市场 - 资金面趋于收敛，央行公开市场净投放6262亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.51%/1.48%/1.51%，较前值变动-2 BP/5 BP/5 BP [21] - 同业存单发行利率上行，国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.64%/1.64%/1.78%/1.73%，较前值变化1 BP/0 BP/4 BP/1 BP [24] - 11月以来，存单净融资733.80亿元，净融资额较前值下降 [24] 行业与公司动态 - 央行发布2025年三季度货币政策执行报告，核心是保持金融总量合理增长 [31][32] - 重庆银行子公司股权发生无偿划转 [34] - 常熟银行执行董事、行长包剑因工作变动辞职 [34] 投资建议 - 推荐关注的银行包括：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等 [10][35]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以维持 [2][22] 报告核心观点 - 商贸零售行业在双十一购物节中展现出韧性，家电数码等品类表现领先，Z世代消费模式推动市场向服务型与体验型加速转型，建议关注具备核心IP、优质服务能力和强大用户运营能力的龙头企业 [4][21] 板块市场表现总结 - 上周商贸零售板块报收2427.56点，上涨4.06%，涨幅在申万一级行业中排名第3位，跑赢沪深300指数5.14个百分点 [2][7] - 子板块中，一般零售上涨4.27%，贸易Ⅱ上涨0.42%，互联网电商上涨0.02%，专业连锁Ⅱ下跌0.21% [2][8] - 板块内个股表现分化，东百集团周涨幅达61.1%，而浙江东日周跌幅为35.3% [12][13] 行业估值水平总结 - 当前商贸零售板块PE（TTM）为51.03倍，较上周环比上升2.07个百分点，近一年PE区间为31.27倍至51.44倍 [3][15] - 当前商贸零售板块PB（LF）为2.06倍，近一年PB区间为1.52倍至2.1倍 [3][18] 行业动态与双十一数据总结 - 2025年双十一全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [4][20] - 综合电商销售额为16191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额为670亿元，同比大幅增长138.4% [4][20] - 销售额前五品类为：家用电器（占比16.5%）、手机数码（占比14.6%）、服装（占比14.0%）、个护美妆（占比8.2%）、女鞋/男鞋/箱包（占比6.5%） [20] - 家电行业竞争焦点转向AI赋能、绿色智能与全屋解决方案；美妆行业呈现高端化、功效精细化与渠道分化的结构性升级趋势 [4][20] 投资建议总结 - 消费主力Z世代“为情绪、为体验、为兴趣”买单的行为模式，推动市场向“服务型”与“体验型”转型，建议把握“体验至上、内容为王、圈层深耕”三大主线 [4][21] - 双十一期间平台促销规则简化，转向“官方立减”和“一件直降”，将会员运营和即时零售作为核心增长引擎 [21] - 维持行业“增持”评级，建议关注：国货美容护理头部品牌（尤其是稀缺的高端国货品牌，如毛戈平）和即时零售相关产业链 [5][22]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6] 核心观点 - 中药行业集采稳步推进，政策导向推动企业竞争由渠道营销转向成本控制、质量标准以及临床证据，行业集中度有望提升，资源向头部集中 [5][9] - 投资建议关注三大主线：价格治理、消费复苏、国企改革，具备品种优势、质量优势、成本优势的企业有望在行业分化中受益 [10][11] 市场表现 - 上周中药Ⅱ板块报收6862.72点，上涨4.08%，涨幅在医药生物二级子板块中位居第三 [2] - 医药生物板块整体报收8817.63点，上涨3.29% [2] - 中药板块2025年以来累计上涨3.88% [13] - 上周表现居前的公司有特一药业（上涨35.56%）、众生药业（上涨24.46%）、盘龙药业（上涨19.83%）等 [19] - 上周表现靠后的公司有*ST长药（下跌33.62%）、ST葫芦娃（下跌2.94%）等 [21] 行业估值 - 上周中药板块PE（ttm）为29.25X，环比上升1.14X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X [3] - 上周中药板块PB（lf）为2.47X，环比上升0.1X，近一年PB最大值为2.54X，最小值为2.17X [3] - PE处于2013年以来34.21%分位数，PB处于2013年以来8.89%分位数 [3] 上游中药材 - 中药材周价格（2025.11.04-2025.11.10）总指数为225.47点，较前一周下跌0.2% [4] - 中药材十二大类价格指数呈现4涨7跌1平的态势，植物皮类药材价格指数跌幅居于榜首 [4] - 近期市场行情波动较快，部分药材产新到货增加，整体供过于求，西南地区持续降雨对采收造成一定影响 [4] 行业政策与集采动态 - 全国中成药第四批集采已启动，穿心莲、穿心莲内酯组竞争最为激烈，归脾组、感冒清组次之 [5] - 竞争激烈组多为充分竞争格局，企业数量较多；而高集中度组及双寡头等组别（如活血止痛组(外用)、银杏内酯组(注射)等）竞争相对温和 [5] - 京津冀"3+N"联盟200种中药配方颗粒带量联动接续采购工作启动，涵盖金银花、北柴胡、黄芪等临床常用品种 [5] - 