行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且为维持评级 [2][12] 报告核心观点 - 政策是影响2026年中药行业的核心因素，行业将继续呈现基于核心竞争力的结构性分化 [12] - 医保政策激活基层市场，慢病用药、中医药及中医疗服务、康复类用药及服务将受益于基层需求扩容 [8][11] - 院内市场驱动主要来自基药目录调整红利和创新驱动，院外市场有望迎来库存企稳和内需回暖驱动的修复性增长 [12] - 建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，在分化中寻找确定性机会 [13] 市场表现总结 - 上周（2026.03.15-2026.03.21）中药Ⅱ指数报收6165.95点，下跌1.16%，在医药生物二级子板块中跌幅最小 [4] - 医药生物板块上周整体下跌2.77%，中药板块相对抗跌 [4] - 2025年以来，中药指数累计下跌6.66%，表现弱于化学制剂（涨18.37%）和医疗服务（涨26.62%）等子板块 [20] - 近12个月，中药板块相对沪深300指数的相对收益为-20%，绝对收益为-3% [4] - 上周表现居前的公司有东阿阿胶（涨7.59%）、华润江中（涨7.31%）、济川药业（涨7.01%）、羚锐制药（涨2.00%）、盘龙药业（涨1.77%） [5][18] - 上周表现靠后的公司有长药退（跌52.17%）、维康药业（跌8.65%）、益佰制药（跌7.77%）、珍宝岛（跌7.63%）、ST百灵（跌7.34%） [5][18] 行业估值总结 - 上周中药板块PE（ttm）为26.35X，环比下降0.25X，处于2013年以来26.13%的分位数 [6] - 近一年中药板块PE（ttm）最大值为30.26X，最小值为24.72X [6] - 上周中药板块PB（lf）为2.21X，环比下降0.03X，处于2013年以来4.07%的分位数 [6] - 近一年中药板块PB（lf）最大值为2.52X，最小值为2.17X [6] - 当前中药板块PE（26.35X）低于化学制药（42.8X）、生物制品（44.9X）、医疗器械（38.4X）和医疗服务（30.8X）等子板块 [24] - 当前中药板块PB（2.21X）低于生物制品（3.2X）、医疗器械（2.7X）和医疗服务（3.1X）等子板块 [28][33] 上游中药材数据总结 - 2026年03月10日至03月16日，中药材周价格总指数为231.54点，较前一周上涨1.1% [7] - 十二个中药材大类同比呈现“9涨3跌”态势，植物叶类药材价格指数涨幅居于榜首 [7] - 近期中药材市场行情走强，植物叶类药材市场需求上涨拉动整体价格指数上行 [7] - 目前进入春耕期，整体市场供给和采销或出现一定博弈，预计后期价格指数有望继续小幅上涨 [7] 行业政策与投资逻辑总结 - 2026年3月16日，国家医保局等三部门印发《关于医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》，提出14条具体措施 [8] - **医保支付支持**：医保基金总额向基层倾斜；完善医共体总额付费，结余分配向基层倾斜；推进适宜基层特点的支付改革（如门诊按人头付费） [8] - **提升基层待遇**：职工医保普通门诊支付比例不低于50%；居民医保门诊统筹主要依托基层；落实住院差别化报销政策；支持基层对慢病患者开具长期处方 [9][10] - **价格管理**：明确基层一般诊疗费原则上10元左右；分类优化医疗服务价格体系以促进分级诊疗 [10] - **药品保供**：健全医共体内药品一体化管理机制；推进“医保药品云平台”建设；扩大集采政策在基层的覆盖面 [10] - **服务与结算**：鼓励基层开展中医、康复类等服务；提高基层医保便捷服务和结算效率 [11] - **院内市场驱动**：基药目录调整有望成为最大催化剂；具备持续研发创新能力和循证医学证据的企业有望构建第二增长曲线 [12] - **院外市场驱动**：药店渠道调整后逐步企稳，渠道库存有所改善，OTC板块2025年调整充分，内需政策发力预期增强，有望带动终端动销回暖 [12] - **投资建议**：重点推荐以岭药业、佐力药业；建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷 [13]

报告投资评级 - 买入（首次覆盖） [2] 核心观点 - 量贩零食业务快速扩张，盈利能力显著提升，驱动公司收入利润显著增长 [3] - 公司业绩呈现逐季加速态势，第四季度收入/利润均为全年高点，增长动能强劲 [3] - 门店数量持续快速增长，单店模型优化下单店收入降幅显著收窄，并积极探索新店型 [9][32] 业务表现与财务数据总结 - **2025年整体业绩**：实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%；实现扣非归母净利润12.77亿元，同比增长395.03% [3] - **分季度业绩**：2025年Q1至Q4，营业收入分别为108.21亿、117.62亿、139.80亿、148.97亿元；对应归母净利润分别为2.15亿、2.57亿、3.83亿、4.90亿元 [3] - **分业务收入**： - 量贩零食业务：实现收入508.57亿元，同比增长59.98%，占总收入比重达98.83% [4] - 食用菌业务：实现收入6.02亿元，同比增长11.81%，并成功扭亏为盈 [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为12.40%，销售净利率为4.71% [11][34] - **股东回报指标**：2025年ROE（摊薄）高达90.65% [11][15] 量贩零食业务分析 - **品牌与供应链整合**：完成了对旗下“陆小馋”、“好想来”等四大品牌的整合，统一为“好想来”品牌，并纳入“老婆大人”，实现了品牌与供应链的统一 [5] - **门店网络高速扩张**：截至2025年末，门店总数达到18,314家，全年净增4,118家（新开4,720家，关闭602家）；全国化布局持续推进，华东地区门店数达9,888家，形成区域优势 [5] - **规模效应显现**：庞大的门店网络带来了规模收入的快速增长，并在采购、物流等环节形成显著的规模效应，构建了“前端密度+后端效率”的协同优势 [5] - **盈利能力提升**：2025年，量贩零食业务毛利率同比提升1.46个百分点至12.32%；经调整后（加回股份支付费用），该业务实现净利润25.33亿元，净利率达到4.98% [6] - **单店经营效率改善**：因门店快速加密导致的同店销售下滑问题在2025年下半年已出现明显好转，门店运营逐步适应加密环境，经营效率趋于稳定 [7] - **新业态探索**：积极探索“零食+”新业态，策略性拓展低温短保、冷冻食品、IP授权产品及家清个护等新品类，致力于将门店打造为“家门口的零食乐园”，以提升单店GMV和客户粘性，打开第二增长曲线 [7] 食用菌业务分析 - 作为公司原有主业，在经历行业调整后于报告期内企稳回暖，全年实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%，并成功扭亏为盈 [4][8] - 该业务目前收入占比较小，但其稳健恢复消除了对公司整体业绩的拖累，为公司提供了稳定的基本盘 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营收分别为616.91亿元、708.44亿元、790.03亿元，对应增速分别为19.88%、14.84%、11.52% [9][11][32] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为21.17亿元、26.76亿元、30.65亿元，对应增速分别为57.47%、26.41%、14.50% [9][11][32] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为11.07元、13.99元、16.02元 [9][11][32] - **估值倍数预测**： - 2026-2028年预测PE分别为17.13倍、13.55倍、11.84倍 [11] - 2026-2028年预测EV/EBITDA分别为7.31倍、5.56倍、4.57倍 [11]

核心观点 - 行业正从实验室走向产业化临界点，由顶层政策、核心技术突破和支付保障三重因素共同驱动，植入式脑机接口等高端植入类耗材需求前景被放大[5] - 博睿康医疗科技的植入式脑机接口系统（NEO）获得全球首个三类医疗器械注册证，标志着我国在神经介入、智能康复领域实现“弯道超车”[2] - 维持医疗耗材行业“增持”评级，建议关注在集采常态下具备强大成本控制与创新能力、能实现国产替代的龙头企业，以及康复、慢病管理等增量市场的优势公司[5] 行业与公司动态 - **博睿康医疗科技产品获批**：2026年3月13日，博睿康医疗科技的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）获得三类医疗器械注册证，成为全球首个获批上市的侵入式脑机接口医疗器械[2] - **产品适用范围与原理**：该系统适用于18至60周岁因颈段脊髓损伤导致四肢瘫痪、手指无法完成抓握动作的患者，通过植入硬币大小的微创装置，实时采集解析脑电信号，使患者能凭意念控制气动手套完成抓握、取物、喝水等动作，术后一个月即可居家自主操作[2] - **临床试验数据**：截至报告时，NEO已完成36例临床试验手术，试验数据显示所有受试患者的抓握功能均得到不同程度改善，部分患者出现神经重塑迹象，额外恢复了部分神经功能[2] - **行业意义**：该产品打破了全球侵入式脑机接口长期停留在临床试验阶段的僵局，标志着我国高端医疗器械在神经介入、智能康复细分领域实现“弯道超车”[2] - **产业链展望**：未来需关注脑机接口上下游产业链协同发展，包括植入式电极、低功耗芯片、无线通信模块等核心零部件企业的发展前景[2] 行业趋势与驱动因素 - **核心驱动力**：脑机接口领域现由顶层政策、核心技术突破和支付保障三重因素共同驱动[5] - **发展阶段**：行业正从实验室走向产业化临界点，针对瘫痪、卒中、渐冻症等需求领域的应用方向明确[5] - **受益领域**：医疗耗材行业中，介入器械、神经外科植入物等高端植入类耗材有望率先受益于热度驱动与政策支持[5] - **支付体系影响**：随着医疗保障需求攀升和医疗供给多样化、个性化，商业保险在完善多层次医疗保障体系中将发挥更大积极作用，这也是二级市场信心上行的重要推动力[5] 投资策略与关注方向 - **总体策略**：把握存量市场的结构性机会，并紧跟政策引导的增量市场[5] - **存量市场关注点**：重点考察在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力，并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业[5] - **增量市场关注点**：关注在康复、慢病管理等领域有产品优势和基层渠道能力的公司[5] - **具体建议关注公司**： - 产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如惠泰医疗、微电生理、迈普医学等[5] - 业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科等[5]

报告核心观点 - 中国航天科技集团上海航天技术研究院在2026年上海商业航天大会展出的卷绕式柔性太阳翼，代表了航天能源系统的重大技术突破，具有轻量化、高收纳比和高效率的特点，为未来高功率卫星平台和商业航天发展提供了关键能源解决方案 [2][5] - 国内商业航天在“十五五”国家战略牵引下正加速发展，可回收火箭进入验证阶段，低轨星座进入密集组网期，政策、资本与技术形成合力，推动行业从技术验证迈向规模化、商业化运营阶段 [6] - 报告维持国防军工行业“增持”评级，并建议重点关注航天电子等产业链核心标的 [6] 行业与公司动态 - **事件概述**：2026年3月12日至14日，2026年上海商业航天大会暨展览会在上海浦东国际博览中心举行，中国航天科技集团上海航天技术研究院携多款新型航天产品亮相，成为焦点 [2] - **明星产品介绍**：上海航天技术研究院展出的卷绕式柔性太阳翼是卫星的“能量心脏”，其发电效率、重量体积及展开可靠性直接决定卫星的在轨工作寿命与整体任务效能 [2] - **产品技术优势**：该卷绕式柔性太阳翼针对传统刚性或半刚性太阳翼的局限性，实现了重大技术突破，通过将柔性薄膜太阳能电池片卷绕在滚筒上，极大压缩了发射状态下的体积，入轨后可像卷尺一样平稳展开 [3] - **产品性能提升**：这一创新设计显著降低了太阳翼自身重量，并使其单位重量的功率输出得到大幅提升，为卫星承载更多有效载荷创造了条件 [3] - **产品战略意义**：该产品的亮相标志着中国在航天能源关键技术领域成功打破了传统设计瓶颈，为未来高功率大型卫星平台、空间站扩展舱段及商业航天多样化、低成本发射需求提供了极具前景的能源解决方案 [5] - **行业技术趋势**：卷绕式柔性太阳翼正推动卫星能源供给系统向更轻、更小、更强效的方向演进，为整个商业航天产业的蓬勃发展注入新的技术动能 [5] 行业发展与投资建议 - **国际竞争背景**：SpaceX在可复用火箭与低轨星座的成熟布局，确立了其全球商业航天领先地位，也促使国内加速追赶 [6] - **国内技术进展**：国内技术突破与系统建设同步提速，长征十二号甲和朱雀三号已完成首飞，标志可回收火箭进入验证阶段 [6] - **国内应用进展**：同时，由星网等主导的星座进入密集组网期，加速争夺低轨资源 [6] - **政策与产业驱动**：在“十五五”国家航天强国战略目标的牵引下，国内政策、资本与技术正形成合力 [6] - **行业发展阶段**：商业航天正从技术验证阶段迈向规模化、商业化运营阶段 [6] - **具体投资建议**：建议重点关注航天电子等产业链核心标的 [6] - **行业评级**：报告维持国防军工行业“增持”评级 [6]

