报告核心观点 报告日（2026年8月24日）浙商证券研究所发布多篇研究报告，覆盖宏观、策略、行业及公司层面，核心观点包括：宏观上关注美债走势、财政脉冲及新兴产业堵点；策略上认为中线反弹未结束，市场处于“退一”调整过程；行业上聚焦AI算力驱动的PCB钻针成长空间；公司上关注艾力斯伏美替尼放量及海外进展 宏观专题研究：海峡“后遗症”是Q4美债走势的关键变量 - 核心观点：货币政策不确定性可能回摆，久期供给超预期恶化概率不高，需关注美伊地缘博弈，核心是美债压力下特朗普是否“TACO”[4] - 市场看法：美债压力减轻[4] - 观点变化：持平[4] - 驱动因素：美债收益率上行[4] - 与市场差异：财政部仍有空间[4] 宏观专题研究：ESG看企业：中远海能——以自然资本核算重塑船用燃料决策 - 核心观点：公司将核算结果用于生物多样性治理、替代燃料研究、绿色船型研发、污染物管理和供应商ESG评价，自然资本核算有望进一步提升经营决策精度[5] - 市场看法：对ESG实践的实操性了解模糊[5] - 观点变化：ESG进一步推动企业价值[5] - 驱动因素：公司将燃料获取、加工、物流与远洋运输纳入核算边界，识别企业自身影响、社会外部性及自然依赖，实践价值在于把环境影响转化为燃料结构优化、船队能效提升和绿色采购可使用的管理信号[5] - 与市场差异：除了传统业务，看重ESG对企业的赋能[5] 宏观专题研究：8月EPMI：淡季低位横盘，最终需求仍是堵点 - 核心观点：淡季低位横盘，最终需求仍是堵点[6] - 市场看法：8月EPMI指数低于过去三年同期0.4个百分点，环比表现弱于正常季节性[7] - 观点变化：从结构看，生产回升，但最终需求仍是主要堵点；从价格看，环比上升是成本推动，而非需求回暖；从行业看，高端装备最强，生物产业最弱，新能源“预期强、现实弱”[7] - 驱动因素：新兴产业仍比传统行业更有韧性，但8月对工业生产的新增拉动力有限，高技术制造业可能呈现“同比仍有增长、环比动能偏弱”[7] - 与市场差异：对债市而言，订单不足、去库存和融资难度上升总体偏利多债市，购进价格上涨目前尚未形成终端需求型通胀，对利率的约束有限；对权益而言，仍是结构性行情，高端装备出口链相对占优，信息技术需要重点防范原材料和芯片涨价对利润率的侵蚀[7] A股策略周报：“退一”调整如期到来，持现仓、等待再度上攻 - 核心观点：中线反弹尚未结束，目前只是在“进二退一”的“退一”过程中，整理后依然还有继续反弹的可能性，整体上无需对市场过分悲观[8] - 市场看法：上证指数本周最高反弹至3994点，接近5月以来下跌的0.5分位和4000点关口，在此遭遇压力进入修整属于正常行为；创指本周反弹至3747点，接近6月底以来下跌的0.5分位，在此进入“退一”过程同样合理[8] - 观点变化：依旧认为中线反弹尚未结束，目前只是在“进二退一”的“退一”过程中[8] - 驱动因素：本周市场在上半周继续“进二”反弹，周三开始进入“退一”调整，全周以调整为主，申万一级行业7涨、24跌，呈现“市场调整红利走强，风偏下降TMT回落”的格局[8] - 与市场差异：前期推荐的创新药近期涨幅较大，可以逢低捡漏但不能随意追高；证券、恒生科技近期逐步完成“退一”过程，可以逢低参与，同期传媒、计算机、中字头也可以采取类似思路；此外，近期地产政策频出，相关标的可以适度加以关注[9] 工业金属行业深度：PCB钻针：AI算力核心精密耗材，量价损共振打开成长空间 - 核心观点：PCB钻针是AI算力硬件的核心精密耗材，正迎来“量、价、损”三重共振，AI服务器PCB层数升至24-40层推升单板孔数，M8/M9高频高速材料渗透使单支钻针寿命大幅缩短、换针频次提高，涂层/高长径比等高端钻针占比提升带动均价上行，测算AI服务器PCB钻针市场空间有望由2026年约19亿元增至2030年约149亿元，成为PCB钻针增速最快的子领域[11] - 市场看法：看好，AI服务器与高速交换机放量驱动高端PCB钻针需求加速释放，行业增速中枢上台阶，四重壁垒下寡头格局强化，国产龙头有望从份额领先走向高端引领[11] - 观点变化：首次覆盖，认为PCB钻针正在摆脱消费电子驱动的周期耗材属性，切换为AI算力驱动的成长型耗材，2026-2030年在AI服务器“量价损”三因子相乘驱动下增速有望显著加快，钻针需求增速将明显快于AI服务器出货增速[11] - 驱动因素：量方面，全球AI服务器出货量由310万台增至650万台，PCB层数、板厚与背钻工艺推动单板机械孔数持续提升，厚板分段钻“一孔多针”进一步放大耗针系数；价方面，涂层钻针全球份额预计由2025年35.4%升至2030年51.6%，高端钻针单价为普通钻针3-5倍，产品结构升级驱动ASP上行；损方面，M8/M9高频高速覆铜板渗透使单支钻针寿命由FR-4的2000-3000孔降至M9的约100-200孔，加权寿命持续下行、换针频率提高；格局方面，材料、设备、工艺、客户认证四重壁垒下2025年全球CR5达79.8%（按收入），叠加中国钨资源占全球产量约79%、开采配额收紧，资源与产业链一体化的国产龙头受益[11] - 与市场差异：市场多以AI服务器出货增速线性外推钻针需求，报告通过“单板孔数×耗针系数÷加权寿命”框架定量拆解，测算钻针需求量2026-2030年CAGR近50%，明显快于出货量约20%的增速，弹性主要来自单台耗针量的结构性提升；市场担忧钻针ASP依赖提价难持续，报告认为ASP由2.4元/支升至3.8元/支主要靠高价短寿命钻针出货占比提升，与厂商不单独提价的产业口径自洽；市场聚焦成品环节，报告强调上游超细晶棒材与涂层同样受益且壁垒更深，“资源-棒材-成品”一体化标的弹性被低估[12] 宏观深度报告：收入明显加速，支出仍待发力 - 核心观点：收入明显加速，支出仍待发力[13] - 市场看法：财政存量政策效能不足[13] - 观点变化：下半年财政脉冲有可能增强，但要依靠中央加杠杆、债券资金落地和财政金融协同[13] - 驱动因素：财政部已经明确，结合经济发展需要，正在继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，并于今年下半年推出，同时保留根据经济运行情况出台增量政策的空间[13] - 与市场差异：预计财政对三季度经济的拉动可能弱于四季度[13] 重要点评：艾力斯（688578）公司点评：伏美替尼持续放量，研发与商业化协同推进 - 主要事件：2026年中报业绩[15] - 简要点评：业绩高增长，估值便宜[15] - 投资机会：公司是27年预计PE估值低于20X的创新药公司；伏美替尼海外适应症逐步到最后的数据读出阶段，未来预期上市[15] - 催化剂：业绩持续高增长，海外临床实验数据读出[15]