报告行业投资评级 **强于大市（维持）**[2] 报告核心观点 报告认为，非洲水泥市场供需格局向好，短期需求有充足基建项目支撑，长期需求有翻倍空间，新增产能预计能被需求增长消化，行业盈利能力有望保持高位，中国水泥企业华新建材和西部水泥将重点受益[1][8][10]。 根据相关目录分别总结 1. 非洲水泥整体展望 - **需求端：短期稳定增长，长期空间巨大** - **短期支撑强劲**：非洲短期基建项目储备充足，包括多个经济走廊的铁路建设（如洛比托-卢本巴希走廊、西非增长环走廊），预计2025-2029年非洲铁路年均新增运营里程将比2020-2024年的平均水平显著增长60%以上[8]。道路建设方面，多国采用PPP模式加速推进。IMF对非洲经济增长乐观，多个国家2026-2027年实际GDP增速预测位居世界前列（如南苏丹+22.4%），基于此，预计未来2-3年非洲水泥整体需求增速为5-8%[8][20][35]。 - **长期翻倍空间**：根据AUC、OECD预测，为达到GDP年化增速4.5%的目标，到2040年非洲地区每年基建投资需达到1550亿美元，较2016-2020年平均830亿美元的投资强度接近翻倍[36][38]。参考发达国家经验，其水泥需求高峰一般发生在人均需求0.3-0.7吨、城镇化率75-80%的阶段，而非洲多数国家目前人均需求仅0.1-0.25吨，平均城镇化率30-50%，因此长期需求有翻倍空间[8][45]。 - **供给端：格局集中，新增产能有望被消化** - **市场集中度高**：非洲水泥市场主要生产商包括丹格特（约5200万吨产能，测算市场份额10-15%）、BUA（2000万吨）、华新建材（约2200万吨）、西部水泥（1580万吨，含试生产产能）、海德堡（约2830万吨）[8][58][70]。 - **新增产能压力可控**：未来3年非洲地区有公开资料可查的大型水泥企业新建产能计划为2420万吨，若建设进度平均，则对应每年约800万吨产能增量，相当于非洲总需求的3-3.5%，低于5-8%的需求增速预测，因此新增产能总体能够被消化[8][73][74]。 - **进入壁垒高**：1）非洲石灰石资源分布不均，后进入者难以获取优质资源；2）水泥零售渠道占比高（如丹格特零售渠道营收占比93%），先行者在销售网络上有天然优势[8][79][80]。 - **利润端：价格与盈利水平高企，预计保持良好** - **销售价格高**：目前非洲各国水泥年平均价格在65-120美元/吨不等，远高于中国。例如，丹格特在尼日利亚和南非的销售价格分别为73美元/吨和66美元/吨，而在刚果（金）、喀麦隆则超过100美元/吨[8][81][83]。 - **盈利能力强劲**：在价格高位背景下，非洲水泥企业利润率良好。丹格特多数年份净利率在20%以上，BUA在2023/2024年的净利率分别为15%和8.4%[8][81][86]。在供需格局良好的背景下，预计高盈利能力能够保持[8]。 2. 重点市场供需展望 - **尼日利亚：供需平稳，出口消化新增产能** - **需求稳健**：预计未来2-3年水泥需求增速为6-8%，对应每年新增需求约200-250万吨。需求受到联邦道路建设（如拉各斯—卡拉巴尔沿海高速）、铁路项目（拉各斯绿线铁路）以及巨大的住房缺口（约2800万套）支撑[92][96][98][100]。 - **供给增加但可消化**：未来3年预计合计新增产能900万吨（主要来自丹格特600万吨和BUA 300万吨），略高于年需求增量。但由于西非多国缺乏石灰石资源，尼日利亚部分水泥用于出口至尼日尔、加纳、喀麦隆等国，预计新增产能能够被消化，国内供需格局保持平稳[8][101][111]。 - **刚果（金）：战后需求修复，盈利保持高位** - **需求高增长**：随着地区安全环境改善（2025年底刚果（金）与卢旺达签署和平协议）和战后重建、矿业开发推进，预计未来2-3年水泥需求增速为10-15%[8][31][119]。 - **供需平衡**：泛大湖地区（含刚果（金）、卢旺达、布隆迪、坦桑尼亚东部）目前总需求约600万吨（刚果（金）约400万吨），按10-15%增速估算，年新增需求60-90万吨。