报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [6] - 合理估值区间为35.00至50.00港元 [6] 报告核心观点 - 报告看好小米集团“人车家全生态”布局的协同效应及海外市场拓展 [4][17] - 但考虑到存储、大宗商品及关键零部件价格上涨导致各业务毛利率承压，以及国补退坡与Gen-AI研发投入持续增长，下调了2026-2028年归母净利润预测 [4][17] 财务表现总结 整体业绩 - 2Q26总营收1089亿元，同比下降6.1%，环比增长9.9% [1][8] - 2Q26经调整净利润62亿元，同比下降42.6%，环比增长2.4% [1][14] - 2Q26整体毛利率为19.8%，同比下降2.7个百分点，环比下降2.2个百分点 [1][14] - 2Q26经营利润108.7亿元，同比下降19.1%，环比增长104.6%，经营利润率10.0% [14] - 2Q26净利润率5.7% [14] - 2Q26研发开支92亿元，同比增长18.9%，研发人员占比达47.2% [4][14] 分业务收入 - “手机×AIoT”分部收入840亿元，占总营收77% [1] - “智能电动汽车及AI等创新业务”分部收入249亿元，占总营收23% [1] - AI驱动业务收入达125亿元 [8] 盈利预测调整 - 下调2026-2028年归母净利润预测至248/341/418亿元（前值为362/406/495亿元） [4][17] - 预测2026-2028年营业收入分别为4445.4亿/5222.84亿/6096.76亿元 [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.96/1.32/1.62元 [5] 智能手机业务 - 2Q26智能手机业务收入421亿元，同比下降7.5%，环比下降4.9% [3][10] - 全球出货量3120万台，同比下降26.5%，环比下降7.7%，主动收缩中低端产品矩阵 [3][10] - 智能手机ASP同比增长25.9%至1351元，再创历史新高 [3][15] - 国内3000元及以上机型销量占比达32.1%，同比提升4.5个百分点 [15] - 受存储零部件涨价拖累，板块毛利率回落至8.5% [3][15] - 全球手机出货连续24个季度稳居全球前三，在53个国家地区出货排名前三 [3][15] IoT与生活消费产品业务 - 2Q26收入313亿元，同比下降19.2%，环比增长26.7% [3][20] - 毛利率20.1% [3][20] - 618促销带动国内家电品类收入季节性回暖 [3][20] - 境外平板等品类出货与收入创历史新高，对冲国内补贴退坡压力 [3][20] - 截至6月末AIoT平台连接设备数11.61亿台（不含手机平板），同比增长17.4%，创历史新高 [20] 互联网服务业务 - 2Q26收入90亿元，同比下降0.6%，环比下降4.5% [3][20] - 毛利率76.8%，同比提升1.4个百分点 [3][20] - 广告业务收入保持增长，对冲游戏及增值服务收入下滑 [3][20] - 6月全球月活用户7.67亿，同比增长4.8% [20] - 境外互联网服务收入29亿元，占整体互联网收入32.1% [3][20] 智能电动汽车及AI创新业务 - 2Q26板块总收入249亿元，同比增长17.1%，环比增长25.3% [2][20] - 其中智能电动汽车收入239亿元 [2][20] - 汽车交付104199辆，同比增长28.2%，环比增长28.9%，在国内乘用车大盘同比下滑22%背景下实现逆势高增 [2][20] - 车型ASP为22.93万元，同比下降9.6%，环比下降2.5%，主要因SU7 Ultra高价位车型交付占比下降 [20] - 汽车及AI创新业务毛利率为19.2%，同比下降7.2个百分点，环比下降0.9个百分点，原因包括SU7 Ultra交付占比下降及关键零部件涨价 [2][20] - 预计2026年全年汽车交付45万台左右 [2] - 7月发布昆仑技术架构与澎程增程SUV系列，汽车产品矩阵进一步丰富 [2] 战略与研发 - 持续推进“人车家全生态”战略，大规模投入底层核心技术 [4] - AI能力全面赋能“人车家全生态”场景 [4] - 研发重点投向AI大模型、具身智能、汽车底层技术研发 [4][14] - 大模型迭代有序推进，2.5版本预计不久后推出 [4]