此次接续采购周期为1年，申报与双向选择在12月10日至15日进行，集采主体涵盖京津冀地区公立医疗机构及自愿参加的社会办医药机构 [5] 投资建议主线 - **主线一：价格治理**：关注集采中的价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种且在院端销售规模较大的企业更易实现以价换量 [10] - **主线二：消费复苏**：看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，关注拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业及产业链延伸的消费中药 [11] - **主线三：国企改革**：中药行业国资控股企业占比较高，关注国企改革深化带来的提质增效及业绩增长机会 [11] - 投资标的建议关注具有较强研发实力、独家品种较多、受集采影响较小、“医保+非基药+独家”品种、品牌力强的企业，重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [11]

行业投资评级 - 机械行业评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管10月制造业PMI回落至49.0%，但随国内政策持续发力及“反内卷”措施推动制造业盈利能力修复，制造业景气度有望回升，从而带动上游机械设备需求持续好转 [7][137] - 建议重点关注三大板块：受益于新能源汽车销量高增长及固态电池技术应用的锂电专用设备板块；受益于制造业景气度回升的机床工具板块；以及全球人形机器人产业快速发展带来巨大成长空间的机器人板块 [7][8][137] 市场回顾与表现 - 本周（2025年11月10日至11月14日）机械行业下跌2.2%，表现落后于沪深300指数（下跌1.1%），子板块中磨具磨料（上涨3.4%）、锂电专用设备（上涨2.5%）和光伏加工设备（上涨1.5%）涨幅居前，而工程机械器件（下跌7.0%）、工程机械整机（下跌4.8%）和机器人（下跌4.4%）表现靠后 [10] - 年初至今（截至2025年11月14日），机械行业累计上涨31.9%，显著跑赢沪深300指数（上涨17.6%），子板块中锂电专用设备（上涨109.0%）、印刷包装机械（上涨68.7%）和金属制品（上涨60.2%）涨幅领先，轨交设备Ⅲ（上涨2.6%）、机器人（上涨11.1%）和纺织服装设备（上涨18.1%）表现相对落后 [12] - 截至11月14日，机械行业PE(TTM)为36.6倍，位于2012年至今71.7%分位数；PB(LF)约2.95倍，位于2012年至今81.3%分位数，估值水平总体处于历史偏高位置 [15] - 本周涨幅靠前的公司包括磁谷科技（上涨28.7%）、冀凯股份（上涨24.7%）、金辰股份（上涨22.6%）等；年初至今涨幅靠前的公司包括鼎泰高科（上涨430.3%）、瑞晟智能（上涨355.2%）、浙海德曼（上涨330.4%）等 [17][18][19] 重点子板块核心数据与观点 锂电专用设备 - 2025年10月，我国新能源汽车销量约171.5万辆，同比增长19.9%；1-10月累计销量约1294.3万辆，同比增长32.7% [4] - 在新能源汽车销量带动下，10月动力电池装车量同比增长42.1%至84.1GWh，动力电池产量同比增长50.5%至170.6GWh；1-10月累计装车量同比增长42.4%至578.0GWh，总产量增长51.3%至1292.5GWh [4] - 展望未来，政策支持及技术进步将推动新能源汽车产销量和渗透率持续提升，带动动力电池需求快速增长，叠加固态电池等新技术应用，上游锂电设备需求有望持续复苏 [4] 机床工具 - 2025年10月我国金属切削机床产量约7.0万台，同比增长6.2%，增速较前值回落12.0个百分点；1-10月累计产量约72.0万台，同比增长14.8% [5] - 下游需求方面，1-10月制造业固定资产投资同比增长2.7%，设备工器具购置同比增长13.0%；1-9月制造业利润总额同比增长9.9%，增速连续3个月回升 [5] - 随着制造业景气度逐渐回升，我国机床产量有望保持增长 [5] 机器人 - 2025年10月我国工业机器人产量约5.8万台，同比增长17.9%；1-10月累计产量约60.3万台，同比增长28.8% [6] - 人形机器人方面，宇数科技IPO辅导状态已更新为“辅导验收”，并推出首款轮式人形机器人G1-D，该机器人身高1260-1680mm，旗舰版可选配移动底盘，移动速度≤1.5m/s，整机自由度达19个（不含末端） [6] 其他子行业数据摘要 - **工程机械**：图表显示了挖掘机、装载机、汽车起重机、叉车等产品的月度销量、累计销量及同比增速变化趋势 [59][60][65][66][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - **光伏加工设备**：图表跟踪了多晶硅、硅片、电池片、组件等光伏产品价格走势，以及月度、累计新增光伏装机量及增速 [92][93][94][95][96][97][98][99][100][111] - **半导体设备**：图表显示了全球及中国半导体销售额、日本半导体设备出货额、中国大陆半导体设备销售额的月度/当季值及同比增速 [102][103][104][105][107][108][109][110] - **自动化设备**：图表显示了工业机器人月度及累计产量与同比增速 [125][126][135] - **能源及重型设备**：图表跟踪了油气开采、煤炭采选行业的利润总额和固定资产投资增速，以及新造船价格指数、新接订单、造船完工量、手持订单等船舶制造指标 [128][129][131][132][133][134][136][137][139][140] 宏观与行业基本面数据 - **下游需求指标**：图表涵盖了新增专项债发行、基建投资、房地产投资与新开工、商品房销售、制造业PMI及各分项、工业企业收入与利润、出口金额、美国进口与PMI、企业新增中长期贷款等宏观数据 [26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - **大宗商品价格**：图表跟踪了IPE布油、天然气期货价格、我国钢材价格指数、秦皇岛动力煤价格等 [50][51][52][53][54][55][56][57]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][42] 核心观点 - 10月CPI温和回升，消费基本面回暖，行业估值分位数处于较低位置，估值相对具有性价比，关注压力释放下的底部回暖机遇 [8][42] - 消费变革下，需同时关注品类、渠道、消费场景的创新机会，以及传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [8][42] - 投资建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业，当前重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [8][42] - 报告建议关注的具体公司包括：新乳业、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子 [8][42] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（11月10日-11月14日），申万食品饮料行业指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中排名第6，跑赢沪深300指数3.90个百分点 [5][10] - 子板块表现分化，其中预加工食品上涨6.93%，烘焙食品上涨5.07%，乳品上涨4.33% [5][10] - 近十二个月行业表现：相对收益为-22.7%（相对于沪深300），绝对收益为-6.1% [4] - 期内涨幅前五的公司为欢乐家（+43.2%）、三元股份（+31.8%）、西麦食品（+12.2%）、海欣食品（+11.6%）、南侨食品（+10.4%） [14] 行业估值水平 - 截至2025年11月14日，食品饮料行业整体PE（TTM）为22倍，在申万一级行业中排名第23位，处于较低位置 [5][15] - 子行业估值分化：估值靠前的为其他酒类（58X）、保健品（38X）、零食（36X）；估值靠后的为白酒（20X）、啤酒（23X）、预加工食品（23X） [5][15] 宏观经济与价格数据 - 10月份CPI同比增长0.2%，增速较上月提升0.5个百分点；核心CPI同比增长1.2%，增速较上月提升0.2个百分点，涨幅连续第6个月扩大 [6] - 10月食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点；服务价格同比增长0.8%，增速高于上月0.2个百分点 [6] - 具体品类价格：奶类价格同比下降1.7%，降幅较上月扩大0.3个百分点；酒类价格同比下降2.00%，降幅较上月扩大0.7个百分点 [7] 重点子行业数据跟踪 - **酒类**：2025年11月14日，飞天茅台当年原装批发参考价为1670元/瓶，较前一周下降1.18%；散装批发参考价为1655元/瓶，较前一周上升0.91% [7][20]；2025年9月，啤酒产量303.70万千升，同比上升3.10%；葡萄酒产量0.90万千升，同比下降18.00% [20] - **奶类**：2025年11月6日主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，同比下降3.20%，但降幅持续收窄；酸奶零售价15.94元/公斤，牛奶零售价12.17元/升，均与前一周持平 [7][31] - **成本端**：2025年11月14日，豆粕现货价为3124.00元/吨，较前一周上升0.85%；玉米现货价为2270.98元/吨，较前一周上升1.45% [33]；2025年9月大麦进口平均单价为258.77美元/吨，环比下降4.01% [33] 重要公司公告 - 洽洽食品发布第十期员工持股计划，总人数不超过614人，筹集资金总额不超过1亿元，锁定期12个月，存续期36个月 [40] - 承德露露完成股份回购，累计回购3141万股，占总股本2.98%，支付总金额2.85亿元 [40]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 流感流行趋势上升，重点关注流感疫苗结构性机会，同时关注肺炎球菌疫苗、带疱疫苗相关机会[4] - 疫苗行业2025Q3业绩依然承压，企业结构性分化明显，短期行业库存有待消化，长期关注创新+出海[8] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，政策、需求、技术是三大驱动因素，维持"增持"评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司[8][9][27] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞绿竹研发的青少年及成人组分百白破疫苗获批临床，目前国内暂无同类产品上市[4] - 智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的带状疱疹mRNA疫苗获临床试验申请受理，国内暂无带状疱疹mRNA疫苗正式获批[4] - 智飞龙科马研发的冻干水痘灭活疫苗获临床试验申请受理，国内有8款水痘减毒活疫苗上市，暂无灭活疫苗[4] - 