公司投资评级 - 报告给予金山云“买入”评级，并维持该评级[2][8] 报告核心观点 - 金山云26Q2盈利超预期，AI云延续高增长，首次实现GAAP经营利润转正[8] - AI云收入同比增长82%至13.27亿元，占公有云收入56%，MaaS收入环比增长超过12倍[8] - 经营杠杆持续释放，费用管控有效，收入增长带来固定成本摊薄效应[8] 财务表现总结 - 26Q2实现收入30.72亿元，同比增长30.8%，符合预期[8] - 公有云收入23.58亿元，同比增长45.1%；行业云收入7.14亿元，同比下滑1.3%[8] - 26Q2毛利率15.2%，同比提升0.8个百分点，环比提升2.4个百分点[8] - 调整后经营利润1.24亿元，对应利润率4.0%，首次实现GAAP经营利润转正[8] - 销售、管理及研发费用合计4.43亿元，同比下降33.4%，总费用率同比明显下降[8] - 26Q2资本开支及通过租赁取得的资本化资产约33亿元，26H1合计约62亿元，2026年全年约150亿元基准预期不变[8] 业务发展总结 - AI云保持高景气，MaaS有望成为新增量，星流平台已支持约120个模型、服务超过230家企业客户[8] - 公司强调“中立云”定位，可根据客户需求灵活提供不同主流模型，有利于扩大MaaS客户覆盖[8] - 行业云表观增速放缓，上游成本变化导致部分政府及国企客户预算调整、项目决策延后，行业云具有季节性，下半年为项目集中交付及收入确认期[8] - 公司主动由一次性项目制向持续运营模式转型，部分运营类收入在财务口径上将计入公有云[8] - 26H1来自小米及金山生态的公有云收入同比增长54%，公司与小米26-27年关联交易上限合计提升至100亿元[8] - 26Q2前五大非生态客户收入同比增长51%，客户覆盖具身智能、自动驾驶、AI for Science、金融科技等领域[8] 盈利预测调整 - 上调26-28年收入预测为130.38/164.83/197.69亿元，原预测为123.03/147.49/161.40亿元[8] - 预测26-28年调整后净利润分别为-241/227/584百万元，每股收益分别为-0.05/0.05/0.13元[6]