证券研究报告 2025 年 10 月 23 日 湘财证券研究所 "碳达峰"将推动能源结构转型、产业低碳化和技术创新 在实现碳达峰方过程中，各行业的进展不同。截至 2025 年三季度，已有部 分行业实现或即将实现碳达峰，例如，建材领域的水泥，有色金属领域的 铝，电力以及钢铁等，而更多行业还处于持续发展过程中。而 2030 年实现 碳达峰有一定难度的行业，主要有交通、石油化工等。 策略研究 策略点评 "碳达峰"将推动能源结构转型、产业低碳化和技术创新 ——"十五五"与碳达峰之一：碳达峰行业梳理 相关研究： 核心要点： 我国"碳达峰"与国家自主贡献（NDC）息息相关 -推演"十五五"规划对绿色生态类 2025.08.13 分析师：仇华 我国"碳达峰"的准确定义，与国家自主贡献（NDC）息息相关。目前， 我国已公布了三轮 NDC。前两轮国家自主贡献（NDC）目标均以二氧化碳 为核心管控对象，主要聚焦碳排放强度下降和非化石能源占比提升等基础 性指标，两轮目标均未涵盖甲烷等非二氧化碳温室气体的总量控制。第三 轮 NDC 是习近平主席 2025 年 9 月 24 日在联合国气候变化峰会上宣布，覆 盖范围扩展至工业、交通、建 ...

核心观点 - 中国汽车行业前三季度数据亮眼，新能源汽车产销增长强劲，渗透率持续提升，出口表现良好，建议关注产业链龙头企业及海外市场布局[3][4] - 稀土磁材行业价格普遍下行，市场情绪偏弱，但战略价值定位支撑高估值，建议谨慎关注上游资源企业及下游优质磁材公司[7][9][10] - 医疗服务板块近期回调，但创新驱动长期发展，ADC CDMO外包服务市场空间广阔，维持行业买入评级[11][15][16][17] - ETF市场策略显示汽车、煤炭、农林牧渔行业为当前关注重点，相关ETF轮动策略表现优于基准[23][24] 汽车行业 - 2025年9月中国新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，环比分别增长16.3%和15%，同比分别增长23.7%和24.6%，渗透率达49.7%[3] - 2025年前三季度新能源汽车产销累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，渗透率达46.1%[3][4] - 2025年前三季度汽车出口495万辆，同比增长14.8%，9月单月出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%[4] - 投资建议关注智能化技术领先的车企、智能化零部件供应商、动力电池等核心零部件企业，以及具备全球竞争力的公司，推荐关注双环传动、北特科技，维持行业"增持"评级[5] 新材料（稀土磁材）行业 - 本周稀土磁材行业指数微升0.05%，跑赢沪深300指数2.27个百分点，行业市盈率TTM为95.79倍，处于96.1%历史分位[7] - 稀土精矿价格加速下调，国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别下跌13.89%、12.9%和15.38%[9] - 氧化镨钕均价下跌6.11%，镨钕金属均价下跌6.63%，氧化镝均价小幅上涨0.62%，氧化铽均价下跌0.57%[9] - 钕铁硼毛坯价格延续弱势，N35均价下跌4.98%，H35均价下跌3.33%[9] - 投资建议维持行业"增持"评级，短期谨慎，后续关注上游稀土资源企业及下游客户结构良好的金力永磁[10] 医疗服务行业 - 本周申万医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点，医疗服务II板块下跌5.21%，跌幅较大[11] - 医疗服务板块个股表现分化，诚达药业上涨3.9%，新里程上涨3.5%，而毕得医药下跌10.1%，诺泰生物下跌10.0%[12] - 医疗服务板块PE（TTM）为34.96倍，较前一周下降1.96倍，PB（LF）为3.59倍，较前一周下降0.18倍[13][14] - 创新药企驱动产业发展，ADC药物市场增长动力强劲，预计全球ADC外包服务市场将从2022年的15亿美元增长至2030年的110亿美元，复合年增长率28.4%[15][16] - 投资建议维持行业"买入"评级，关注高成长的ADC CDMO、多肽CDMO公司如药明康德、皓元医药，以及预期改善的第三方检验和消费医疗公司如爱尔眼科、迪安诊断[17] 金融工程（ETF市场与策略） - 截至2025年10月17日，沪深两市共有1328只ETF，资产管理总规模55264.48亿元，其中股票型ETF规模最大，为36092.05亿元[19] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为-4.14%，银行ETF表现最好，上涨5.26%，机器人ETF富国表现最差，下跌10.03%[20] - PB-ROE框架下的ETF轮动策略关注高PB高ROE的第三象限和低PB中ROE的第五象限，策略年化收益率11.93%，年化超额收益率13.22%[21][22][23] - 上周策略关注汽车、煤炭和农林牧渔行业，累计收益率0.58%，相对沪深300指数超额收益率2.80%，自2023年以来累计超额收益率13.80%[23] - 投资建议本周继续关注汽车、煤炭和农林牧渔行业对应的行业ETF[24]