未来该地区预计新增产能280万吨（CIMKO 160万吨，西部水泥120万吨），总体与需求增速保持平衡，看好当地价格和盈利水平保持高位[9][128][129]。 - **坦桑尼亚：经济活跃，供需展望平稳** - **需求稳定增长**：在人口增长、城市化及基建项目（如连接卢旺达、布隆迪的标准铁轨）驱动下，预计未来2-3年水泥需求增速为8-10%，对应年需求增量60-80万吨[132][133]。 - **新增产能可被吸收**：未来3年预计新增产能270万吨（Amsons集团计划），若建设进度平均则每年新增90万吨，略高于年需求增量。但考虑到电力供应不稳定可能影响产能利用率，以及向周边缺乏石灰石资源的国家出口的可能性，判断当地供需及盈利展望稳定[9][137]。 3. 相关标的梳理 - **华新建材：非洲产能龙头，目标持续扩张** - 完成收购拉法基尼日利亚资产后，公司在非洲产能超过2200万吨，海外总产能超3500万吨，为国内水泥企业之最[10][66][138]。 - 公司中期海外产能目标为5000万吨，相比目前有约40%的提升空间。同时公司正对多个海外工厂进行技改（如赞比亚、南非工厂），有望实现降本增效[10][140]。 - **西部水泥：聚焦高价区域，产能弹性充足** - 公司重点布局非洲高价地区，目前非洲产能（含试生产的乌干达产线）达1580万吨。根据规划，未来在泛大湖地区和莫桑比克还有新增产能，总产能有望扩张至1850万吨[10][70][141]。 - 公司计划出售新疆地区水泥资产，交易完成后将更聚焦非洲等高景气地区，同时回笼资金缓解财务压力[145][148]。

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 核心观点 - 算力中长期旺盛需求持续验证，应用端落地进一步加速需求增长，当前时点建议关注算力产业链核心环节新技术渗透及国产链景气度提升 [3][34] 行业重点关注 - **英伟达战略投资光通信产业**：英伟达宣布与全球光通信巨头Lumentum和Coherent达成多年期战略合作，分别向两家公司投资**20亿美元**，并签署**数十亿美元**的先进激光元件采购承诺及未来产能获取权 [1][9][14] - **政府工作报告首提卫星互联网**：2026年政府工作报告在“加紧培育壮大新动能”板块指出，要“加快发展卫星互联网”，并将航空航天定位为“新兴支柱产业”，这是政府工作报告首次如此表述 [11][15] - **博通发布单通道400G DSP**：博通发布业界首款采用3nm工艺的单通道**400G PAM-4 DSP**芯片Taurus™ BCM83640，该产品针对**1.6T**光模块解决方案优化，旨在满足AI数据中心日益增长的带宽需求 [9][11][16] 市场回顾 - **行业指数表现**：过去两周，通信（申万）指数下跌**0.7%**，小幅跑赢大盘（上证指数跌**1.6%**，深证成指跌**1.5%**），在31个申万一级行业中涨幅排名第**10** [2][19] - **板块估值水平**：截至2026年3月13日，申万通信板块整体动态市盈率约为**52.77倍**，相较于过去两年**32.51倍**的估值中枢，处于近两年较高水平 [2][23] - **细分领域涨跌**：过去两周，运营商、海光缆、北美AI板块涨幅排名前三，分别为**5.9%**、**3.8%**、**1.2%** [2][26] - **个股表现**：申万通信板块成分股过去两周有**38家上涨、90家下跌**，涨幅前五的个股为瑞斯康达(**32.5%**)、联特科技(**20.7%**)、*ST天喻(**18.9%**)、光迅科技(**17.1%**)、鼎信通讯(**16.8%**) [2][27] 配置建议 - 报告建议关注算力产业链的多个核心环节，并列举了相关公司 [3][34] - **光模块**：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、仕佳光子、光库科技、嘉元科技、优讯股份等 - **铜互连**：瑞可达、兆龙互连等 - **交换机**：锐捷网络、菲菱科思等 - **温控设备**：英维克、申菱环境等 - **电力配套**：金盘科技等 - **IDC机房**：润泽科技、奥飞数据、大位科技等 - **端侧AI**：移远通信、广和通等 - **机器人方向**：和而泰、拓邦股份、珠城科技等 - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 - **卫星通信**：大名城等

