报告公司投资评级 - 申购建议为“建议关注” [2][42] 报告核心观点 - 杰锋动力深耕汽车排气系统、动力系统等零部件领域，2022-2025年归母净利润CAGR达38% [2][10] - 公司布局智能悬架等丰富产品矩阵，形成四大主营业务产品系列 [2][10] - 预计到2030年全球和我国乘用车销量将分别达到90.1百万辆和24.8百万辆 [2][29] 发行信息 - 发行价格30.70元/股，发行市盈率12.56X，申购日为2026年8月26日 [5] - 初始发行数量1,047万股，发行后总股本为6,000万股，占超额配售选择权行使前发行后总股本的17.45% [5] - 授予国投证券不超过初始发行规模15.00%的超额配售选择权，若全额行使，发行总股数扩大至1,204.05万股，发行后总股本扩大至6,157.05万股 [5] - 发行后预计可流通股本比例为17%，老股占可流通股本比例为0% [5] - 战略配售发行数量为314.10万股，占超额配售选择权行使前本次发行总股数的30.00%，占全额行使后本次发行总股数的26.09% [6] - 有4家战略投资者参与战略配售 [6] - 募投项目“汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目”总投资额达4.98亿元，拟投入募集资金4.00亿元 [8][9] - 项目建成后将形成年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力 [2][8] 公司业务与模式 - 公司持续深耕汽车核心零部件领域，构筑排气系统零部件、动力系统零部件、氢燃料电池零部件、智能悬架零部件四大主营业务产品系列矩阵 [10] - 产品主要应用于乘用车领域，包括燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车 [10] - 截至2025年末，公司及其子公司拥有授权专利92项，其中发明专利76项 [10] - 美国杰锋为公司控股股东，直接持有公司23.02%股份，其一致行动人合计直接持有公司59.30%股份 [11] - 2025年排气系统零部件营收达18.00亿元，占主营业务收入的76.48% [18] - 2023-2025年，排气系统零部件销售收入分别为13.79亿元、15.89亿元和18.00亿元 [18] - 2024和2025年排气系统零部件销售量分别同比增长25.36%和14.98% [18] - 2023-2025年，发动机零部件销售收入分别为2.33亿元、3.34亿元和3.25亿元，占主营业务收入的比例分别为13.92%、16.16%和13.80% [18] - 2024和2025年发动机零部件销售量分别增长58.88%和5.33% [18] - 2023-2025年，自动变速箱零部件销售收入分别为5063.32万元、12453.66万元和20703.35万元，占主营业务收入的比例分别为3.02%、6.03%和8.80% [18] - 2024和2025年自动变速箱零部件销售量分别增长168.79%和60.55% [18] - 2023-2025年，氢燃料电池零部件销售收入分别为1,135.73万元、1,733.43万元和1,662.41万元 [18] - 2023-2025年，智能悬架零部件销售收入分别为8.31万元、71.18万元和382.04万元 [18] - 2023-2025年，排气系统零部件毛利率分别为21.06%、18.90%和19.43% [19] - 2023-2025年，发动机零部件毛利率分别为11.69%、7.43%和5.43% [19] - 2023-2025年，自动变速箱零部件毛利率分别为15.29%、21.52%和25.99% [19] - 2023-2025年，氢燃料电池零部件毛利率分别为38.95%、28.62%和22.75% [20] - 2023-2025年，智能悬架零部件毛利率分别为12.20%、-75.30%和13.60% [20] - 公司以寄售模式为主，2023-2025年收入占比分别为81.56%、80.90%和77.33% [22] - 2025年前五大客户收入合计占比94.74%，奇瑞汽车为第一大客户 [2][22] - 2025年奇瑞汽车销售金额为156,147.20万元，占年度销售额的65.8% [23] - 其他主要客户包括上汽集团、大众汽车、吉利汽车和宇海汽车 [23] 财务数据 - 2022-2025年归母净利润CAGR达38% [2][10] - 2025年公司实现营业收入23.73亿元，同比增长12.98% [2][25] - 2025年归母净利润为14670.80万元，同比增长1.11% [2][25] - 2026Q1实现营收5.68亿元，同比增长11.86% [2][25] - 2026Q1归母净利润为4087.40万元，同比增长49.48% [2][25] - 2022-2026Q1，公司营业收入分别为10.63亿元、17.07亿元、21.00亿元、23.73亿元和5.68亿元 [25] - 2023-2026Q1营收同比增长率分别为60.60%、23.01%、12.98%和11.86% [25] - 2022-2026Q1，公司归母净利润分别为5587.27万元、13072.27万元、14509.76万元、14670.80万元和4087.40万元 [25] - 2023-2026Q1归母净利润同比增长率分别为133.97%、11.00%、1.11%和49.48% [25] - 2022-2026Q1，公司销售毛利率分别为19.18%、20.37%、18.13%、18.65%和20.85% [26] - 2022-2026Q1，公司期间费用分别为13638.66万元、17722.82万元、23802.72万元、27769.92万元和6802.45万元 [26] - 2022-2026Q1，期间费用率分别为12.83%、10.38%、11.33%、11.70%和11.98% [26] 行业与市场分析 - 自2020年起，全球乘用车行业呈现稳步增长趋势，销量从2020年的59.3百万辆增长至2024年的74.3百万辆 [29] - 预计2030年全球乘用车销量将达到90.1百万辆 [2][29] - 2020年至2024年我国乘用车销量从19.3百万辆增长至22.7百万辆 [33] - 预计到2030年我国乘用车销量将达到24.8百万辆 [2][33] - 我国乘用车出口量由2020年的75.96万辆增长至2025年的603.80万辆，年均复合增长率为51.38% [33] - 2025年我国燃油乘用车出口量为348.99万辆，占乘用车总出口量的比重为57.80% [34] - 2025年我国新能源乘用车出口量254.81万辆，同比增长105.57% [34] - 2023-2025年我国燃油乘用车零售量分别为1,397.21万辆、1,199.38万辆和1,093.58万辆，占零售总量比例分别为64.34%、52.39%和46.06% [36] - 2020-2025年我国新能源乘用车零售量由111.14万辆增长至1,280.90万辆，年均复合增长率达63.05% [36] - 我国插电混动乘用车零售量由20.09万辆增加至493.20万辆，年均复合增长率达89.67% [36] - 2025年我国插电混动乘用车零售量占新能源乘用车零售总量的比例已达38.50% [36] - 2020-2024年我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）由243.3亿元提升至303.6亿元，年均复合增长率为5.7% [39] - 预计2029年乘用车排气系统市场规模将达到371.3亿元 [39] - 2020-2025年我国汽车用汽油发动机产量基本稳定在约2,000万台 [39] - 搭载发动机作为动力源的乘用车渗透率在2023年为76.3%，预计到2030年将达63.3% [39] - 2022年自动变速箱在乘用车上的渗透率达到75% [39] - 截至2022年底，中国氢燃料电池汽车保有量约为1.32万辆 [39] - 2020-2024年我国智能悬架市场规模由42.5亿元提升至198.5亿元，年均复合增长率为47.0% [39] - 预计到2029年我国智能悬架市场规模有望突破529.1亿元 [39] 申购建议 - 2022-2024年，公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）的占有率分别为3.0%、4.8%和5.2% [42] - 排名分别位列第5位、第3位和第3位，2023和2024年仅次于佛吉亚和天纳克，在国产品牌中位列第一 [43] - 同行业可比公司包括威孚高科和富临精工 [40] - 同行业可比公司PE TTM均值为35X [43]