晨 会 纪 要 [2025]第 192 号 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 10 月 22 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 轩鹏程 文正平 李杰 张智珑 郭怡萍 何超 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 马丽明 贺钰偲 汪炜 聂孟依 顾华昊 整理记录：许雯 研究所今日晨会要点如下: 一、宏观信息与点评 1、统计局数据显示，初步核算，前三季度，我国 GDP 为 1015036 亿元，同比增长 5.2%。 分季度看，一季度 GDP 同比增长 5.4%，二季度增长 5.2%，三季度增长 4.8%。 2、1-9 月，规模以上工业增加值同比增长 6.2%；全国固定资产投资（不含农户）371535 亿元，同比下降 0.5%，其中，民间投资同比下降 3.1%。9 月，全国城镇调查失业率为 5.2%。 社会消费品零售总额 41971 亿元，同比增长 3.0%。 3、9 月，70 个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续呈收窄 态势。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.3%，二手住宅销售价格环比下降 ...

电子行业核心观点 - 报告核心观点认为AI需求前景维持强劲，看好算力领域的投资机会，并维持电子行业“增持”评级[5][6] - 上周电子行业整体表现疲软，电子指数报收6152.03点，下跌7.14%，半导体、消费电子、元件等子板块均出现不同程度下跌[2] - 电子行业估值有所回落，上周PE（TTM）为61.09X，环比下降4.78X，PB（LF）为4.86X，环比下降0.36X[3] - 台积电2025年第三季度业绩表现强劲，合并营收9899.2亿元新台币，同比增长30.3%，净利润4523亿元新台币，创历史新高，同比增长39.1%[3] - 台积电先进制程收入占比显著，3nm、5nm、7nm及以下制程合计占晶圆收入74%，HPC平台收入占比最高，达57%[3][4] - 台积电管理层对AI需求前景非常乐观，并上调2025年资本支出规划上限至400亿-420亿美元[4] - 投资建议聚焦AI基建、端侧SOC及折叠屏手机供应链，AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技，端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技等公司[6] 机械行业核心观点 - 报告核心观点认为智元精灵G2的发布是具身智能技术工业级应用的重要里程碑，看好其推动智能化转型的潜力，维持机器人行业“增持”评级[10][11] - 智元机器人发布新一代工业级交互式具身作业机器人精灵G2，该机器人以工业标准打造，搭载NVIDIA Jetson Thor芯片，配备高精度力控双臂和19自由度灵巧手[8] - 精灵G2具备多场景通用能力，可应用于工业作业、巡检巡逻、安检引导、讲解导览、家庭服务及科研开发等领域[9] - 投资建议聚焦人形机器人领域的技术突破、场景落地及全球化布局三大方向，建议关注具备核心零部件技术的企业，如绿的谐波、国茂股份[11] 疫苗行业核心观点 - 报告核心观点认为疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，长期看好行业前景，建议关注创新与出海机会，维持行业“增持”评级[17][18] - 国产mRNA技术在前沿领域持续突破，威斯津生物的HBV-mRNA治疗性疫苗与云顶新耀的mRNA肿瘤疫苗EVM14相继获得FDA或中美双临床批准[13] - 百克生物三价佐剂流感疫苗获批临床，体现出对传统产品的迭代升级[13] - 上周疫苗板块表现相对靠后，疫苗指数报收11937.49点，下跌3.29%，2025年以来累计涨幅为-5.56%[14][15] - 疫苗板块估值方面，上周PE（ttm）为100.05X，环比下降3.69X，PB（lf）为1.84X，环比下降0.07X[16] - 疫苗行业当前面临供需失衡及同质化竞争挑战，企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗[17] - 投资建议长期关注具备高技术壁垒、布局差异化管线的企业，推荐康希诺，并建议关注康华生物[18]