百克生物吸附无细胞百（二组分）白破联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获批，接种对象为10周岁及以上人群[4] - 康希诺吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）于印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验，完成首例受试者入组[4] 流感监测数据 - 2025年11月3日-11月9日，全国共报告621起流感样病例暴发疫情，其中481起为A(H3N2)[4] - 南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，高于前一周水平（4.6%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.5%），低于2023年同期水平（5.7%）[4] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、4.9%和3.6%）[4] 市场表现 - 上周（2025.11.09-2025.11.15）疫苗板块报收12815.49点，上涨3%，在医药生物13个三级子板块中表现居中[5] - 2025年以来疫苗累计涨幅为1.39%[5][11] - 上周疫苗行业表现居前的公司有：金迪克、华兰疫苗、百克生物、欧林生物、康华生物；表现靠后的公司有：万泰生物、辽宁成大、康希诺、智飞生物、华兰生物[6] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为101.87X，环比上升2.8X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X[7] - 疫苗板块PB（lf）为1.99倍，环比上升0.05倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X[7] - PE处于2013年以来62.82%分位数，PB处于2013年以来2.96%分位数[7] 投资建议与行业驱动因素 - 供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，需求端消费疲软及市场教育不足导致需求下降[8] - 疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种研发力度[8] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策推动行业规范发展[9] - 需求驱动：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长，疫苗出海拓宽需求领域[9][27] - 技术驱动：技术创新为核心驱动力，技术迭代升级拓展疫苗防护边界[9][27] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物；短期重点关注流感疫苗相关企业[9][27]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [3][10][32] 报告核心观点 - 10月信贷数据总量与结构均偏弱，社融增速继续趋缓，政策性金融工具对信贷的提振效果尚未充分显现 [5][6][9][32] - 实体融资需求不足，后续若信贷需求持续走弱，总量货币政策宽松支持有望加强 [7][9][16][32] - 银行高股息相对优势或加强，随着市场风格再平衡，银行股高股息吸引配置型资金流入，估值有望持续修复 [9][32] 社融与信贷表现 - 10月社融增速下行0.2个百分点至8.5%，呈现回落态势 [6][11] - 10月社融新增8150亿元，同比少增5970亿元，主要受政府债融资同比少增5602亿元及贷款大幅少增拖累 [6][11] - 社融口径人民币贷款负增201亿元，信贷需求弱于预期 [6][11] - 金融机构贷款增速为6.5%，中长期贷款增速为6.1%，均较前值下降 [6][11] - 企业债融资同比多增1482亿元，对社融形成一定支持 [6][11] 贷款结构分析 - 10月金融机构人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元 [7][15] - 居民短期贷款和中长期贷款均为负增，居民贷款同比少增5204亿元，受房地产市场景气度下行拖累 [7][15] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，但主要依靠票据融资同比多增3312亿元 [7][15] - 企业中长期贷款同比少增1400亿元，企业短期贷款同比持平 [7][15] 货币供应与存款流向 - 10月M1同比增长6.2%，增速较前值下降1.0个百分点；M2同比增长8.2%，增速较前值下降0.2个百分点，M1、M2剪刀差环比扩大 [8][24] - 10月人民币存款新增6100亿元，同比多增100亿元 [8][27] - 财政存款新增7200亿元，同比多增1248亿元，显示财政支出节奏有所放缓 [8][27] - 企业存款负增1.09万亿元，同比多减3553亿元；居民存款负增1.34万亿元，同比少增7700亿元 [27] - 非银机构存款新增1.85万亿元，同比多增7700亿元，预计存款资金流至理财等资管类产品 [8][27] 投资建议与关注标的 - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会 [9][32] - 推荐标的包括：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行 [9][32]