投资评级 - 报告给予绿茶集团“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 同店短期承压，新店表现亮眼，利润率控制较好水平 [2] 业绩摘要 - 2026年上半年收入26.75亿元，同比+16.8% [9] - 2026年上半年归母净利润2.91亿元，同比+24.4% [9] - 2026年上半年经调整净利润2.94亿元，同比+16.9% [9] - 2026年上半年经调整净利率11.0%，同比持平 [9] - 公司宣派2026年上半年中期股息0.30港元/股，按经调整净利润计算分红率约55% [9] 门店与运营数据 - 截至2026年上半年门店733家，同比+46.0%，上半年新开131家 [9] - 2026年上半年同店销售同比-9.7%，主要受消费市场复苏较慢及开店加密影响 [9] - 2026年上半年新开购物中心门店月均坪效1,868元/平方米，较2026年前开业门店高47.3% [9] - 新店平均现金投资回收期12.5个月 [9] - 整体翻台率2.9次，同比-0.2次 [9] - 综合人均消费54.4元，同比-2.0% [9] - 仅看餐厅经营业务，人均消费58.5元，同比+0.9% [9] 收入拆分 - 2026年上半年餐厅经营收入20.14亿元，同比+14.6% [9] - 2026年上半年外卖收入6.51亿元，同比+24.1% [9] - 外卖收入占比24.3%，同比+1.4个百分点 [9] - 港澳及海外市场收入1.63亿元，同比+266.5% [9] 利润率与成本控制 - 2026年上半年毛利率68.8%，同比+0.8个百分点 [9] - 员工成本占比26.1%，同比+0.3个百分点 [9] - 使用权资产折旧占比5.0%，同比+0.2个百分点 [9] - 其他租金占比1.9%，同比-0.2个百分点 [9] - 其他资产折摊占比5.4%，同比+0.5个百分点 [9] - 水电煤气费占比3.5%，同比持平 [9] - 外卖业务开支占比4.3%，同比+0.5个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为5.98/7.30/8.77亿元，同比+23%/+22%/+20% [9] - 参考同行业可比公司估值，给予2026年12倍市盈率 [9] - 目标价12.40港元（按1港元=0.86元人民币） [9] - 2025年营业收入47.63亿元，2026年预测56.07亿元，2027年预测67.92亿元，2028年预测81.52亿元 [4] - 2025年归母净利润4.86亿元，2026年预测5.98亿元，2027年预测7.30亿元，2028年预测8.77亿元 [4] - 2025年每股收益0.80元，2026年预测0.89元，2027年预测1.08元，2028年预测1.30元 [4] - 2025年市盈率6.76倍，2026年预测6.09倍，2027年预测4.99倍，2028年预测4.16倍 [4] 可比公司估值 - 海底捞2025年市盈率13倍，2026年预测12倍，2027年预测11倍 [14] - 九毛九2025年市盈率23倍，2026年预测8倍，2027年预测4倍 [14] - 小菜园2025年市盈率12倍，2026年预测14倍，2027年预测12倍 [14] - 行业平均2026年预测市盈率11倍 [14]