投资评级与核心观点 - 报告对悦安新材维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司是羰基铁粉龙头，技术壁垒突出，受益于AI算力、汽车电子等需求共振，盈利能力显著优化，新项目有望打开长期成长天花板 [1][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收4.38亿元，同比增长4.73%；归母净利润0.83亿元，同比增长17.82%；毛利率39.73%，同比提升4.51个百分点 [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收1.11亿元，同比增长15.37%；归母净利润0.19亿元，同比增长14.05%；毛利率41.44%，同比提升5.75个百分点 [4] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5.94亿元、7.43亿元、8.48亿元，同比分别增长35.73%、25.09%、14.21% [6][7] - **未来三年净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.30亿元、1.68亿元、1.95亿元，同比分别增长56.54%、29.77%、15.98% [6][7] - **估值水平**：以2026年4月28日收盘价计，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为34.85倍、26.86倍、23.15倍 [6][7] 分产品业务分析 - **软磁粉系列**：2025年营收1.78亿元，同比增长16.17%；销量3676吨，同比增长21.12%；毛利率45.28%，同比提升3.22个百分点，主要受益于汽车电动化、智能化带动一体成型电感需求 [4] - **羰基铁粉系列**：2025年营收1.36亿元，同比增长11.67%；销量3357吨，同比增长7.73%；毛利率46.36%，同比提升1.60个百分点，增长受AI算力、汽车电子及高端消费电子需求拉动 [4] - **金属注射成型（MIM）喂料系列**：2025年营收0.75亿元，同比增长1.19%；销量1651吨，同比增长7.23%；毛利率23.15%，同比显著提升4.92个百分点，公司开发的2100MPa级超高强度钢材料已通过头部终端品牌客户验证 [4] - **雾化合金粉系列**：2025年营收0.36亿元，同比下降22.04%，主要因行业产能过剩、竞争激烈；销量548吨，同比增长8.21%；毛利率20.92%，同比微升1.84个百分点 [4] - **吸波材料系列**：2025年营收0.05亿元，同比增长20.62%；销量72吨，同比增长15.43%；毛利率60.52%，同比大幅提升9.85个百分点，为高毛利增长业务 [4] 产能与项目进展 - **原有募投项目**：“年产6000吨羰基铁粉等系列项目（一期）”已于2025年转固，处于产能爬坡阶段，产量增加摊薄固定成本，提升产品毛利率 [4] - **宁夏新项目**：“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”一期工程已完工并进入试生产阶段，将新增年产3000吨羰基铁粉与7500吨人造金红石产能，预计2026年转入稳定运行 [4][5] - **研发创新**：多个研发项目（如钕铁硼回收料处理、羰化钛渣制备人造金红石、高性能吸波材料等）已进入工程化试制阶段；关键核心技术研发在降本及环保方面取得突破 [5] 公司竞争优势与成长驱动 - **市场地位**：公司为羰基铁粉龙头，全球市占率超20%，国内市占率超40% [6] - **技术壁垒**：羰化工艺“Know-how”奠定领先优势 [6] - **成长潜力**：宁夏新项目利用创新工艺降本后，有望对电解铁粉和高端超细雾化铁粉进行部分替代；中长期具备切入稀贵金属冶金流程的潜力，打开长期成长天花板 [6]

投资评级 - 报告对瑞可达（688800）维持 **“增持”** 评级 [2] 核心观点 - **业绩增长趋势**：2025年公司业绩高速增长，但增速边际放缓，2026年第一季度受利息费用增加影响，利润同比下滑 [4] - **核心业务表现**：新能源连接器业务量价齐升，是公司的基本盘，同时全球化布局成效初显 [4] - **新兴领域突破**：通信连接器业务在AI与数据中心领域取得关键突破，工业及其他连接器业务在新兴赛道积极卡位 [4] - **经营质量优化**：公司通过降本增效，费用率下降，净利率提升，且经营现金流大幅改善 [4] - **未来增长预期**：受益于下游高景气需求及新产能、新产品放量，公司业绩有望持续高速增长 [5] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入31.51亿元，同比增长30.50%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长70.63%；全年净利率同比提升2.2个百分点至9.6% [4] - **2025年第四季度业绩**：营收同比增长0.56%，归母净利润同比下降4.67% [4] - **2026年第一季度业绩**：营收7.52亿元，同比下降1.28%；归母净利润0.59亿元，同比下降22.09% [4] - **现金流表现**：2025年经营活动现金流量净额同比增长246.92%，2026年第一季度同比增长223.82% [4] 业务分项总结 - **新能源连接器业务**：2025年实现营收28.65亿元，同比增长31.41%，占收入比重超90%；销量同比增长23.40%，均价同比增长6.49% [4] - **出海战略**：2025年境外收入5.05亿元，同比增长30.77%；在现有美、墨工厂基础上，正筹建泰国、摩洛哥工厂 [4] - **通信连接器业务**：成功研发多款新型连接器，配套全球主要通信设备商；在AI与数据中心领域，苏州瑞创已实现400G/800G高速铜缆产品小批量交付 [4] - **新兴赛道布局**： - **人形机器人**：与全球头部具身机器人公司广泛合作，已开发供应百余款产品 [4] - **低空经济**：已完成EVTOL及工业级飞行器相关产品解决方案研发 [4] - **医疗器械**：重点布局一次性内窥镜插入部、消融系列连接器及相关组件 [4] - **工业及其他连接器业务**：2025年收入1.18亿元，同比增长34.02% [4] 盈利能力与费用控制 - **费用率优化**：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.3、0.9、1.3个百分点 [4] - **毛利率**：2025年为22.15%，2026-2028年预测值分别为22.69%、22.73%、22.60% [11] - **净利率**：2025年为9.59%，2026-2028年预测值分别为10.87%、11.52%、11.79% [11] - **回报率**：2025年ROE为12.07%，2026-2028年预测值分别为15.30%、18.21%、19.75% [11] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.96亿元、52.42亿元、65.92亿元，同比增长率分别为26.83%、31.16%、25.75% [5][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.29亿元、5.97亿元、7.69亿元，同比增长率分别为43.59%、39.11%、28.68% [5][6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.09元、2.90元、3.74元 [5] - **估值水平**：基于2026年4月29日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为44.27倍、31.82倍、24.73倍；市净率（PB）分别为6.77倍、5.79倍、4.88倍 [5][6][11] 公司基本数据 - **总市值**：190.08亿元 [4] - **52周股价表现**：最高105.41元，最低38.34元；52周涨幅141.05% [4] - **52周估值区间**：市盈率（PE）最高72.20倍，最低26.26倍；市净率（PB）最高9.22倍，最低3.35倍 [4]

恒力石化：Q1PX-原油价差扩大，扣非 利润同比增厚 2026 年 04 月 30 日 公 司 研 究 / 石 油 石 化 / 证 券 研 究 报 告 恒力石化（600346）财报点评 【投资要点】 挖掘价值 投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬 证书编号：S1160524100006 证券分析师：马小萱 证书编号：S1160525070002 相对指数表现 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 2025/4 2025/10 2026/4 恒力石化 沪深300 | 基本数据 | | | --- | --- | | 总市值（百万元） | 156,408.80 | | 流通市值（百万元） | 156,408.80 | | 52 周最高/最低（元） | 26.74/13.87 | | 52 周最高/最低（PE） | 26.48/13.73 | | 52 周最高/最低（PB） | 2.82/1.46 | | 52 周涨幅（%） | 60.20 | | 52 周换手率（%） | 98.54 | 注：数据更新日期截止 2026 年 04 月 29 日 相关研究 《恒力石化：Q3 业绩 ...

