投资评级 - 报告给予赛维时代“增持”评级，为首次覆盖 [2][5] 核心观点 - 赛维时代盈利能力企稳，经营基本面持续向好，未来将聚焦核心服饰业务，由规模扩张转向高质量品牌化增长 [5] - 26Q1扣非净利润逐步修复，Q2有望实现低基数下高增 [1] - 非服库存去化见底，经营拐点确立 [4] - 服饰主业规模化扩张，多点布局新兴渠道 [4] 财务表现与预测 - 2025年公司营收118.17亿元，同比+15%；归母净利润2.83亿元，同比+32.17% [4] - 2025年Q4营收36.28亿元，环比+27.6%；归母净利润0.73亿元，环比+80.6% [4] - 26Q1营收27.2亿元，同比+10.65%；归母净利润0.43亿元，同比-9.51% [4] - 26Q1扣非净利润同比+10.14%，验证主营业务盈利能力逐步修复 [4] - 预计2026E-2028E营业收入分别为138.2/157.7/171.2亿元，同比+17.0%/+14.1%/+8.6% [5] - 预计2026E-2028E归母净利润分别为4.8/6.0/6.8亿元，同比+69.0%/+26.4%/+13.2% [5] - 预计2026E-2028E每股收益分别为1.18/1.49/1.68元 [6] - 预计2026E-2028E市盈率分别为20.07/15.88/14.03倍 [6] 经营质量与现金流 - 2025年经营性现金流净额达12.5亿元，2024年为-4.69亿元，大幅转正 [4] - 2026年Q1经营性现金流净额0.48亿元，同比+609.27% [4] - 主要系销售规模增长带动回款增加，同时公司主动优化库存结构 [4] 利润短期承压因素 - 26Q1归母净利润受汇率及公允价值变动影响短期承压 [4] - 26年Q1因汇兑损失导致的财务费用为3069.6万元，同比+402.75% [4] - 股权投资公允价值变动产生亏损-866.77万元 [4] 非服业务去库存 - 25年非服收入同比-14.79%，占比降至16.84% [4] - 非服存货净值从2024年Q3的约8.25亿元降至2025年末的约2.93亿元 [4] - 截至26年Q1，整体存货余额为12.01亿元，较25年末的12.77亿元进一步下降 [4] - 25年和26Q1销售费用率分别为38.26%和39.99%，同比均有下降 [4] 服饰主业与渠道拓展 - 25年服饰配饰收入达90.94亿元 [4] - 女装和童装表现突出，同比分别+55.13%/+38.62% [4] - 截至25年，已培育出12个年销破亿的品牌 [4] - 25年亚马逊仍为核心渠道，占比80.24% [4] - TikTok收入同比+93.52%，B2B业务同比+95.26% [4] - 公司正积极布局Walmart等线下商超合作 [4] - 越南自有工厂已投产，持续深化全球供应链布局 [4] 未来增长展望 - 25H1受中美贸易摩擦及主动收缩非服业务影响，营收增速及归母净利润为近年较低水平 [4] - 考虑到存货已降至较低水平，叠加中美贸易影响减弱，26H2营收及利润水平有望实现快速复苏 [4] - 建议重点关注线上TikTok shop平台增长、线下渠道拓展进展以及自有品牌表现 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予佩蒂股份“增持”评级，为首次评级 [3][6] 报告核心观点 - 佩蒂股份作为全球宠物咬胶龙头，海外代工业务基本盘稳固，自主品牌处于投入成长期，有望通过“零食带主粮”路径实现增长 [5][6] 海外代工业务分析 - 佩蒂股份是狗咬胶领域龙头，为美国品谱、沃尔玛、PetSmart等全球巨头核心供应商，客户黏性高，ODM业务合作稳定 [5] - 公司出口美国订单大部分由越南、柬埔寨工厂生产，国内工厂产品相对较少 [5] - 公司构建了覆盖中国、东南亚及新西兰的全球化生产基地网络 [5] - 2025年产能明显提升，温州2万吨烘焙粮产线于2025年8月投产，新西兰4万吨干粮产能和泰州3000吨风干粮产线全年运行 [5] - 东南亚工厂营业收入从2018年的2.49亿元大幅攀升至2025年的7.48亿元 [5] - 东南亚工厂营业收入占公司整体海外营业收入比重从2018年的31%提升并稳定在60%以上，2023年高达74%，2025年维持在64% [5] - 随着美国关税政策影响常态化及欧洲市场布局加速，海外销售规模有望恢复 [5] 自主品牌业务分析 - 2026年618大促期间，爵宴全渠道GMV突破5000万元，位列天猫狗零食品牌成交榜第一名 [1] - 爵宴风干粮在京东风干狗粮热卖榜和抖音鸭肉味犬主粮好评榜均排名第一 [1] - 爵宴等品牌通过全渠道布局赢得年轻消费群体青睐，线上稳固天猫、京东基本盘，美团、淘宝闪购、拼多多等平台订单稳步攀升 [5] - 线下渠道实现突破，品牌成功入驻山姆会员店、Costco开市客等高端商超 [5] - 公司加码布局宠物主粮领域，风干粮、主食冻干等高端主粮产品市场反响火热 [5] - 爵宴将继续深耕主粮赛道，在全价幼犬粮、老年犬专用粮等细分方向发力，覆盖宠物犬全生命周期喂养需求 [5] - 新西兰天然纯主粮产线产品部分销往新西兰等地，部分通过自主品牌Smart Balance、Vivaland进入国内市场 [5] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为16.83/19.64/23.44亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.08/1.42/1.89亿元 [6] - 预计2026-2028年EPS分别为0.44/0.57/0.76元/股 [6] - 对应2026年8月6日收盘价PE分别为30.08/22.89/17.19 [6] - 2025年营业收入为1448.88百万元，同比增长-12.67% [7] - 2025年归属母公司净利润为115.67百万元，同比增长-36.52% [7] - 2025年EPS为0.48元/股，市盈率为37.35 [7]

报告公司投资评级 - 伟星新材投资评级为“增持”（维持）[2] 报告核心观点 - 伟星新材2026年Q2业绩符合预期，非经常收益（东鹏合立投资收益及收购北京松田程利得）大幅增厚利润，但扣非归母净利润同比下降，显示主业仍承压[4] - 公司通过强议价能力传导成本压力，毛利率稳中小涨，同时加速推进同心圆战略（收购北京松田程、拓展防水净水等业务）和国际化布局，以抵御单一管道行业波动[4][5] - 预计2026-2028年收入及归母净利润将逐步恢复增长，维持“增持”评级[6] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年伟星新材实现收入18.97亿元，同比下降8.71%，归母净利润3.9亿元，同比增长43.9%，扣非归母净利润2.15亿元，同比下降19.65%[4] - 2026年Q2实现收入10.84亿元，同比下降8.34%，归母净利润2.71亿元，同比增长71.96%，扣非归母净利润1.28亿元，同比下降16.83%[4] - 归母净利润大幅增长主要因东鹏合立投资收益贡献1.25亿元及收购北京松田程公司股权产生利得约2688万元[4] 业务与市场分析 - 2026年上半年国内房地产投资同比下降18%，商品房销售面积累计同比下滑11.6%，地产新开工面积累计同比下降23.4%，整体需求承压[4] - 伟星新材积极拓展海外市场，新加坡捷流公司深化“伟星+捷流”双向赋能，2026年上半年海外业务销售同比增长19.22%[4] - 2026年Q1、Q2收入同比增速分别为-9.2%、-8.34%，降幅略有收窄[4] 盈利能力与成本控制 - 2026年上半年整体毛利率为41.7%，同比提升1.2个百分点，其中PPR产品毛利率56.13%（-1.4pct），PE产品毛利率29.89%（+2.98pct），PVC产品毛利率24.05%（+0.51pct）[4] - 2026年Q1和Q2整体毛利率分别为41.4%和41.92%，尽管原油价格上涨推升成本压力，毛利率仍稳中小涨，体现较强议价能力[4] 费用与现金流 - 2026年Q2期间费用率26.19%，同比提升1.55个百分点，其中销售费用率15.59%（+0.45pct），管理费用率7.43%（+0.74pct），财务费用率0.05%（+0.54pct）[4] - 2026年上半年经营性净现金流4.07亿元，同比减少1.74亿元，主要因销售规模下降[4] - 二季度末在手现金10.72亿元，可交易性金融资产9.9亿元，二者合计同比减少0.64亿元，现金流充足[4] 战略与业务拓展 - 2026年一季度收购北京松田程，旨在与燃气、热力业务形成协同，上半年实现约2688万元非经常收益[4] - 结合前期收购的捷流、浙江可瑞及自主培育的防水、净水业务，同心圆战略加速推进，公司从“卖单品”向“卖一体化解决方案”转型升级[4] - 