公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告核心观点 - 泡泡玛特2026年上半年业绩显示，公司正经历压力测试尾声，IP结构趋于均衡，线下基本盘稳健，全球化与集团化提供向上期权，管理层回购计划彰显长期信心，重申“买入”评级[6][7] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 1H26整体收入171.7亿元，同比增长23.8%[6] - Non-IFRS净利润51.6亿元，同比增长9.5%[6] - 汇兑损失7.2亿元，税后对净利率影响约3.2%，去年同期汇兑收益1.2亿元[6] IP结构分析 - 毛绒/手办/衍生品及其他分别同比增长60%/0.3%/-15.8%至98/52/22亿元，占比57%/30%/13%[6] - THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO/HIRONO/星星人/授权IP分别同比增长-7%/-34%/+27%/+34%/+47%/+38%/+581%/+16%至45/9/16/16/16/10/26/18亿元，占比26%/5%/9%/10%/9%/6%/15%/10%[6] - 头部IP（THE MONSTERS）收入占比下降，多数中腰部IP维持高速增长，星星人快速跻身第二大IP，Nyota、Zsiga、Peach Riot等新锐IP推出首款毛绒产品，IP结构趋于健康[6] 渠道与区域表现 - 中国/亚太/美洲/欧洲及其他分别同比增长47%/-10%/-16%/+6%至122/26/19/5亿元，海外占比同减11.3个百分点/环减16.9个百分点至29%[6] - 中国：线上渠道同比增长63%至48亿元，线下渠道同比增长35%至69亿元，净关店2家至443家，单店同比增长36%至229万元/月[6] - 亚太：线上渠道同比减少40%至6亿元，线下渠道同比增长16%至18亿元，净开店5家至90家，单店同比减少19%至327万元/月[6] - 美洲：线上渠道同比减少46%至7亿元，线下渠道同比增长20%至10亿元，净开店22家至86家，单店同比减少49%至201万元/月[6] - 欧洲及其他：线上渠道同比减少59%至0.7亿元，线下渠道同比增长50%至4亿元，净开店9家至45家，单店同比减少41%至166万元/月[6] - 海外线上各渠道受流量回落影响最大，正逐步恢复常态比例，海外门店基本健康[6] 盈利能力分析 - 毛利率同比减少0.7个百分点至69.7%，其中海外占比下降拖累0.9个百分点，原材料涨价拖累0.7个百分点，授权费等下降则提振1个百分点[6] - 销售费用率同比减少0.1个百分点至22.9%，其中物流费率同比减少1.1个百分点至3.8%[6] - 管理费用率同比减少0.2个百分点至5.4%[6] - Non-IFRS净利率同比减少3.9个百分点至30.02%，汇兑损失影响较大[6] 全球化与集团化进展 - 全球注册会员已超1亿人，核心用户仍是热爱美好与艺术的年轻人[6] - 公司更关注基础建设，包括内部系统、团队、物流、流程与跨区域协作，支撑亚太、美洲、欧洲长期增长[6] - 乐园全面重新开放，增加夜游环节，各项运营数据表现出色，乐园孵化的偶装与表演将用于全球IP营销[6] - POP BAKERY已在阿那亚、新加坡开店，小野继上海、曼谷、伦敦后，在首尔开出第四家门店，家电、饰品、电影业务稳步推进[6][7] 回购计划与投资建议 - 公司计划在未来六个月之内，推出不低于20亿人民币、不高于50亿人民币的回购计划，彰显管理层对长期发展信心[7] - 考虑26年定位调整年，着眼长期健康发展，预计公司2026-2028年实现总收入320.57/367.97/414.03亿元（前次为428.08/522.71/625.81亿元），同比-14%/+15%/+13%[7] - 归母净利润95.92/118.16/136.66亿元（前次为138.64/181.31/228.88亿元），同比-25%/+23%/+16%[7]