宏观数据与出口形势 - 9月CPI当月同比-0.30%，略好于8月的-0.40%，累计同比为-0.10% [2] - 9月PPI当月同比-2.30%，较8月的-2.90%明显收窄，累计同比由-2.90%上升至-2.80% [2] - 9月M1同比为7.20%，较8月的6.00%显著上升，M0和M2绝对值较高但较8月略有回落 [3] - 中国前三季度出口累计同比保持在6%左右，集成电路累计增速超过20%，是重要拉动力量 [4][5] - 对美出口占总出口比例持续下行，从2025年1月的14.74%下滑至9月的11.41% [5] - 预期10月、11月出口将保持相对强势，第四季度出口将好于此前市场悲观预期 [6] A股市场表现与行业涨跌 - 2025年10月13日至17日，A股主要指数高位震荡，上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌5.71% [7] - 周涨幅居前的申万一级行业为银行(4.89%)和煤炭(4.17%)，涨跌幅居后的为电子(-7.14%)和传媒(-6.27%) [9] - 2025年以来申万二级行业累计涨幅居前的为贵金属(88.98%)和元件(77.30%) [9] - 2025年以来申万三级行业累计涨幅居前的为通信网络设备及器件(105.08%)和印制电路板(104.07%) [10] - 投资建议关注前期已充分调整的金融板块及"十五五"相关的反内卷、大环保相关板块 [11] 北交所市场概况 - 截至2025年10月17日，北交所共有279家股票上市交易，总市值均值为8620.51亿元，较前一周减少1.08% [14] - 新股长江能科上市首周上涨246.90%，当周成交额均值为4.13亿元，换手率均值为55.16% [14] - 北交所上周总成交额均值为185.16亿元，较前一周下降2.57%，算术平均换手率均值为3.98% [15] - 北证50指数收盘于1432.87点，较前一周下跌4.91% [16] - 北交所股票涉及24个申万一级行业，上周涨跌幅靠前的行业为交通运输(2.27%)与公用事业(1.93%) [17] - 北证50当前估值(PETTM)为69.99倍，处于92%估值分位数 [18]

行业投资评级 - 电子行业评级为“增持”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为AI需求前景将维持强劲，看好算力领域的投资机会 [6][8][9] - 消费电子延续复苏态势，AI技术进步推动基建需求维持高景气，并带动端侧硬件升级 [9][20] - 基于上述判断，报告看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链的投资机会 [9][20] 市场表现与估值 - 上周电子行业指数下跌7.14%，半导体、消费电子、元件、光学光电子细分板块分别下跌6.53%、9.10%、7.05%、6.23% [4] - 截至10月17日，电子行业PE为61.09X，环比下降4.78X，处于近10年43.59%分位数；PB为4.86X，环比下降0.36X，处于近10年58.57%分位数 [5][11] - 近一周涨幅居前的公司包括雅创电子、艾比森、京泉华、云汉芯城、睿能科技，涨幅分别为24.47%、23.35%、18.81%、16.68%、15.49% [16][17] 行业动态与数据 - 台积电2025年第三季度合并营收9899.2亿元新台币，同比增长30.3%；净利润4523亿元新台币，同比增长39.1%，创历史新高；毛利率为59.5% [6] - 台积电先进制程收入占比显著：3nm、5nm、7nm制程出货量分别占总晶圆收入的23%、37%、14%，合计达74% [6] - 按平台划分，HPC收入占比最高，为57%，超过智能手机的30%；物联网平台收入同比增长最快，达20% [6] - 台积电预计第四季度销售额为322亿美元至334亿美元，超出市场预期，并将2025年资本支出上限上调至420亿美元 [6] 投资建议与关注标的 - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技 [9][20] - 端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯 [9][20]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [3][7][46] 核心观点 - 秋糖反馈平淡，但行业估值处于较低位置，看好底部布局机会 [1][5][7] - 食品饮料行业当前表现相对强势，上周上涨0.86%，在申万一级行业中排名第3/31，跑赢沪深300指数3.08个百分点 [5][9] - 白酒行业明确进入“量价齐跌”的收缩阶段，企业突围关键在于产业链模式重构 [6] - 