核心观点 - 报告认为食品饮料行业估值处于历史低位，悲观预期已相对充分定价，随着市场风格切换，消费板块投资机会逐步显现，建议关注基本面压力释放后的底部回暖与估值修复机遇 [6] - 报告认为白酒行业调整已步入深水区，2026年更可能呈现“前低后高、先库存底后报表底、再到价格与估值共振”的弱复苏路径，行业拐点需“库存去化—批价企稳—动销转正—报表回升”四个信号连续验证 [3][4][5] 行情复盘与估值 - 2026年3月9日至3月13日，食品饮料行业指数下跌0.60%，跑输同期上涨0.58%的沪深300指数1.18个百分点，在申万一级行业中排名第18/31 [2] - 截至2026年3月13日，食品饮料行业整体市盈率为20倍，在申万一级行业中排名第26位，估值处于较低位置 [2] - 子行业中，其他酒类估值最高为49倍，零食为34倍，保健品为33倍，估值较低的子行业包括白酒为18倍，啤酒为22倍，乳品为23倍 [2] 行业关注：白酒 - 白酒行业调整已步入深水区，需求侧持续承压成为市场常态，行业发展范式从规模扩张转变为总量有限、结构优化的阶段 [3] - 2025年第三季度，主要白酒上市公司中仅有少数实现营收微增 [3] - 头部酒企提出不同应对策略：茅台集团核心方向是“以消费者为中心，全面推进市场化转型”，关键打法是“一步到C、直接触达”，并上线全线主品以“零售价”重新定义价格基准 [3]；五粮液推出“一核心三强化双目标”营销方针，核心是提升品牌价值，目标是高质量市场动销与提升市场份额 [3]；汾酒则聚焦挖掘消费者“情绪价值”，提出打造消费者共创、与AI共创的新路径 [3] - 判断2026年白酒行业拐点不是一个时点，而是一条需要依次验证的信号链：春节后库存继续下降、第二季度报表明显收敛、第三季度头部动销转正、第四季度出现盈利预测上修 [5] 投资建议 - 建议关注三条投资主线：一是需求稳定、抗风险能力强的行业龙头；二是积极布局新产品、新渠道、新场景以抢占高增长赛道的企业；三是成长性与业绩确定性较高、且估值合理偏低的大众品细分板块龙头 [6] - 具体建议关注的公司包括：巴比食品、燕京啤酒、重庆啤酒、伊利股份、南侨食品 [6] - 报告维持食品饮料行业“买入”评级 [6]

核心观点 - OpenClaw 的成功破圈是 AI 产业迈向 Agent 时代的催化剂 它完成了大众对 Agent 的认知普及 重构了大模型厂商的商业化路径 并有望带动新一轮的算力需求扩张 维持计算机行业“买入”评级 [2][5] 行业影响与趋势 - **推动 Agent 概念全民普及**：OpenClaw 将“数字员工”从概念验证推进到大众可感知的产品形态 通过开源框架打通大模型、工具与本地操作系统 使 AI 具备长期记忆、任务拆解与系统操作的复杂能力 能够直接操作用户计算机执行跨平台、跨应用的复杂任务 从问答工具进化为深度参与工作流的生产力工具 大幅降低了大众理解 Agent 的门槛 [3] - **创造全新模型消费场景**：OpenClaw 为国内大模型在 C 端带来了新的消费场景 用户对私人助理形态的付费接受度显著提升 当 AI 接入即时通讯、邮件、日历、文档、搜索、支付与设备控制后 其角色从内容生产者变为生活和工作的代理人 用户付费核心从单纯订阅服务转向为跨应用执行、持续在线及结果交付等核心价值付费 这种需求一旦形成习惯 留存和付费稳定性可能显著高于传统聊天机器人 [3][4] - **带动算力需求扩张**：Agent 模式下 单任务执行需依托多轮推理与密集工具调用 使得 OpenClaw 单用户 Token 消耗量显著高于传统对话场景 Token 消耗规模的扩张将直接传导至底层算力基础设施 系统性重塑云计算供需格局 并为算力产业链带来实质性增长动能 [4] - **云厂商调价反映需求攀升**：腾讯云于 2026 年 3 月 11 日发布公告 自 3 月 13 日起 其智能体开发平台对模型计费策略实施优化调整 GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5 三款模型结束免费公测转为正式商用按量计费 腾讯混元系列模型 API 调用价格全面上调 涨幅超 4 倍 调价背后实质是需求快速攀升背景下 云厂商面临 AI 算力资源紧缺的集中体现 [4] 核心受益方向与投资建议 - **生态型国产大模型**：重点关注在 OpenClaw 生态中消耗占比高、具备极致性价比和场景适配能力的厂商 其 API 调用量和 Token 收入有望进入高速增长期 [5] - **云服务**：关注提供 Agent 一键部署方案、掌握应用分发入口的头部云厂商 [5] - **核心算力基础设施**：推理侧算力需求激增 直接利好国产 AI 芯片、服务器及相关硬件供应商 [5]

