报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5] 报告核心观点 - 华住集团26Q2财报显示，头部酒店集团在连锁化、中高端化过程中，ADR向上逻辑持续可验证，可相对乐观看待H2表现 [5] - 公司上调26全年收入增长指引至4-8%，其中HWC同增7-11%，加盟店收入同增16-20% [4] 26Q2业绩总结 - 26Q2公司收入71亿元，同比增长10.8% [4] - HWC（华住中国）收入59亿元，同比增长14.9%，主要系加盟店持续开拓且ADR回升 [4] - HWI（华住国际）收入13亿元，同比下降5.8% [4] - 加盟收入36亿元，同比增长25.2%，占比提升至50%，同比增加4.9个百分点 [4] - 直营收入32亿元，同比下降4.9% [4] - 经营利润22亿元，同比增长24.1%，其中HWC同比增长28.0% [4] - 归母净利16亿元，同比增长2.1%，增速偏低主要系去年同期3.66亿元汇兑收益高基数 [4] - 经调整归母净利17亿元，同比增长26.9% [4] 成本与费用分析 - 26Q2酒店经营成本率56.6%，同比下降1.8个百分点，主要系轻资产战略下的成本结构优化 [4] - 销售费率4.7%，同比下降0.1个百分点 [4] - 管理费率9.7%，同比下降0.6个百分点 [4] - 经营利润率31.1%，同比提升3.3个百分点，主要系轻资产收入贡献增加 [4] 开店进度与目标 - 截至26Q2末，公司门店数达13539家，加盟客房占比达93% [4] - Q2单季度HWC新开498家，全年目标2200-2300家 [4] - Q2净开322家 [4] - Q2末储备门店3054家，同比环比均增长 [4] RevPAR与运营指标 - 26Q2 HWC混合RevPAR同比+1.1%，OCC-1.2个百分点，ADR+2.6% [4] - 同店RevPAR同比-3.0%，OCC-2.4个百分点，ADR基本持平 [4] - HWI分部RevPAR同比-3.8%，主要系中东冲突及东南亚爬坡期拖累，OCC-3.5个百分点，ADR+0.9% [4] 股东回报计划 - 董事会批准三年期25亿美元股东回报计划 [4] - 宣派现金股息约2.75亿美元，每股普通股0.087美元、每股ADS 0.87美元 [4] - Q2回购支付2.74亿美元 [4] - 期末净现金15亿美元 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年归母净利润分别为55/59/63亿元，同比增加各7.8%/7.8%/7.5% [5] - 对应PE分别为19/17/16倍 [5] - 预计26-28年营业收入分别为26959/28666/30421百万人民币，增长率各6.53%/6.33%/6.12% [6] - 预计26-28年EPS分别为1.77/1.90/2.05元 [6] - 预计26-28年P/E分别为18.77/17.42/16.21倍 [6] - 预计26-28年P/B分别为7.10/6.30/5.62倍 [6]