投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2][5] 核心观点 - 公司作为全球光电器件一站式服务提供商 深度受益于AI算力建设需求高景气 业绩实现高速增长 [1][4][5] - 具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力 产品年出货量行业前三 有望把握AI算力底座对高速光连接需求的时间窗口 [4] - 数据与接入类产品收入同比+149.27%至37.15亿元 营收占比提升22.93个百分点至70.86% 毛利率同比+7.13个百分点至19.96% [4] - 完成股权激励首次授予1325.91万股 覆盖967名核心骨干 业绩考核要求2025-2027年扣非归母净利润CAGR不低于6%/7%/8% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入52.43亿元同比+68.59% 归母净利润3.72亿元同比+78.98% 2025Q2单季度营收30.21亿元环比+35.92% [4] - 预计2025-2027年营收分别为117.47/143.49/167.56亿元 归母净利润分别为9.85/12.46/15.29亿元 [5][6] - 对应2025-2027年PE分别为54.67/43.23/35.24倍 PB分别为5.50/5.06/4.61倍 [5][6][12] - 毛利率从2024年22.46%提升至2027年23.01% ROE从2024年7.26%提升至2027年13.07% [11][12] 业务亮点 - 数据通信产品深度供应国内头部互联网厂商 中标份额领先 国内收入同比+91.18%至39.34亿元 [4] - 海外收入同比+24.39%至13.09亿元 顺利完成海外制造基地及武汉东湖综合保税区产能建设 [4] - 产品涵盖全系列光通信模块、无源光器件和模块、光波导集成器件、光纤放大器 广泛应用于骨干网、城域网、数据中心等领域 [4] 市场表现 - 总市值5387.349百万元 52周涨幅153.30% 52周最高价74.19元最低价26.36元 [3][4] - 流通市值5205.644百万元 52周换手率8.71% [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 公司实控人中国电子科技集团有限公司是网信事业国家队 大股东华东计算技术研究所具有雄厚研发实力和创新能力 公司是中国电科行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位 [6] - 子公司柏飞电子在特种行业及新兴领域进展积极 截至7月底新签订单同比增长57% 主要集中于航空、雷达、船舶等相关项目 以及高端制造装备、商业航空、航天等领域 [5] - AI产品销售增长较快 一体机方案已有应用案例且有望规模化复制 预计未来AI业务收入占比将持续提升 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入48.55亿元 同比增长7.56% 实现归母净利润1.08亿元 同比下降19.33% [5] - 整体销售毛利率为17.19% 同比下滑1.42个百分点 经营性净现金流为-12亿元 同比改善 [5] - 预计2025/2026/2027年分别实现营业收入119.65/133.45/149.12亿元 实现归母净利润为6.15/6.88/7.85亿元 [6] - 对应PE为33/29/26倍 2025年预测EPS为0.90元 [6][7] 业务细分表现 - 数字化产品业务实现收入2亿元 新签合同同比增长41.82% [5] - 行业数字化业务实现收入43.39亿元 同比增长7.33% [5] - 数字新基建业务实现收入3.34亿元 同比增长19.03% [5] - 柏飞电子2025H1营业收入与同期基本持平 净利润同比减少3000余万元 [5] 技术研发进展 - 柏飞电子成功中标某总体单位大型数据库定制化设备研发项目 参与承担国家某重要新型电子装备研发及标准制定 [5] - 完成多个客户新型无人装备的计算机产品研制与功能调试 有望在本年度实现小批量生产 [5] - 成功自研某信息信号处理平台设备 并在某新型雷达装备上完成产品鉴定 [5] - 在高端制造装备领域 已与多家电子装备制造厂商达成合作 业务呈快速增长态势 上半年新签合同金额已超过去年全年水平 [5] AI产品布局 - 智能体系统整合算力调度、智能体编排、算法管理及数据管理能力 上半年已有项目落地 [5] - 部署于端侧的边缘智能计算产品 主要应用于轨道交通、特种行业等需本地化、高可靠计算的场景 [5] - 结合AI的行业应用产品 通过技术增强AI能力以提升效率 在医疗、金融等领域已有布局 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 