投资建议把握两条主线：需求稳定、抗风险能力强的龙头；积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业 [7][46] 行情回顾与市场表现 - 2025年10月13日至10月17日，食品饮料子板块涨跌不一：其他酒类上涨3.62%，保健品上涨2.10%，白酒上涨1.78% [5][9] - 上周涨幅前五的公司：会稽山(+11.1%)、妙可蓝多(+8.5%)、桂发祥(+6.9%)、金达威(+5.4%)、万辰集团(+5.2%) [16] - 上周跌幅前五的公司：金字火腿(-17.8%)、养元饮品(-16.6%)、庄园牧场(-14.1%)、千味央厨(-11.3%)、光明肉业(-6.1%) [16] - 截至2025年10月17日，食品饮料行业PE为21倍，在申万一级行业中排名第22位 [5][17] 行业估值分析 - 子行业估值靠前：其他酒类(58倍)、保健品(45倍)、零食(35倍) [5][17] - 子行业估值靠后：白酒(19倍)、预加工食品(20倍)、乳品(24倍) [5][17] 白酒行业动态 - 双节期间高端酒（100元以上）销售额下降约27%，低端酒（100元以下）降幅低于10% [6] - 名酒阵营中仅茅台与剑南春抗跌能力较强；其他全国性次高端品牌普遍下滑25%-40% [6] - 2025年10月17日，飞天茅台当年原装批发参考价为1780元/瓶，较前一周下降0.84% [22] - 企业突围三大方向：转向以消费者为中心、推进营销数字化与智能化、重构链路成本与收益结构 [6] 行业重点数据跟踪 - 酒类数据：2025年8月啤酒产量358.30万千升，同比下降1.80%；葡萄酒产量0.60万千升，同比下降25.00% [22] - 奶类价格：2025年10月9日主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.90% [35] - 成本价格：2025年10月9日仔猪平均价27.23元/千克，活猪平均价12.90元/千克，猪肉平均价23.89元/千克 [37] - 原材料：2025年10月17日豆粕现货价2993.43元/吨，较前一周下降1.87%；玉米现货价2263.14元/吨，较前一周下降1.78% [37] 投资建议与关注标的 - 建议关注标的：新乳业、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子、青岛啤酒 [7][46] - 重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [7][46]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [8] 核心观点 - 中医优势病种按病种付费试点工作即将开启，计划遴选15个左右省份或地级市开展试点，用2-3年时间积累经验并逐步推广，试点后支付标准不低于试点前 [5] - 新的支付体系下，医疗机构收益将与中医治疗的技术劳务价值和临床效果挂钩，中医特色鲜明、诊疗水平高的医疗机构将在医保基金分配中获得更大优势 [5] - 投资建议关注三大主线：价格治理、消费复苏、国企改革 [6][11][12] 市场表现 - 上周中药Ⅱ板块报收6578.1点，上涨0.38%，是医药生物二级子板块中唯一录得正收益的板块 [2] - 同期医药生物整体指数报收8583.87点，下跌2.48% [2] - 表现居前的公司有贵州百灵、万邦德、达仁堂、维康药业、以岭药业 [2] 行业估值 - 上周中药板块PE（ttm）为27.9X，环比上升0.1X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X [3] - 上周中药板块PB（lf）为2.36X，环比持平，近一年PB最大值为2.59X，最小值为2.17X [3] - PE处于2013年以来30.45%分位数，PB处于2013年以来6.85%分位数 [3] 上游中药材价格 - 受国庆假期闭市影响，上周中药材总价格指数为232.77点，较前一周持平 [4] - 监测范围内的十二个中药材大类同比全部持平 [4] - 节后随着人流量增加，中药材价格有望小幅上行 [4] 投资主线与建议 - 主线一：价格治理，关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量 [6][11] - 主线二：消费复苏，看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，品牌中药龙头企业及产业链延伸的消费中药受益 [11] - 主线三：国企改革，中药行业国资控股企业占比高，国企改革深化带来提质增效的业绩增量机会 [12] - 重点推荐佐力药业，关注片仔癀、寿仙谷 [12]