2026年“十五五”规划开局，提出建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，伟星新材将深耕管道主业，夯实零售主赛道，培育工程新动能，加速国际化布局[5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为55.5/57.96/61.31亿元，归母净利润分别为8.2/8.7/9.4亿元，同比增长10.9%/5.7%/8.3%[6] - 对应EPS分别为0.52/0.55/0.6元，PE估值16.7/15.8/14.6倍[6] - 2025年实际收入53.82亿元，同比下降14.12%，归母净利润7.41亿元，同比下降22.24%[7] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.80%/40.81%/40.76%，净利率分别为14.69%/14.87%/15.23%，ROE分别为16.72%/17.54%/18.85%[12]

报告公司投资评级 - 东方财富证券研究所对首开股份首次覆盖，给予“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 首开股份短期业绩承压，但长期来看结转和减值对业绩的拖累有望逐步减弱 [7] - 公司偿债压力虽大，但有望受益于多重外部支持，对此不必悲观 [7] - 公司深度布局城市更新，转型方向明确，有望提升多元化拿地能力 [7] 业绩分析 - 2026年上半年业绩预告显示，归母净利润预计亏损17.0~22.0亿元，扣非净利润预计亏损17.2~22.2亿元 [1] - 以业绩预告区间中间值计算，2026年上半年归母净利润同比增亏1.1亿元 [7] - 分季度看，2026年Q1归母净利润同比减亏3.2亿元，2026年Q2归母净利润同比增亏4.4亿元，短期业绩仍有压力 [7] - 2026年Q1公司整体毛利率为7.8%，同比增加0.5个百分点，已连续四个季度同比正增长，或是结转毛利率触底的信号 [7] - 2026年2月以来北京二手住宅价格指数环比回正，预计北京新房减值压力或有所下降，截至2025年末公司在建项目过半集中在北京，有望受益 [7] 偿债能力与外部支持 - 截至2025年7月末，公司持有信用债655亿元，其中2026年剩余到期/行权债券85亿元，2027年到期/行权债券351亿元 [7] - 2026年7月，公司获AAA级主体信用评级，评级展望稳定，评级报告提及依托首开集团资源赋能与北京市国资委支持，实际偿债能力极强 [7] - 2025年以来，首开集团持续提供流动性支持，包括2025年3月提供15亿借款，2025年9月提供30亿元永续借款，2026年2月提供60亿元循环借款额度 [7] - 公司土地、商业等资产有序盘活，2025年就通州宋庄保障房项目、海口项目与政府签署土地有偿收回协议 [7] - 2026年2月，公司公告拟以华侨村商街项目、璞瑅商街项目、宋家庄福茂项目作为底层资产发行商业不动产REITs，若成功落地有望贡献可观现金流和投资收益 [7] 业务转型与战略 - 首开集团承担北京市国有非经资产管理、城市更新等职能，持有丰富资源 [7] - 公司已与首开集团构建协同发展模式，后续将主动对接、盘活集团内部资源，提升多元化获地能力 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026、2027、2028年营收分别为250.1、218.6、141.4亿元 [8] - 预计2026、2027、2028年归母净利润分别为-38.9、-17.3、0.4亿元 [8] - 预计2026、2027、2028年EPS分别为-1.51、-0.67、0.01元 [8] - 以2026年8月3日收盘价计，2026、2027、2028年PB分别为2.5、4.3、4.2倍 [8] - 2025年实际营收为300.97亿元，归母净利润为-66.25亿元，EPS为-2.65元 [9] - 2025年营收增长率为24.30%，2026至2028年预计营收增长率分别为-16.91%、-12.61%、-35.30% [9] - 2025年归母净利润增长率为18.62%，2026至2028年预计增长率分别为41.32%、55.63%、102.11% [9] - 2028年预计市盈率为299.67倍 [9] - 2025年市净率为1.72倍 [9]