社融与信贷数据 - 2026年2月社会融资规模增量为23,792亿元，同比多增1,461亿元[1] - 2月新增人民币贷款8,484亿元，同比多增1,956亿元，是社融主要支撑[4] - 2月企业部门新增人民币贷款14,900亿元，同比多增4,500亿元，其中中长期贷款新增8,900亿元，同比多增3,500亿元[12] - 2月居民部门新增人民币贷款为-6,507亿元，同比少增2,616亿元，其中短期和中长期贷款均为负增长[14] - 1-2月政府债券累计新增23,800亿元，与2025年同期23,872亿元基本持平[4] 货币与存款状况 - 2026年2月M2同比增长9.0%，M1同比增长5.9%，M2-M1剪刀差为3.1个百分点，较上月收窄1.0个百分点[15] - 1-2月人民币存款累计增加9.26万亿元，其中财政性存款增加1.20万亿元，较上月减少0.35万亿元，或指向财政发力[10] 政策环境与未来展望 - 财政金融协同政策效果显现，如对中小微企业、设备更新、服务业贷款进行贴息，推动企业信贷回暖[13] - 短端国债利率接近利率走廊下限，叠加政府工作报告重提“灵活高效运用降准降息”，市场对年内OMO利率继续下调存在预期[18] - 2025年四季度商业银行净息差为1.42%，已连续两个季度持平，银行息差压力缓解为降息提供空间[21]

全球战略与宏观目标 - 全球战略定调从"战略机遇期"转向"战略机遇和风险挑战并存"时期，更强调主动塑造外部环境[6] - 对全球治理的态度由"积极参与"转向"积极参与和引领全球经济治理"[7] - 发展目标更重"质感"，短期GDP目标设为区间值（如2026年为4.5%–5%），为调结构留出空间[9] - 2035年远景目标为人均GDP"翻一番"，达到"中等发达国家"水平[9] 产业与科技发展 - 产业政策重心从"科技自立"转向"产业引领"，"建设现代化产业体系"成为首要任务[12] - 全社会研发经费投入年均增长目标为7%以上[11] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重目标提升至12.5%[11] - 人工智能被置于核心地位，规划提出"全面实施'人工智能+'行动"[18] - 新型基础设施建设"适度超前"，计划建设5G-A基站50万个、100万个高速无源光网络端口[17] 内需与民生保障 - 发展格局更强调"内需驱动"，目标"居民消费率明显提高"[8] - 服务消费（养老、托育、家政、教育、文旅）成为提振消费主要抓手[22] - 民生保障理念转向"投资于人"，计划提高民生类政府投资比重[24] - 房地产被置于民生框架下，定位从经济增长拉动力转向民生保障内容[2] - 3岁以下婴幼儿入托率目标提高6个百分点[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一线城市楼市表现亮眼，地产高频数据边际向好但持续性待察，需关注三月地产“小阳春”成色及传导情况 [8] - 全国工地开复工率不及去年农历同期，建筑施工行业生产偏弱，制造业开工尚可支撑工业生产，需关注华北天气影响消退后工业生产恢复情况 [9] - 本周国际原油市场震荡，地缘政治影响油价，供应紧张推升油价，但多国释放战略石油储备，需关注其对能源缺口的弥补及中东局势对油价的影响 [10] 各目录总结 1.1 金融市场 - 利率、信用债券指数表现分化，南华能化指数上行 [11] 1.2 工业生产 1.2.1 发电 - 南方八省电厂耗煤量回落，动力煤价格边际下行 [17] 1.2.2 炼焦 - 焦化企业开工率边际上行，双焦价格有所上行 [18] 1.2.3 钢铁 - 螺纹钢产量上行，北方六港铁矿石到港量大幅回升 [20] 1.2.4 建材 - 水泥熟料产能利用率继续上行，铜铝库存累积幅度放缓 [25] 1.2.5 化工 - 开工率数据多数上行，原油价格继续大幅上涨 [38] 1.2.6 汽车 - 汽车半钢胎开工率、全钢胎开工率有所上行 [40] 1.3 复工复产 1.3.1 工地复工复产 - 全国10692个工地开复工率农历同比由平转跌 [42] 1.4 物流交通 1.4.1 货运 - 公路物流运价指数保持平稳，铁路运输货物量继续上行 [42] 1.4.2 客运 - 地铁客运量窄幅震荡，国内、国际航班架次大幅回落 [47] 1.5 终端需求 1.5.1 信贷 - 转贴现与存单负利差有所收窄，半年国股票据转贴现利率边际上升 [46] 1.5.2 房地产 - 新房成交面积波动上行，北上深二手房销售面积大幅回升 [52] 1.5.3 建筑施工 - 螺纹钢表观需求大幅反弹，盈利钢厂比例转跌为涨 [66] 1.5.4 消费 - 电影总场次季节性下行，蔬菜价格连续回落 [67] 1.5.5 出口 - SCFI运价上行，港口集装箱吞吐量继续回升 [79]

报告核心观点 - 报告基于2026年政府工作报告，从债市角度解读了经济增长、财政政策与货币政策的三大核心关注点，认为政策整体呈现“务实、稳健、优化”的基调，对债市影响中性偏谨慎 [7] - 经济增长目标首次设定在4.5%-5%区间，为结构性改革预留空间，预计名义GDP增速约5%，对应十年期国债收益率中枢约2% [8][12] - 财政政策呈现“总量稳健、结构优化”特征，广义赤字率小幅收敛，资金使用更注重效率与结构性发力 [21] - 货币政策维持“适度宽松”但进行结构性优化，重心转向巩固低利率成果及清理隐性成本，预计降息空间有限，资金面保持平稳，长端利率可能承压 [37][45] - 短期债市估值吸引力下降，10年期国债收益率在1.8%以下缺乏足够安全保护，需关注春季可能出现的回调压力 [49][51][53] 1. 经济增长：目标适度下修，为高质量发展留出空间 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%区间，是改革开放以来（除2020年）首次回落至5%以下，旨在为结构性改革和培育新动能预留空间 [8] - 历史经验显示，增长目标区间常以中下限为“底线”，因此2026年目标可以理解为以4.5%“守底线”，以5%“力争实现” [9] - 名义GDP增速是十年期国债收益率的长期定价锚，近三年（2023-2025年）两者平均存在2.13个百分点的缺口 [12] - 国际经验表明，当名义GDP增速处于4.5%-5%时，对应的十年期国债收益率中枢约在1%-3%区间；鉴于2026年名义GDP增速预计在5%左右，国债收益率中枢预计仍将落于2%附近 [12] - 通胀目标设定为“居民消费价格涨幅2%左右”，自2025年四季度以来CPI已回升，若通胀温和回升可能对债市收益率构成上行压力 [16][20] 2. 财政政策：总量稳健、结构优化 - 狭义赤字率设定在4%左右，与2025年持平；但广义赤字率（狭义赤字+特别国债+专项债）预计较2025年小幅收敛约0.4个百分点，体现“总量稳健、结构优化” [21] - 总赤字5.89万亿元中，中央赤字加码2300亿元至5.09万亿元，地方赤字保持8000亿元不变；专项债额度4.4万亿元持平 [22] - 特别国债总额度1.3万亿元不变，但结构有调整：用于补充国有大行资本的规模从5000亿元调降至3000亿元；用于消费品以旧换新的直接资金减少500亿元至2500亿元，同时设立了1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [22] - 专项债用途明确转向支持重大项目与化解地方债务，在“3年6万亿”化债计划收官之年，化债专项债发行显著前置，目前已发行超过7300亿元 [26] - 一般公共预算支出增速设定为4.4%，与去年预算持平；政府性基金预算支出增速设定为5.1%，较去年23.1%的预算增速大幅下调 [28][29] - 财政政策正从总量扩张转向更注重资金效率、节奏控制和培育内生动能的新阶段 [21][34] 3. 