报告行业投资评级 - 美元债行业评级为“弱于大市”[1][5] 报告核心观点 - 美国经济增长韧性仍在，长端利率成为市场主要矛盾，美元债配置仍需耐心[1] - 长端美债收益率已进入较有吸引力的区间，但不宜仅因收益率突破5%就一次性大幅增配[4] - 当前美元债配置建议以中短久期和高等级信用债作为核心，优先获取票息收益，并控制组合久期波动[4] 宏观主线 - 7月就业数据明显降温，一度缓解市场对9月加息的担忧[1] - 8月美国制造业和服务业PMI初值分别升至53.2和56.8，显示经济活动仍有较强韧性[1] - 初请失业金维持在20万附近，没有出现明显恶化[1] - 油价重新升至87美元/桶附近，能源价格反弹增加了通胀回落的不确定性[1] - 当前市场仍计入一定的年内加息风险，但真正推动长端收益率走高的因素已超出货币政策本身，包括财政赤字、国债供给、实际利率上升以及全球长债同步调整[1] 市场表现 - 截至8月21日，2年期收益率约4.23%，周内上行约6个基点[2] - 10年期升至4.74%，接近年内高点[2] - 30年期升至5.28%，周内一度触及5.33%，创2007年以来新高[2] - 2年期与10年期利差扩大至约51个基点，曲线延续陡峭化[2] - 本轮长端上行主要由实际利率推动，而非长期通胀预期明显失控[2] - 财政供给增加、期限溢价回升以及海外投资者替代选择增多，共同削弱了长债需求[2] - 美国财政部宣布提高长期国债回购上限，虽短暂提振市场，但并未扭转长端利率上行趋势，说明当前长债压力更多是结构性的，而非短期流动性问题[2] 信用环境 - 信用债市场基本面整体仍然稳定，高票息继续提供较强的持有收益，但估值和供给压力正在上升[3] - 大型科技企业围绕AI基础设施建设持续扩大债券融资，长期公司债供给明显增加，进一步分流了原本配置长期美债的保险、养老金等资金[3] - 长端美债收益率持续抬升，也提高了投资者对信用债的收益补偿要求[3] - 当前高等级信用债仍受益于企业盈利和现金流韧性，但低评级债券在高利率持续时间拉长的情况下，对再融资成本更为敏感[3] - 信用资产仍具有配置价值，但收益来源更依赖票息，信用利差进一步压缩的空间已经有限[3] 投资建议 - 当前美元债配置仍建议以中短久期和高等级信用债作为核心，优先获取票息收益，并控制组合久期波动[4] - 长端美债收益率已进入较有吸引力的区间，但不宜仅因收益率突破5%就一次性大幅增配[4] - 30年期收益率在5.3%-5.4%附近可以开始分批布局，但在实际利率、财政供给和全球长债压力尚未缓和前，仍应保留仓位空间[4] - 若收益率进一步向5.5%左右靠近，配置性价比会更加突出[4] - 信用方面，继续优先投资级发行人，重点关注现金流稳定、杠杆可控和融资渠道顺畅的企业，高收益债不宜过度下沉资质[4] - 整体策略维持票息优先、久期适度、信用精选，并等待长端收益率出现更充分调整后再逐步提高久期[4] 中资美元债 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了8次调级行动，包括1次撤销评级、1次上调评级、5次首予评级和1次下调评级[80] - 中国电力国际发展有限公司获穆迪首予A1评级，获标普首予A评级[81] - 中国电力国际有限公司获标普首予A评级，获穆迪首予A1评级[81] - 百度集团股份有限公司被惠誉下调评级，从A下调至A-[81] - 国任财产保险股份有限公司被惠誉撤销评级[81] - 东吴证券(香港)金融控股有限公司获惠誉首予BBB评级[81] - 昆仑能源有限公司被穆迪上调评级，从A2上调至A1[81]