策略专题 站在"光锂"，应对高油价，展望 Q2 ——26Q1 基金持仓及文本透视 2026 年 04 月 28 日 【策略观点】 持仓分析：份额拐点初现，站在"光锂"，主动应对高油价 【份额】：26Q1 主动权益基金总份额拐点初现，一方面存量赎回明显 收窄，另一方面新发大幅回升。一季度偏股基金指数最高涨幅和创新 高产品占比情况已非常接近我们梳理的份额增加条件，一季度总份额 拐点符合预期，后续盈利驱动的环境下，我们判断后续主动权益基金 份额—业绩正向循环有望延续并加速。 【业绩】：26Q1 主动股基指数小幅回撤，但跑赢沪深 300 超 3 个百分 点。业绩分布较为均衡，中位数小幅下跌。"明星"主动权益基金配置 集中在光通信、贵金属、存储、能源金属、电力等方向。 【板块及风格配置】：加仓周期/制造，科技内部"分化又集中"，重仓 股口径，26Q1 主动权益基金创业板/主板/科创板配置比例不同程度上 升，上升部分基本来源于港股比例的回落，周期/制造持仓比例环比分 别上升 1.74/0.33pct 至 15.18%/24.31%。 【行业配置】："站在光锂"，主动应对高油价，发掘更多景气线索。通 信、电力设备、基础化工 ...

投资评级 - 东方财富证券对欧陆通维持“增持”评级 [2][5] 核心观点与业绩回顾 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业收入44.62亿元，同比增长17.50%，但归母净利润为2.44亿元，同比下降8.95% [4] - **2026年一季度业绩**：2026年第一季度实现营业收入10.42亿元，同比增长17.26%，但归母净利润为-1254万元，同比由盈转亏，下降125.30% [4] - **增长核心引擎**：数据中心电源业务是公司营收增长的核心引擎，2025年该业务实现营收20.15亿元，同比大幅增长38.15%，占总营收比重提升至45.17% [4] - **AI高功率产品表现亮眼**：受益于AI服务器需求，高功率数据中心电源业务（2000W及以上）2025年实现营收12.99亿元，同比大幅增长66.52%，占数据中心业务收入比例提升至64.47% [4] - **盈利能力承压**：2025年公司整体毛利率为19.84%，同比下降1.52个百分点，各业务线毛利率均有所下滑 [4] - **研发投入持续加大**：2025年研发费用达2.99亿元，同比大幅增长40.68%，研发费用率提升至6.70% [4] - **2026Q1利润下滑原因**：主要受成本端原材料涨价（预计影响毛利率约5个百分点）及费用端研发投入加大（研发费用8202万元，同比增长35.65%）和汇兑收益减少（财务费用激增至1435万元）影响 [4] - **市场地位与海外突破**：公司高功率服务器电源在国内技术领先，已为浪潮、富士康、联想等知名厂商供货，并与头部互联网企业合作 [4] - **海外市场取得重大突破**：已与海外头部CSP客户Google达成算力设备GPU电源项目合作，有望打开长期增长空间 [4] - **技术储备领先**：公司已量产5.5kW PSU，并前瞻性布局12kW、18.4kW及更高功率产品，以及HVDC、Power Shelf等新方案 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为53.42亿元、63.09亿元、75.33亿元，同比增长率分别为19.71%、18.10%、19.41% [5][6] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.05亿元、4.98亿元、6.21亿元，同比增长率分别为65.88%、22.95%、24.88% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.71元、4.56元、5.70元 [6] - **估值水平**：基于2026年4月23日收盘价，对应2026-2028年PE分别为96.17倍、78.22倍、62.63倍，对应PB分别为12.76倍、10.97倍、9.33倍 [5][6][11] 财务比率与预测 - **成长能力**：预测2026-2028年营业收入增长率分别为19.71%、18.10%、19.41%，归属母公司净利润增长率分别为65.88%、22.95%、24.88% [6][11] - **获利能力**：预测2026-2028年毛利率分别为20.25%、20.63%、21.00%，净利率分别为7.59%、7.90%、8.26%，ROE分别为13.27%、14.02%、14.90% [11] - **偿债能力**：预测2026-2028年资产负债率分别为54.83%、54.09%、53.52%，流动比率分别为1.55、1.66、1.76 [11] - **营运能力**：预测2026-2028年总资产周转率分别为0.79、0.82、0.84，存货周转率分别为9.15、9.58、10.27 [11] 