财务业绩 - 2026年第二季度GAAP净亏损13亿人民币，高于10亿人民币的预期，主要源于较大的非运营缺口，运营利润略超预期[1] - 2026年第二季度营收环比增长51%至197亿人民币，接近196 - 208亿人民币指引区间低端，汽车交付量环比增长65%，但ASP环比下降6%[2] - 汽车毛利润率环比持平于12.1%，符合预期；集团毛利润率为20.7%，环比上升0.1个百分点，高于18.5%的预期[2] - 运营费用同比增长14%，销售、一般及行政费用环比增长33%至25亿人民币，研发费用为29亿人民币，环比持平[3] 业务展望 - 2026年第三季度销量指引为11.5 - 12.1万辆，意味着8 - 9月平均月交付量为3.85 - 4.15万辆，营收指引为217 - 234亿人民币，ASP基本持平[7] 估值与风险 - 采用概率加权DCF方法，对牛市/基础/熊市情景分别赋予30%/50%/20%权重，基础情景假设包括3%终端增长率、1.6倍贝塔值、12.8%加权平均资本成本[10][11] - 上行风险包括推出更具竞争力车型、利润率超预期扩张、品牌建设和用户体验超预期；下行风险包括中高端市场竞争加剧、现金流压力、汽车销售增长放缓[13][14] 行业覆盖评级 - 摩根士丹利对中国汽车及共享出行行业内多只股票给出评级，如对小鹏汽车评级为“增持”[73]