公司Q2现金流同环比改善 水利矿山下游及海外市场持续拓展 [1] - 西部大开发有望加速 相关重点工程对隧道掘进设备需求较高 公司作为头部企业核心受益 [4] - 隧道掘进设备在水利水电 矿山中的渗透率有望提升 打开长期发展空间 [4] - 公司估值仅0.77x PB 控股股东增持体现管理层信心 估值修复空间充足 [4] 财务表现 - 2025H1收入135.83亿元 同比-2.82% 归母净利润6.88亿元 同比-26.36% [4] - Q2收入72.44亿元 同比+5.61% 归母净利润3.7亿元 同比-20.65% [4] - H1新签订单214.10亿元 同比-19.7% 其中Q2新签107.7亿元 同比-21.8% [4] - H1毛利率17.76% 同比下降1个百分点 期间费用率11.89% 同比下降0.6个百分点 [4] - H1收现比72.44% 经营净现金流流出22.41亿元 Q2经营现金流净流入2.35亿元 环比同比大幅改善 [4] 分板块表现 - H1隧道施工装备新签订单54.85亿元 同比-10.8% 收入43.35亿元 同比-2.46% 为降幅较小板块 [4] - 水利水电领域占比提升 在多个省份取得水利及抽水蓄能项目掘进机订单 [4] - 海外市场在西欧 中东和大洋洲取得多个交通项目订单 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润15.95/18.32/20.30亿元 [5] - 对应PE 11.88/10.34/9.33x [5] - 预计2025-2027年营业收入279.91/297.42/316.27亿元 增长率-3.49%/6.26%/6.34% [6] - 预计2025-2027年毛利率18.05%/18.29%/18.63% 净利率5.67%/6.08%/6.32% [12]

投资评级 - 行业评级为"强于大市"（维持）[2] 核心观点 - 非银金融行业上半年业绩表现优异，证券和保险板块均实现显著增长，在政策预期强化、资金入市及行业创新驱动下，板块估值和基本面有望持续改善[1][8] - 证券行业受益于资本市场改革、交投活跃及重组潮，业绩与估值双提升趋势明确；保险行业负债端与投资端同步改善，利差损风险缓解推动长期健康发展[8][15][37] - 虚拟资产等创新业务成为行业新增长点，中资券商加速布局拓展收入来源[8][16] 证券业务 - 42家上市券商2025H1合计营业收入2519亿元（同比+31%），归母净利润1040亿元（同比+65%）；Q2单季度营收1259亿元（同比+37%），净利润518亿元（同比+50%）[8][15] - 业务收入结构：自营业务1124亿元（同比+52%，占比45%）、经纪业务635亿元（同比+44%，占比26%）、资管业务212亿元（同比-5%，占比9%）、信用业务197亿元（同比+31%，占比8%）、投行业务155亿元（同比+18%，占比6%）[15] - 重资本业务收入1320亿元（同比+49%，占比53%），轻资本业务收入1002亿元（同比+26%，占比41%）[15] - 市场活跃度提升：A股日均成交额2.88万亿元（较上周+15.53%），两融余额2.24万亿元（较上周+4.12%）[17][18] - 国泰君安国际推出加密货币交易服务，成为首家实现数字资产全链条服务的香港中资券商[16] - 板块估值1.54倍PB，处于近三年98.5%分位高位[19] 保险业务 - 5家A股上市险企2025H1合计归母净利润1782亿元（同比+3.7%），寿险新业务价值实现高增长：中国平安+39.8%、中国人寿+20.3%、中国太保+32.3%、新华保险+58.4%、人保寿险+71.7%[37][38][39] - 财险综合成本率优化：人保财险95.3%（近十年最优）、平安产险95.2%（同比-2.6pct）、太保产险96.3%（同比-0.8pct）[39] - 投资端净投资收益增长但收益率小幅下滑：中国平安928.2亿元（收益率3.6%，同比-0.4pct）、中国人寿960.7亿元（收益率2.78%，同比-0.25pct）[40] - 权益配置比例提升：中国人保20.4%（同比+2.2pct）、中国平安15.2%（同比+2.3pct）[40] - 行业1-7月原保费收入4.21万亿元（同比+6.8%），其中人身险3.32万亿元（同比+7.5%），财产险0.89万亿元（同比+3.9%）[41] 市场流动性 - 央行公开市场净回笼4339亿元，逆回购投放22731亿元，到期回笼29770亿元[51][53] - 短端资金利率上行：R007报1.52%（较上周+3bp），DR007报1.52%（较上周+5bp）[56] - 10年期国债收益率1.84%（较上周+6bp），1年期国债收益率1.37%（持平）[56] 行业动态 - 多家券商中期业绩高增长：申万宏源净利润42.84亿元（同比+101%）、中金公司净利润43.3亿元（同比+94.4%）、国泰海通净利润157.37亿元（同比+213.74%）[62][63] - 