报告行业投资评级 - 首次覆盖药品行业，给予“买入”评级 [5][6][60] 报告的核心观点 - “十五五”规划将生物医药列为战略性新兴产业，生物制造定位为未来产业，为行业带来前所未有的战略机遇 [3][4][58][59] - 规划着力构建“研发-审批-支付-使用”全链条支持体系，通过优化创新药审评审批、完善创新药目录，将显著加速新药上市进程 [3][4][58][59] - 深化医保支付方式改革并鼓励商业保险协同支付，有助于解决创新药支付难题，提升市场可及性 [3][4][58][59] - 当前创新药出海与价值兑现成为核心焦点，市场更关注授权合作中首付款的含金量、合作方实力及临床数据的扎实程度 [5][60] - 能够凭借领先产品实现海外商业化、并具备持续创新能力的药企将更受青睐 [5][60] - AI与生物医药的深度融合正从概念走向产业化，为药物发现与开发带来效率革命 [5][60] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2026.3.9-3.13）A股生科指数下跌1.26%，化学制剂指数下跌0.82% [1] - 同期，纳指生科下跌1.39%，恒生生科下跌4.00%，恒生医疗保健指数下跌3.11% [1][9] - 申万医药生物一级行业指数本周下跌0.22%，2025年以来累计上涨11.80% [18] - 二级子行业中，医疗服务II下跌1.03%，中药II下跌0.13%，化学制药II下跌0.48%，生物制品II上涨0.06%，医药商业II下跌0.16%，医疗器械II上涨0.60% [1][18] - 三级子行业中，化学制剂下跌0.82%，医疗耗材上涨4.10%，原料药上涨1.32%，疫苗上涨1.29%，医疗设备下跌2.04%，医疗研发外包下跌1.63% [18] - 2025年以来，医疗研发外包子板块累计涨幅达47.35%，表现突出；疫苗板块累计下跌13.18% [18] 行业估值 - 截至本周末，申万化学制剂板块PE（TTM）为43.35倍，较前一周下降0.23倍；近一年PE最大值为53.22倍，最小值为34.24倍 [2] - 化学制剂板块当前PB（LF）为3.38倍，较前一周下降0.03倍；近一年PB最大值为4.26倍，最小值为2.87倍 [2] - 申万医药生物一级行业当前PE（TTM）为36.12倍，当前PB为2.70倍 [36][44] - 在三级子行业中，疫苗板块PE（TTM）最高，为89.0倍；医药流通板块PE最低，为20.3倍 [39][57] - 线下药店板块PB最高，为4.3倍；医药流通板块PB最低，为1.3倍 [46][52]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [7][11] 报告核心观点 - “十五五”规划将生物医药列为战略性新兴产业，并明确“推进中医药传承创新”和“促进中西医结合”，为中医药行业锚定了新发展方向，行业传承创新有望步入快车道 [5] - 政策是影响2026年中药行业的核心因素，行业将继续呈现基于核心竞争力的结构性分化 [11] - 院内市场驱动主要来自基药目录调整红利与创新驱动，院外市场有望在渠道库存改善、OTC板块调整充分及内需政策发力预期下迎来终端动销回暖 [11] - 投资应聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，把握院内基药催化与创新驱动、院外库存企稳与消费修复的主线 [12] 市场与估值表现总结 - 上周（2026.03.08-2026.03.14）中药Ⅱ指数报收6238.43点，下跌0.13%，跌幅在医药子板块中相对较小，同期医药生物指数下跌0.22% [2] - 医药二级子板块中仅医疗器械（上涨0.6%）和生物制品（上涨0.06%）上涨，中药板块表现居中 [2] - 个股方面，周涨幅前五为：万邦德（9.14%）、嘉应制药（4.79%）、九芝堂（4.26%）、维康药业（4.09%）、康惠股份（2.76%）；周跌幅前五为：葵花药业（-6.69%）、粤万年青（-6.05%）、寿仙谷（-4.59%）、济川药业（-4.40%）、沃华医药（-3.90%） [2][19][21] - 