货币政策：维持宽松基调，发力结构性优化 - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但核心目标明确为“稳增长”与“促物价”双重锚定 [37] - 工具运用强调“灵活高效运用降准降息”，考虑到当前政策利率已处历史低位，预计2026年降息或仅一次，降准可能1-2次，操作将更具前瞻性与审慎性 [38] - 信贷导向从“推动成本下降”转向“促进社会综合融资成本低位运行”，并着力“降低融资中间费用”，表明政策重心转向巩固低利率成果及清理隐性成本 [39] - 支持对象从聚焦股市、楼市更明显地转向“扩大内需、科技创新、中小微企业”等实体经济关键领域 [41] - 预计资金面保持平稳，DR001运行在略低于公开市场操作利率5-10基点的水平，DR007维持在略高于政策利率约10基点的位置 [45] - 长端利率或因降息预期减弱及经济物价回升目标而承压 [45] 4. 债市周度回顾与观点 - 过去一周（2026/3/2-2026/3/6）债市有所回暖，现券收益率大多下行，短端表现优于长端，曲线走陡，主要受中东局势恶化、全球风险偏好回落及偏弱的PMI数据等因素影响 [48] - 当前10年期国债收益率已下行至1.8%以下，报告认为其赔率吸引力有所下降，短期内重仓参与的性价比一般 [49] - 若DR007维持在1.50%附近，10年期国债收益率的合理位置可能在1.8%-1.9%左右，当下1.8%以下的收益率可能蕴含了对资金利率回落、信贷不强、财政发力克制等多方面的乐观预期 [51] - 报告指出春季利空因素增多，债市可能面临回调压力，但十债1.75-1.9%区间窄幅震荡的行情或将延续，若回调至接近1.9%或可寻找做多机会 [53]

分组1：报告行业投资评级 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 本周信用债收益率下行，修复幅度小于利率债，信用利差被动走阔，2月通胀及1 - 2月进出口数据扰动市场预期，债市情绪阶段性转弱，但资金环境稳定对债市有缓冲，权益市场震荡对债市影响有限 [2][11] - 当前收益率曲线在4年期附近有凸点，4Y部分评级债券持有期收益高于5Y同评级品种，负债端稳定机构可关注骑乘价值，且部分4Y债券抗波动能力较强 [13] - 7Y城投债需谨慎，收益率上行时回撤幅度大且流动性弱，二季度对5Y以上信用债配置支撑或减弱；7Y二永债价格波动或放大，但有配置价值，配置型资金可市场调整后布局 [14] - 二永债发行有季节性，1 - 2月为淡季，3 - 5月及9 - 11月为高峰期，今年处于到期高峰有续发需求，但长期净融资规模回落，银行资本补充渠道多元化，未来供给规模或下行 [17][18] 分组3：根据相关目录分别总结 1.关注凸点骑乘，二永供给或下行 - 本周信用债收益率下行、信用利差走阔，2月通胀及1 - 2月进出口数据影响市场预期，债市情绪阶段性转弱，资金环境稳定缓冲债市，权益市场震荡对债市影响有限 [2][11] - 收益率曲线4年期附近有凸点，4Y部分评级债券持有期收益高且抗波动能力强，负债端稳定机构可关注骑乘价值 [13] - 7Y城投债需谨慎，收益率上行回撤大、流动性弱，二季度对5Y以上信用债配置支撑或减弱；7Y二永债价格波动或放大但有配置价值，配置型资金可市场调整后布局 [14] - 二永债发行有季节性，今年到期高峰有续发需求，但长期净融资回落，银行资本补充渠道多元化，未来供给或下行 [17][18] 2.银行间流动性量价回顾 - 本周银行间质押式回购市场量降价升，成交量中位数8.51万亿较上周降2602亿元，R001中位数1.39%较上周升4bp，R001与DR001价差中位数降0.6bp，GC001与R001价差中位数升20.3bp，交易所融资成本高于银行间 [38][40] - 利率互换方面，FR007IRS 1年期利率较上周上升，SHIBOR 3月IRS1年期中位数处于2020年以来后4%分位数 [43] 3.同业存单市场回顾 - 3月13日，SHIBOR隔夜及以上期限较3月6日有不同变化，中债商业银行AAA评级1M及以上期限同业存单到期收益率较3月6日有不同变化 [44] - 本周同业存单一级发行量合计8425亿元较上周升1252亿元，发行期限上6M、9M占比上升 [48] - 3月13日，FR007IRS1年期利率较上周上升，同期1年期AAA同业存单收益率较上周下降，两者利差较上周收窄5bp；1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差持平，与DR007利差收窄，与10年期国债利差走阔 [50][54] 4.