私募资管产品设立规模1059.72亿元（环比+93.58%，同比+95.02%）[62] - 保险预定利率下调：9月起普通型产品从2.5%降至2.0%，分红型从2.0%降至1.75%[72] - 险资加大权益配置：五家上市险企股票资产超1.8万亿元（较上年末增4000亿元，+28.7%）[69]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 自营和经纪业务驱动业绩增长 2025H1自营业务收入同比+146%至14 16亿元 经纪业务收入同比+29%至13 13亿元 [4] - 并购国都证券推动区域协同和业务整合 实现"长三角+京津冀"互补 提升财富管理和投行业务协同性 [6] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别为22 94/26 61/28 47亿元 同比增长18 74%/15 99%/7 01% [6][7] 业务表现总结 - **经纪业务**: 受益市场交投活跃 2025H1市场股票基金交易额同比+64% 新发"股+混"基金规模同比+119% 代理买卖证券收入同比+66%至8 42亿元 年度日均资产规模7890亿元同比+15% [4] - **投行业务**: 收入同比+0 3%至2 87亿元 债券承销规模583亿元同比+13 5% 市场份额0 78% 行业排名第23 IPO储备项目26个居行业第18 [4] - **资管业务**: 收入同比-24%至1 58亿元 资管规模966 6亿元同比-5 3% 但单一资管规模同比+32%至126亿元 公募固收类产品多排名行业前5% [4] - **自营业务**: 金融投资资产规模703亿元同比+54% 其他权益工具投资52亿元同比+909% 收入同比+146%至14 16亿元 [4][5] - **信用业务**: 收入同比+35%至5 41亿元 融出资金291亿元同比+20% 两融市占率1 57%同比+0 33pct [9] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入151 83/160 71/167 93亿元 同比增长-4 00%/5 85%/4 49% [7] - 预计净利润率持续提升 从2024年12 21%升至2027年16 95% ROE从5 49%升至6 57% [7] - 现价对应PB估值1 49/1 40/1 30倍 市盈率24 63/21 23/19 84倍 [6][7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 公司处于周期底部业绩承压 但"反内卷"有望优化行业格局 [1] - 油价下跌或释放石化最后风险期 成本端存在持续改善预期 [6] - 公司大额资本开支告一段落 分红有望持续维持 [6] - 依托大化工平台布局高技术壁垒及高附加值的新材料赛道 [5] 财务表现 - 2025年H1营业收入1039.44亿元 同比-7.68% [5] - 2025年H1归母净利润30.50亿元 同比-24.08% [5] - 2025年Q2营业收入468.98亿元 同比-13.45% 环比-17.79% [5] - 2025年Q2归母净利润9.99亿元 同比-46.81% 环比-51.28% [5] - 2025年上半年经营性净现金流194.77亿元 [5] - 2024年年度分红31.67亿元 股利支付率44.97% [5] - 2025年中报推出每股0.08元现金分红预案 合计约5.63亿元 [5] 产品与价差表现 - 炼化产品/PTA/新材料产品平均售价分别下降5.61%/19.41%/14.17% [5] - Q2纯苯-石脑油价差1434元/吨 同比-59% 环比-300% [5] - Q2 PX-石脑油价差2028元/吨 同比+12% 环比-34% [5] 行业格局 - 全球石化"反内卷"逻辑强化 韩国开启重组计划 欧洲日本陆续出清 [5] - 2025年全球预计退出超80万桶/天产能 [5] - 国内政策严控总量 推动淘汰200万吨以下及运行超20年老旧炼厂 [5] - 当前国内运行超20年炼油装置接近40% [5] 产能与研发 - 在建工程规模自2024年高点持续下降 [5] - 重点建设72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能 [5] - 2025年上半年研发费用达8.29亿元 [5] - 布局功能性纤维、PBS类生物降解材料、中高端MLCC离型基膜、超薄电容膜等领域 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2369亿元、2447亿元和2515亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为73.23亿元、84.68亿元和93.75亿元 [6] - 对应EPS分别为1.04元、1.20元和1.33元 [6] - 对应PE分别为16.44倍、14.21倍和12.84倍 [6] 估值指标 - 总市值120,720.56百万元 [4] - 52周涨幅39.89% [4] - 52周最高/最低PE为17.15/12.26倍 [4] - 52周最高/最低PB为1.90/1.36倍 [4] 财务比率预测 - 2025-2027年毛利率预计为8.80%/10.57%/10.96% [12] - 2025-2027年净利率预计为3.09%/3.46%/3.73% [12] - 2025-2027年ROE预计为11.11%/12.92%/13.30% [12] - 2025-2027年资产负债率预计为76.30%/77.34%/75.63% [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 继续看好国内先进制程进展带动的算力产业机会和海外算力产业链 [2][28] - 国产算力方向：供给侧因国内先进制程优化和产能爬升将大幅改善 需求侧因Deepseek V3 1发布和H20停产推动国产AI芯片渗透率提升 [28] - 海外算力方向：AI硬件投资进入推理驱动时代 建议关注AI中斜率最高的ASIC产业链 [2][28] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨4 18% 上证指数上涨3 49% 深证成指上涨4 57% 创业板指上涨5 85% [1][13] - 申万电子指数本周上涨8 95% 在31个申万行业中涨幅排名第2 年初以来上涨30 17% 排名4/31 [1][13] - 电子行业细分板块中半导体上涨12 26% 消费电子上涨8 26% 光学光电子上涨7 13% 其他电子上涨6 61% 电子化学品上涨5 29% 元件上涨1 68% [22] - 个股层面 申万电子行业本周415家上涨 62家下跌 科森科技涨幅61 14% 盛科通信-U涨幅43 95% 芯原股份涨幅41 79% [18][19] - 截至2025/8/22 电子行业估值水平PE-TTM为57 12倍 处于历史中部水平 [19] 本周关注 - Deepseek v3 1于8月21日发布 支持混合推理架构 思考效率提升 上下文扩展至128K [23][24] - 英伟达要求停产H20芯片 因中国市场前景恶化 [25] - 歌尔光学拟收购上海奥来100%股权 加码AI/AR眼镜领域 交易金额涉及95亿元 [26][27] 投资建议 - 国产算力产业链关注：先进工艺制造中芯国际 华虹半导体 国产算力公司寒武纪 海光信息 芯原股份 半导体设备材料北方华创 中微公司 拓荆科技 安集科技 中科飞测 芯源微 CoWoS通富微电 甬矽电子 [28] - 海外ASIC产业链关注：沪电股份 PCB材料生益科技 菲利华 机柜方案工业富联 [28]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 - 看好西部开发建设带来的投资机会 重点关注西藏60周年庆祝活动后援藏政策持续强化 叠加雅下水利枢纽开工和新藏铁路公司成立 西部开发重点项目进度有望加速[9][23] - 关注旺季"反内卷"背景下大宗建材价格弹性 华东水泥企业错峰生产力度加强（8月错峰15天/减产50%） 推涨时间较2024年提早1个月 错峰力度优于2024年旺季（2024年10月错峰12天/减产40%）[9][25][26] - 成本端原燃料价格整体处于低位 动力煤/纯碱/PVC/聚醚等主要原材料价格同比下降 预计2025Q2-2025H2企业盈利端将逐步改善[39] 市场行情表现 - 上周建材板块上涨2.6% 跑输沪深300指数1.6个百分点 细分板块中水泥/玻璃/玻纤/装修建材分别变动+3.5%/-0.2%/+8.9%/+2.9%[15] - 年初至今建材板块上涨10.1% 跑赢沪深300指数3.3个百分点 细分板块中水泥/玻璃/玻纤/装修建材分别上涨17.8%/7.1%/95.6%/11.3%[15] - 个股表现突出：宏和科技上涨23.3% 华立股份上涨20.6% 天山股份上涨16.9%[9] 基本面数据 - 水泥需求环比改善：8月22日全国/华东/华南水泥发货率分别为46%/52%/49% 周环比变化-0.1/+0.9/+0.6个百分点 全国含税均价348元/吨 环比上涨2.3元/吨[9][21] - 浮法玻璃价格下降：8月21日均价1,206元/吨 周环比下降30元/吨 库存5,636万重箱 周环比增加0.5%[9][32] - 玻纤价格平稳：8月21日华东无碱粗纱均价3,400元/吨 电子纱/电子布价格保持稳定 7月出口均价1,478美元/吨 同比上涨11.3% 环比上涨1.2%[9][36] - 石油沥青开工率30.7% 同比上升6.1个百分点 环比下降2.2个百分点[9][21] 