截至2026年3月14日，中药板块PE（ttm）为26.6X，环比下降0.04X，处于2013年以来26.82%分位数；PB（lf）为2.24X，环比持平，处于2013年以来4.63%分位数 [3] 上游中药材价格动态 - 春节后中药材市场开市，交易逐渐恢复，但整体市场热度不足 [4] - 截至2026年3月9日当周，中药材价格总指数为228.93点，与前一周基本持平，十二个大类同比呈“8涨4跌”态势，其中植物茎木类药材价格指数跌幅居首 [4] - 鉴于市场供给充足，预计后期成都中药材价格指数有小幅下跌可能 [4] “十五五”政策机遇解读 - 传承创新层面：将持续实施中医药振兴发展重大工程，挖掘保护中医药典籍、技术、方药和名老专家经验，推进医疗机构中药制剂、名医验方、经典名方等挖掘转化 [5] - 产业升级层面：将加快中医药产业提质升级，加强源头管控与资源保护，促进全产业链高质量发展 [5] - 服务拓展层面：将实施医疗卫生强基工程中医药行动，推动县级中医医院高质量发展 [5] - 科技赋能层面：将强化中医药科技创新体系建设，深化人工智能在中药研发和服务模式中的应用 [5] 投资主线与公司建议 - 院内市场把握两条主线：基药目录调整带来的红利，以及由具备持续研发创新能力、布局创新中药及循证医学的企业所构建的创新驱动增长曲线 [11][12] - 院外市场把握两条主线：渠道库存企稳驱动的恢复性增长，以及内需回暖驱动的消费修复 [11][12] - 重点推荐以岭药业、佐力药业 [12] - 建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷 [12]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [3][8][38] 核心观点 - 社融增长平稳，企业贷款需求扩大，是报告的核心观点 [5][31] - 随着政策性工具与财政政策协同发力，企业中长期信贷需求有望继续修复，银行股高股息配置价值显著，有望实现估值修复 [8][38] 市场回顾 - 本期（2026年03月09日至2026年03月15日）银行(申万)指数上涨1.39%，表现强于沪深300指数1.20个百分点 [10] - 子板块中，农商行市场表现相对领先，涨跌幅为2.83%，大型银行/股份行/城商行涨跌幅分别为0.55%/1.98%/1.02% [10] - 行情表现前五的银行为：瑞丰银行（+4.67%）、渝农商行（+4.65%）、华夏银行（+4.37%）、浦发银行（+3.74%）、杭州银行（+3.69%） [10] 资金市场 - 资金面有所趋紧，本期央行公开市场净回笼2511亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.51%/1.46%/1.48%，相比前值变动0 BP/3 BP/3 BP [19] - 存单发行利率有所下降，国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.56%/1.56%/1.64%/1.63%，较前值变化0 BP/-1 BP/-2 BP/-7 BP [22] - 3月以来，存单净融资额为-3133.50亿元，存单净融资额较低 [23] 行业与公司动态 - 2025年12月31日数据显示，2月社融增速较前值持平于8.2%，主要由人民币贷款和表外融资拉动 [5][31] - 2月社融新增2.38万亿元，同比多增1461亿元，其中社融口径人民币贷款新增8484亿元，同比多增1956亿元 [6][32] - 2月金融机构人民币贷款新增9000亿元，同比少增1100亿元，但企业贷款同比多增4500亿元，企业中长期贷款同比多增3500亿元，企业短期贷款同比多增2700亿元 [6][32] - 居民贷款需求仍然不足，2月居民贷款负增6507亿元，同比少增2616亿元 [7][32] - 2月M1同比增长5.9%，增速较前值提高1.0个百分点，M2同比增长9.0%，增速持平前值，M1、M2增速剪刀差有所收窄 [7][33] - 当月居民存款同比多增2.50万亿元，企业存款同比少增1.76万亿元，非银存款同比少增1.44万亿元 [7][33] - 结构性工具增量政策与财政政策协同效应加强，支持中小微企业、科技创新、绿色升级与健康产业等方向 [7][33] - 报告提及成都银行董事长任职资格获批及西安银行股东协议转让股份等公司动态 [38] 