信用债发行情况 4.1.发行量与净融资 - 本周信用债供给环比、同比均增加，发行3503.33亿元，环比增18.21%，较去年同期增962.11亿元；净融资额环比减少367.07亿元、同比增加612.62亿元，城投债、产业债净融资额环比下降，金融债净融资额环比增加 [55] 4.2.发行成本 - 信用债平均发行利率较上周下降，为2.81%，较上周降6bp；产业债、城投债平均发行利率环比下降，金融债平均发行利率环比上升；AA、AA+、AAA平均发行利率环比下降 [66] 4.3.发行期限 - 信用债平均发行期限较上周上升，为2.97年，较上周涨0.02年；产业债、金融债平均发行期限环比上涨，城投债平均发行期限环比下降 [68] 4.4.取消发行情况 - 本周信用债取消发行数量持平上周、规模下降，共12只取消发行，与上周持平，取消发行规模合计75亿元，较上周减少4.6亿元 [69] 5.信用债成交、估值情况 5.1.成交量 - 本周信用债合计成交14350亿元较上周减少13亿元，各品种成交规模涨跌互现，城投债成交金额下降幅度最大，产业债成交规模减少，银行永续债和银行二级资本债成交规模增加，券商次级债和保险次级债成交规模小幅减少 [74] - 从剩余期限看，各债券成交期限结构有不同变化；从隐含评级看，各债券评级结构有不同变化 [75][76] 5.2.利差跟踪 - 信用债收益率各等级、各期限表现分化，除5Y各等级、AAA级3Y、4Y收益率整体上行，其他整体下行，1Y各等级收益率均小幅下行1.73BP，5Y AA级收益率下降幅度最大为2.15BP；信用利差1Y各等级、4Y AA+、AA级有所收窄，其余走阔，4Y AA级利差收窄幅度领先为1.73BP，1Y各等级收窄幅度为0.09BP [79] - 城投债收益率各等级、各期限表现分化，1Y整体下行，2Y、4Y、5Y整体上行，1Y各等级收益率下行幅度显著领先，5Y各等级收益率同步上行；城投债各等级、各期限品种利差均走阔，走阔幅度集中在0.05 - 3.83BP，2Y各等级利差走阔幅度相对领先 [80][82] - 地产债收益率和利差表现分化，AAA - 地产除1Y回落其余期限上升，AA+地产和AA地产除部分期限上升其余下行；AAA - 地产除1Y收窄其余走阔，4Y、5Y的AA+和AA分别收窄 [82][83] - 煤炭债各期限各等级收益率和利差表现分化；钢铁债高等级收益率下行、利差收窄，AAA - 钢铁和AA+钢铁部分期限走阔 [84] - 二永债方面，银行二级资本债和银行永续债各品种收益率和利差表现分化，中长期限收益率普遍上行，短端有所下行；除1Y各期限，其余各等级各期限利差普遍走阔 [85][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全周10Y国债活跃券250016收益率较前一周上行2.90BP至1.8170%；下周债市重要关注点为核心宏观数据公布与利率债大量供给；资金利率小幅回升但流动性整体仍宽松均衡，市场杠杆高位小幅回落；一级债券供给方面利率债与存单净融资规模均大幅减少并整体呈净偿还状态；二级市场运行方面长端明显承压，短端受益于资金面平稳宽松继续下行，收益率曲线大幅走陡 [2][3][4] 各目录总结 货币市场 - 公开市场流动性投放：本周（2026.03.9 - 2026.03.13）央行公开市场净回笼流动性2511亿元，投放逆回购1765亿元，回笼逆回购到期2776亿元、国库现金定存到期1500亿元，截至2026.03.13，7天期逆回购余额为1765亿元，环比前一周减少1011亿元 [11] - 资金面运行情况：央行继续回笼流动性，资金利率中枢小幅抬升但整体仍宽松充裕，截至2026年3月13日，DR007为1.46%环比前一周上行4.67BP，R007为1.50%环比前一周上行1.13BP；机构交投活跃，银行间质押式回购成交量自高位微幅回落，截至2026年3月13日，银行间质押式回购成交量（5DMA口径）为8.57万亿元，环比前一周下降0.07万亿元 [19] 现券市场 - 一级供给情况：本周利率债净供给总规模为 - 867.86亿元，环比前一周减少2050.65亿元，年内利率债累计净供给规模为26526.40亿元，国债、政金债、地方债分别为5338.60亿元、200.30亿元、20987.50亿元；本周存单净融资总规模为 - 1130.60亿元，环比前一周减少1446.40亿元，其中国债净供给规模为 - 2940.00亿元，政金债净供给规模为1440.00亿元，地方债净供给规模为632.14亿元，国有行净融资规模为 - 1495.80亿元，股份行净融资规模为365.20亿元 [33] - 二级运行情况 - 绝对水平：长端表现不如短端，利率曲线继续陡峭化，如国债、国开债收益率曲线趋于陡峭，10Y、30Y国债收益率大幅上行，20Y国开债收益率大幅上行，各期限地方债收益率均有所抬升，各期限存单均小幅下行 [38][49] - 期限利差：长端期限利差大多走阔，9M/1Y存单利差压缩，如10Y - 1Y国债、国开债期限利差走阔，30Y - 10Y国债期限利差大幅走阔，30Y - 10Y地方债期限利差小幅收窄，9M - 6M AAA存单期限利差小幅走阔，1Y - 9M AAA存单期限利差收窄 [48][54] - 品种利差：本周各品种利差均有所收窄，如1Y、10Y国开/国债品种利差，30Y地方债/国债品种利差，1Y存单/国开债品种利差均收窄 [57] - 海外利差：10Y中美利差走阔，1Y中美利差收窄（考虑汇兑收益后） [62] 下周债市事项一览 - 公开市场操作到期情况：下周总回笼量分别为周一6485亿元、周二395亿元、周三265亿元、周四245亿元、周五375亿元，包括7天期逆回购到期和182天期买断式逆回购到期 [66] - 国债供给情况：周三有5Y国债1550亿，周五有3Y国债1750亿、10Y国债1850亿 [66] - 地方债供给情况：下周总供给分别为周一74.06亿元、周二1144.05亿元、周三396.61亿元、周四1357.29亿元、周五450.34亿元，涵盖5年、7年、10年、15年、20年、30年等不同期限 [66] - 国内重要月频数据：周一公布1 - 2月经济数据，周五公布3月LPR数据 [66]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周（3月9日 - 3月13日）各类资产表现不一，权益市场整体调整，转债市场多走弱，债券市场多走弱且短端调整，商品期货涨跌不一，原油表现较强 [5][10][11] 各目录总结 本周大类资产表现 - A股方面，上证指数本周累计下跌0.7%，收于4095.45点，深证成指上涨0.76%，收于14280.78点，创业板指上涨2.51%，收于3310.28点，市场交投活跃度较上周小幅下降，上证、深证全周成交额合计12.4万亿元 [5][10] - 港股方面，恒生指数下跌1.13%，收于25465.6点，恒生科技指数上涨0.62%，收于4978.08点 [5][10] - 转债市场整体多走弱，中证转债指数近一周下跌1.1%，上证转债指数下跌1.52%，近一月以来中证转债指数跌幅为3.38%，上证转债指数跌幅为4.02% [5][10] - 债券市场整体多走弱，短端调整，1年期中债国债到期收益率下行0.9bp，3年期上行0.75bp，5年期上行2.78bp，7年期上行3.71bp，10年期上行3.33bp，30年期上行8.53bp [5][10] - 商品期货涨跌不一，COMEX黄金下跌3.05%，COMEX白银下跌4.78%，LME铜下跌1.04%，LME铝上涨0.23%，WTI原油上涨8.59%，SHFE螺纹钢上涨1.75%，CBOT大豆上涨1.83%，CBOT玉米上涨1.36% [5][11] 权益市场表现 - 股票 - 本周权益市场震荡下行，上证指数周初延续震荡修复，周中持续走高，周五回落 [13] - 行业方面多数上涨，建筑、煤炭等板块领涨，国防军工、有色金属、石油石化等板块跌幅居前，国防军工领跌下跌5.3%，有色金属下跌5.07%，石油石化下跌4.22%，建筑板块领涨上涨7.7%，煤炭上涨5.85%，农林牧渔上涨5.43%，综合板块上涨0.08% [13][16] - 