投资主线 - 主线一：转型新锐企业 推荐志特新材/石英股份/星球石墨 关注天安新材/中旗新材/帝欧家居/青鸟消防/凯伦股份[9] - 主线二：消费建材白马 推荐三棵树/东方雨虹/北新建材/伟星新材/兔宝宝 关注坚朗五金[9] - 主线三：大宗建材及出海企业 推荐塔牌集团/上峰水泥/华新水泥/海螺水泥/中国巨石/中材科技 关注科达制造/宏和科技[9]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 智能投影行业技术盘整期已过 国补政策刺激下行业景气度回升 预计25年行业延续修复趋势 [4][13][17] - 极米科技通过产品结构创新实现盈利能力稳步修复 25Q1归母净利润0.6亿元 同比增长337% [4][43] - 公司积极构建出海+车载+商用三大新增长曲线 海外收入占比已达32% 并获得8个车载定点项目 [4][84][112] 行业分析 - 2024年国内智能投影销量604万台 同比增长3% 行业规模企稳修复 [4][13][17] - LCD技术冲击影响已过 DLP份额企稳回升 24年线上DLP占比31% [13][16][32] - 行业竞争格局优化 24年线上有效品牌数量降至110个 较2023年减少14个 [4][29] - 乐观预计智能投影远期市场规模超千亿 中性情景下测算规模近800亿元 [42] 公司经营表现 - 25Q1营业收入34亿元 同比降幅收窄 归母净利润0.6亿元 同比大幅增长337% [43][45] - 24年智能投影销量109万台 同比增长9% 25Q1毛利率修复至34% 同比提升6个百分点 [46][47] - 公司通过降本增效措施 24年整机原材料单台成本下降323元 [73] - 互联网增值业务快速增长 24年收入1.46亿元 20-24年CAGR达37% 毛利率高达95.5% [80] 产品战略 - 推出定价2000元以下的便携式PLAY系列 24年线上销量占比提升至30% [48][50] - 布局高端激光投影产品 RS10系列将4K激光产品入门价格降至4000元以内 [69][71] - 1000-2000元价格带线上销量份额大幅提升至33% 较23年增加28个百分点 [51][54] 增长新曲线 - 出海业务:23年海外智能投影市场规模1166万台 24年公司海外收入10.9亿元 同比增长19% 占比提升至32% [84][102] - 车载业务:已获得8个定点项目 涵盖智能座舱显示和智能大灯 2030年HUD市场规模预计超200亿元 [84][110][112] - 商用业务:25年全球商用投影仪市场预计增长3.4%至291.8万台 公司推出三款商用激光投影仪 [4][115] 财务预测 - 预计25-27年收入分别为39.2/45.5/52.0亿元 归母净利润分别为3.2/4.2/5.3亿元 [5] - 对应EPS分别为4.5/5.9/7.6元 按2025年8月20日收盘价计算PE分别为25/19/15倍 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - Q2新能源及轨交业务带动收入增长，新能源建设业务收入同比增长94%至5.97亿元，轨交项目收入同比+46.5%至10.8亿元 [4] - 地产板块亏损0.35亿元拖累整体利润，剔除地产影响后整体利润为1.83亿元，同比+105% [4] - 机器人业务拓展加速，战略入股镜识科技，其自主研发黑豹II实现10.4 m/s高速稳定奔跑，目标2026年实现双足机器人10m/s奔跑速度 [4] - 凭借技术实力有望参与国家重点工程，目前西藏林芝拟建智能装备车间，并拓展新疆、海南市场 [4][5] - 费用率及现金流同比改善，期间费用率同比降低0.87个百分点至5.06%，收现比同比上升21个百分点至112.71% [4] 财务表现 - 2025H1收入28.7亿元同比-4.48%，归母净利润1.43亿元同比-23.49% [4] - Q2收入15.10亿元同比+22.88%，归母净利润0.52亿元同比-24.76% [4] - H1新签订单14.7亿元同比-8.7%，降幅较2024年全年-43%显著收窄 [4] - H1毛利率同比下滑7.52个百分点至12.96% [4] - 预计2025-2027年归母净利润2.87/3.30/3.71亿元，对应PE 30.92/26.89/23.86x [6][7] 业务板块表现 - 建筑业务实现利润1.32亿元同比增长6.11% [4] - 新能源业务实现利润0.51亿元同比增长0.86亿元 [4] - 地产板块亏损0.35亿元（2024H1盈利1.01亿元） [4] 市场前景 - 全球四足机器人市场2023年销量约3.40万台同比增长76.86%，中国市场销量约1.8万台，市场规模4.7亿元同比增长42.68% [4] - 预测2024-2025年中国四足机器人市场销量达2万台、2.3万台，市场规模达6.6亿元、8.5亿元 [4]