报告公司投资评级 - 报告给予中煤能源A股和H股“买入”评级 [6] - A股合理价值为16.46元人民币/股，H股合理价值为12.81港元/股 [3][6] - 当前A股价格为14.81元，H股价格为11.53港元 [6] 报告核心观点 - 中煤能源2026年上半年业绩稳健，Q2扣非归母净利润环比增长22%，中期派息率维持30% [1] - 煤化工业务成为重要增长引擎，上半年净利润同比增长55%，占比提升至20% [2] - 公司中长期具备成长性，短期煤炭和化工业务弹性较高，多个在建项目预计于2027-2028年投产 [3] 财务表现总结 - 2026年上半年归母净利润和扣非归母净利润分别为81.5亿元和85.4亿元，同比分别增长5.8%和11.7% [1] - 按国际会计准则，股东应占利润为81.9亿元，同比增长11.8% [1] - Q2归母净利润和扣非归母净利润分别为43.1亿元和47.0亿元，环比分别增长12.0%和22.0% [1] - Q2非经常性损益为-3.9亿元，其中罚款与滞纳金支出5.3亿元 [1] - Q2所得税费用率增长至24.9%，而26Q1和25年均为21% [1] - 中期派息24.4亿元或0.184元/股，派息率为30% [1] 业务分部总结 煤炭业务 - 上半年煤炭分部净利润为69.9亿元，同比下降1.3% [2] - 上半年商品煤产量和自产煤销量分别为6195万吨和6142万吨，同比均下降8%，主要由于安监和矿井条件复杂 [2] - Q2商品煤产量环比增长5% [2] - 上半年自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别增长12%、9%和15% [2] - Q2吨煤收入和成本分别为551元和292元/吨，环比上升11%和5% [2] - 25年同期成本基数较低，在产量下降的情况下成本控制总体较好 [2] 煤化工业务 - 上半年化工分部净利润为19.4亿元，同比增长55.0%，占比提升至20% [2] - 上半年化工品产销量分别为302万吨和324万吨，同比分别增长1%和2% [2] - 2季度烯烃均价环比增长23%，是盈利增长的重要来源 [2] 成长性与项目进展 - 煤炭业务：苇子沟煤矿预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿预计2028年底首采工作面投产 [3] - 化工业务：榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目已于26年7月实现中交，预计投产时间26年12月 [3] - 10万吨液态阳光项目预计投产时间26年11月 [3] - 电力业务：乌审旗电厂项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段 [3] - 26年以来，煤炭供需总体紧平衡，加上地缘因素影响，公司煤炭和化工利润弹性可期 [3] 盈利预测 - 根据中国会计准则，预计26-28年归母净利润分别为182亿元、200亿元和212亿元 [3] - 预计26-28年营业收入分别为1674.70亿元、1826.89亿元和1914.70亿元，增长率分别为13.1%、9.1%和4.8% [5] - 预计26-28年EPS分别为1.37元/股、1.51元/股和1.60元/股 [5] - 预计26-28年ROE分别为10.6%、10.8%和10.6% [5]