行业投资评级 - 维持证券行业"增持"评级 [6][8] 核心观点 - 三季度市场成交额、两融余额显著增长，预计券商业绩将实现较快增长 [6] - 券商指数PB为1.44倍，估值处于近十年的42%分位数，低于中位数，有望迎来估值修复行情 [6][11] - 建议关注beta属性较强的互联网券商，如指南针；港股建议关注市场交投活跃背景下业绩确定性较强的九方智投控股 [6] 市场回顾 - 上周（10月13日至10月17日）券商指数下跌3.1%，跑输沪深300指数0.9个百分点 [3][11] - 券商板块表现较弱，仅有信达证券（上涨3.4%）和东兴证券（上涨2.7%）两家公司上涨 [3][11] - 跌幅较大的券商包括华泰证券（下跌7.1%）、长城证券（下跌5.2%）、华西证券（下跌5.1%）、东方财富（下跌4.7%）和华创云信（下跌4.7%） [3][11] 经纪业务 - 上周沪深两市日均股票成交额为21,766亿元，环比下降15.9% [4][15] - 三季度（7月、8月、9月）日均股票成交额分别为16,102亿元、22,796亿元和23,927亿元，同比分别增长147%、266%和249%，预计将带动券商三季度经纪业务收入实现较快增长 [4][15] - 上周新发股票型基金份额为17亿份，环比增长100%；新发混合型基金份额为40亿份，发行节奏明显加快 [4][19] 投行业务 - 上周共有6家公司进行股权融资，融资总规模为90亿元，环比大幅增长540% [4][21] - 其中，IPO规模为9.7亿元，环比增长413%；定增规模为80亿元，同比增长560% [4][21] - 累计来看，1月至10月（截至10月17日）股权融资规模同比增长298%，其中IPO融资规模同比增长66%，再融资规模同比增长363% [4][21] 资本中介业务 - 截至10月17日，两市融资融券余额达到24,572亿元，环比增长0.6%，占A股总流通市值比例为2.87% [5][23] - 融资余额增加至24,401亿元，环比增长0.6%；融券余额为171亿元，环比增长5.8%，融券余额占比维持在0.7%以下 [5][23]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3][11][27] 核心观点 - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变[11][27] - 政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素，维持增持评级，关注高技术壁垒及布局差异化管线的公司[11][27] - 行业品种为王特征明显，技术为核，具有技术创新优势的企业将拥有更强产品力，建议关注研发创新力强、具备技术平台优势的企业[11][30] 国内外疫苗动态 - 百克生物三价流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）临床试验申请获批，接种对象为60岁及以上人群[5] - 康华生物2025年前三季度实现营业收入8.4亿元，同比下降20.78%，归母净利润1.89亿元，同比下降53.41%[5] - 威斯津生物自主研发的mRNA肿瘤治疗疫苗项目WGc-0201获美国FDA临床试验许可，聚焦乙型肝炎病毒相关肝细胞癌治疗[5] - 云顶新耀mRNA肿瘤疫苗EVM14新药临床试验申请获中国NMPA和美国FDA双批准，为公司首个中美双获批的mRNA肿瘤治疗性疫苗[5] - 疫苗企业创新研发持续推进，国产mRNA技术在前沿领域持续突破，创新疫苗企业正从预防领域迈向治疗赛道[5] 市场回顾 - 上周疫苗板块报收11937.49点，下跌3.29%，在医药生物13个三级子板块中表现相对靠后[6] - 2025年以来疫苗板块累计涨幅为-5.56%[6] - 上周疫苗行业表现居前的公司有华兰疫苗、华兰生物、百克生物、金迪克、康华生物[7] - 表现靠后的公司有欧林生物、辽宁成大、康希诺、万泰生物、智飞生物[7] 行业估值 - 上周疫苗板块PE为100.05X，环比下降3.69X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为28.67X[9] - 上周疫苗板块PB为1.84X，环比下降0.07X，近一年PB最大值为2.29X，最小值为1.69X[9] - PE处于2013年以来61.56%分位数，PB处于2013年以来1.76%分位数[9] 投资建议 - 疫苗行业2025年第二季度业绩依然承压，处于探底过程，供给端同质化竞争激烈导致部分产品价格大幅下降，需求端因消费疲软及市场教育不足导致需求下降[10][27] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种研发力度[10][27] - 短期行业库存有待消化，回款有待改善，长期基于创新力的产品力是企业竞争核心，创新与出海值得持续关注[10][27] - 政策推动行业规范发展及创新疫苗加速审批，需求端受消费意愿提升、人口老龄化及疫苗出海推动，技术迭代升级持续拓展疫苗防护边界[11][28][30]