市场轮动活跃，风格切换，建筑类和能源类板块领涨，消费板块调整，半导体、芯片等科技成长板块周内相对走弱 [13] - 行情原因是美以伊局势升级致原油价格暴涨，国家发改委发布能源体系规划推动能源板块走强，两会政策叠加节后复工加速使建筑板块获资金关注 [13] 权益市场表现 - 转债 - 本周权益市场下跌，转债市场跟随股市下行，截至2026年3月13日，中证转债指数下跌1.1%，上证转债指数下跌1.52%，近一月以来中证转债指数跌幅为3.38%，上证转债指数跌幅为4.02% [17] - 本周市场转债及正股成交额分别为3466.32亿元、8131.09亿元，正股交投活跃度较上周有所修复，转债成交额有所下降 [17] - 行情原因是本周转债市场走势偏弱，整体跟随股市调整，受伊朗局势影响，跌幅较上周收窄，资金从前期涨幅较高板块向低估值、政策高景气板块切换 [17] 固收市场表现 - 本周债券市场收益率多数上行，1年期国债收益率小幅下行，1年期中债国债到期收益率下行0.90bp，3年期上行0.75bp，5年期上行2.78bp，7年期上行3.71bp，10年期上行3.33bp，30年期上行8.53bp [21] - 行情原因是3月12日央行行长强调继续实施“适度宽松”的货币政策，财政部对1.3万亿超长期特别国债使用方向作出细化安排，缓和了市场对长端利率的供给担忧 [21] - 后续需关注财政工具落地节奏和通胀数据实际表现 [21] - 资金面方面，本周逆回购与买断式逆回购合计实现净回笼，但与春节后现金持续回笼、银行体系流动性总量处于较高水平有关，预计后续央行将继续保持流动性合理充裕 [22] - 截至2026年3月13日，沪深300指数股债溢价率（ERP）为5.22%，较前一周下降4.33bp，反映权益资产相对债券的估值优势有所减弱，仍处于1YMA 2倍标准差下限至1YMA区间 [29] 商品市场表现 - 本周南华商品指数多走强，能化表现强势，贵金属偏弱，综合上涨5.18%，能化品种领涨较前一周上涨9.76%，金属上涨1.11%，贵金属下跌1.52%，工业品上涨6.29%，农产品上涨2.72% [32] - 本周黄金价格冲高回落，周初大幅攀升后于后半周显著回调 [33] - 行情原因是美以对伊朗军事行动升级，地缘冲突引发国际油价突破每桶100美元，美欧等多国紧急宣布释放战略石油储备，美伊冲突不可控性加剧，能源供应风险未解除，贵金属避险配置价值凸显，预计短期将维持高位震荡 [33][35]

全球宏观主线：地缘冲突与滞胀担忧加剧 - 伊朗局势升级成为全球资产交易主线，美国轰炸哈尔克岛可能引发伊朗进一步反击，加剧油价上涨和“滞胀”担忧[3][9] - 布伦特原油价格突破100美元/桶，较冲突前上涨近40%，霍尔木兹海峡实际关闭影响全球20%石油供应[25][26] - 市场初步定价美元流动性边际转紧，2年期美债收益率上行，美元指数升破100关口[3][10] 海外资产表现：避险情绪升温 - 美欧股市普遍下跌，道琼斯指数跌1.99%，标普500跌1.60%，纳斯达克跌1.26%[30] - 10年期美债收益率大幅上行约13个基点至4.28%，反映通胀担忧和降息预期下调[30] - 美股科技股延续疲软，AI链条的软件股ETF、云厂商及费城半导体指数承压[3][10] 国内经济数据：通胀与出口超预期 - 2月CPI同比上涨1.3%，较上月（0.2%）上升1.1个百分点，涨幅为近三年来最高[12] - 2月PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比连续5个月上涨[12][14] - 1-2月以美元计价的出口同比增长21.8%，远超市场预期的6.4%，对美出口环比大幅改善21.3%[16][17] 国内资产与政策：相对韧性 - A股表现好于海外，创业板指逆势大涨2.51%，但科创50指数回调2.88%[29] - 国内商品中，焦煤涨6.46%，铁矿石涨6.26%，农产品表现优于工业品[3][31] - 国内政策方面，央行明确继续实施适度宽松货币政策，并加快人工智能、低空经济等领域立法[22][24]