投资建议 - 建议关注具有更高防御价值的国有大中型银行，以及经营确定性较强的区域行 [8][38] - 具体推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行等 [8][38]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - “十五五”规划将生物医药列为战略性新兴产业，为疫苗行业锚定高质量发展新方向，明确提出动态优化国家免疫规划疫苗种类，并推动产业向覆盖全生命周期的免疫服务体系转型，行业迎来关键战略机遇期[4] - 疫苗行业正处于从规模扩张向创新驱动转型的时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的业绩压力，但长期向好的逻辑不变，政策、需求和技术是行业发展的三大核心驱动力[10][27] - 投资建议是在行业内部业绩分化的背景下，寻找具备α机会的公司，重点关注高技术壁垒、布局差异化管线、研发创新力强且具备技术平台优势的企业，报告推荐康希诺[10][30] 市场回顾与表现 - 上周（2026.03.08-2026.03.14）疫苗板块报收10974.38点，上涨1.29%，在医药三级子行业中表现相对较好[5] - 2025年以来疫苗板块累计下跌13.18%[5] - 上周疫苗板块表现居前的公司有欧林生物（上涨9.71%）、沃森生物（上涨3.25%）、成大生物（上涨1.66%）、万泰生物（上涨1.40%）和辽宁成大（上涨0.41%）[19] - 上周疫苗板块表现靠后的公司有金迪克（下跌2.98%）、康希诺（下跌2.49%）、康华生物（下跌1.03%）、百克生物（下跌0.58%）和华兰生物（下跌0.13%）[19] 行业估值 - 上周疫苗板块市盈率（PE ttm）为65.37倍，环比下降1.47倍，近一年PE最大值和最小值分别为111.89倍和31.95倍，当前PE处于2013年以来53.93%分位数[8][23] - 上周疫苗板块市净率（PB lf）为1.21倍，环比下降0.03倍，近一年PB最大值和最小值分别为2.15倍和1.66倍，当前PB处于2013年以来0.88%分位数[8][23] 近期动态与政策 - 成大生物全资子公司本溪子公司生产的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已通过药品GMP符合性检查[4] - 国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）于3月11日发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（修订版）》和《流感病毒疫苗临床试验技术指导原则（试行）》，旨在规范相关疫苗的研发与评价[4] - 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布，其中第三十九章明确提出加强重大传染病防控，并动态优化国家免疫规划疫苗种类，同时强调加强原始创新、关键技术攻关及科技创新与产业创新融合[4] 行业现状与驱动因素 - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，处于探底过程，主要原因是供给端同质化（Me-too类管线占比较高）竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及需求端因消费疲软和市场教育不足出现“疫苗犹豫”[9][27] - 长期驱动因素之一：政策。创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策将推动行业快速发展[10][28] - 长期驱动因素之二：需求。疫苗渗透率提升叠加人口老龄化将助推老年人及成人接种需求增长，同时疫苗出海拓宽了需求领域[10][28] - 长期驱动因素之三：技术。技术创新是核心驱动力，mRNA、病毒载体等新技术路径以及人工智能的应用将拓展疫苗的防护边界[4][10][30] - 行业呈现“品种为王”的特征，拥有技术创新优势的企业将具备更强的产品力[10][30] 投资策略与建议 - 短期来看，行业库存有待消化，回款有待改善[9] - 长期应关注基于创新力的产品力，聚焦“创新+出海”方向[9] - 建议在行业内部分化中寻找α机会，关注高技术壁垒且布局差异化管线的公司[10][27] - 报告明确推荐研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的康希诺[10][30]