投资建议总结 - 报告认为欧陆通作为电源行业领军者，有望充分受益于AI服务器发展带来的高功率服务器电源需求增长，凭借技术优势享受产业升级红利，因此维持“增持”评级 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对圣元环保给予“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点认为，公司垃圾发电主业通过挖潜增效实现业绩高速增长，同时牛磺酸大健康业务与算电协同有望拓宽未来成长空间 [1][2][5][6] 财务业绩与盈利能力 - **2025年业绩**：实现营业收入15.55亿元，同比下降1.66%；归母净利润2.48亿元，同比增长36.30%；经营性现金流净额8.28亿元，同比增长63.82% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入4.00亿元，同比增长8.42%；归母净利润1.12亿元，同比增长76.09%；经营性现金流净额1.41亿元，同比增长42.07% [5] - **盈利能力显著提升**：2025年毛利率为43.32%，同比提升3.07个百分点；净利率为16.10%，同比提升4.47个百分点。2026年第一季度毛利率进一步提升至51.64%，净利率提升至28.27% [5] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年营业收入分别为18.97亿元、21.40亿元、23.00亿元，同比增速分别为21.97%、12.82%、7.44%。预计同期归母净利润分别为3.79亿元、4.32亿元、5.07亿元，同比增速分别为52.81%、14.00%、17.36% [6][7] - **估值水平**：基于2026年4月27日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.99倍、13.15倍、11.21倍 [6][7] 垃圾焚烧发电主业运营 - **主业收入稳健**：2025年垃圾焚烧发电业务贡献收入12.38亿元，占总收入的80% [5] - **运营数据**：2025年接收垃圾进厂量581.59万吨，同比下降3.34%；发电量19.94亿度，同比下降1.02%；上网电量16.97亿度，同比下降0.58% [5] - **多元化挖潜增效**： - **炉渣资源化**：其他收入1.35亿元，同比增长67.01%，主要系炉渣销售价格提升 [5] - **蒸汽供热拓展**：2025年对外供蒸汽11.75万吨，对外供热83.07万GJ，经济效益优于传统上网发电，已有项目开发中 [5] - **算电协同探索**：公司成立全资子公司厦门圣元智算科技，注册资本2000万元，布局人工智能相关业务，利用垃圾焚烧厂的绿电属性和区位优势适配IDC等新场景 [5] - **行业背景**：截至2025年末，全国垃圾焚烧总处理能力已突破110万吨/日，城市焚烧处理能力占比升至78%，行业进入存量整合与多元化运营阶段 [5] 牛磺酸大健康第二成长曲线 - **战略布局**：公司坚持“固废处理+大健康”双轮驱动战略，打造牛磺酸全产业链 [2] - **项目建设进展**： - **原料项目**：福建泉港4万吨牛磺酸原料项目已完成主体封顶，进入设备安装阶段 [2] - **大健康一期项目**：覆盖3万千升/年牛磺酸及胶原蛋白饮品、3万吨/年膨化干粮、1200吨/年冻干猫粮及保健品生产线，前期工作稳步推进 [2] - **产品与销售**：已开发多款“牛磺酸+”产品，涵盖普通食品、特膳及保健食品，部分产品已在线上下销售，衍生品中试产线产品已上市并形成小规模收入 [2] - **费用投入**：2025年及2026年第一季度销售费用分别同比增长1340.47%和640.35%，主要系牛磺酸产品业务投入产生 [2] - **战略意义**：随着牛磺酸原料项目投产和下游产品销售起量，公司有望升级为兼具现金流稳健与成长弹性的双主业公司 [2] 关键财务比率与预测 - **成长能力**：预测营业收入增长率2026-2028年分别为21.97%、12.82%、7.44%；预测归母净利润增长率分别为52.81%、14.00%、17.36% [7][12] - **获利能力**：预测毛利率2026-2028年维持在43.38%-44.42%区间；预测净利率从2025年的16.10%持续提升至2028年的22.29% [12] - **股东回报**：预测净资产收益率（ROE）从2025年的6.35%持续提升至2028年的9.95% [12] - **偿债能力**：预测资产负债率从2025年的55.54%逐步下降至2028年的50.80%；净负债比率从91.93%显著改善至48.78% [12] - **每股指标**：预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为1.40元、1.59元、1.87元 [6][7][12]