报告公司投资评级 - 报告给予安井食品“买入”评级，维持前次评级[6] - 当前股价78.59元，总市值26,193.18百万元，总股本333.29百万股[6] 报告核心观点 - 安井食品经营稳健，收入符合预期，利润相对承压，26H1营收92.66亿元同比+21.85%，归母净利润8.22亿元同比+21.62%[1] - 26Q2利润下滑主要受子公司新柳伍利润亏损及计提商誉减值拖累，预计主业保持稳健[1] - 速冻调制食品与速冻菜肴制品两大优势板块营收持续增长，子公司鼎味泰贡献增量[1] 收入与利润分析 - 26H1营收92.66亿元同比+21.85%，归母净利润8.22亿元同比+21.62%，扣非净利润7.53亿元同比+24.81%[1] - 26Q2营收45.56亿元同比+13.77%，归母净利润2.59亿元同比-7.99%，扣非净利润2.28亿元同比-12.40%[1] - 26H1毛利率21.24%同比+0.72pct，净利率8.94%同比+0.07pct[2] - 26Q2毛利率17.37%同比-0.63pct，销售费用率/管理费用率同比-0.70pct/-0.07pct，净利率5.74%同比-1.30pct[2] - 商誉减值损失同比增加5712万元，拖累利润表现[2] 产品品类分析 - 26H1速冻调制食品收入47.5亿元同比+26.4%，26Q2同比+16.2%，为盈利压舱石[2] - 26H1速冻菜肴制品收入29.9亿元同比+23.7%，26Q2同比+14.7%，延续快速增长[2] - 26H1速冻面米制品收入11.9亿元同比-4.5%，26Q2同比-9.6%，主因传统饺子和汤圆需求疲软[2] - 26H1其他产品收入2.5亿元同比+39.6%，26Q2同比+50.5%，鱼糜销量增加及鱼粉价格增长带来收入增长[2] - 烘焙食品收入0.8亿元[2] 渠道分析 - 26H1经销商收入72.3亿元同比+19.6%，26Q2同比+9.5%，为核心支撑渠道[3] - 26H1特通直营收入6.4亿元同比+17.4%，26Q2同比+15.3%[3] - 26H1商超收入4.6亿元同比+7.8%，26Q2同比+35.1%[3] - 26H1新零售及电商收入9.3亿元同比+59.0%，26Q2同比+38.9%，为增速最快渠道，在抖音、快手等平台保持高速增长[3] 盈利预测 - 2026-2028年摊薄EPS预测为5.23/6.29/7.36元/股（前值5.60/6.68/7.74元/股）[3] - 当前股价对应PE约15.0/12.5/10.7倍[3] - 2026-2028年营业收入预测为18,537/21,143/23,824百万元，增长率yoy为14.5%/14.1%/12.7%[5] - 2026-2028年归母净利润预测为1,743/2,097/2,454百万元，增长率yoy为28.2%/20.4%/17.0%[5] - 2026-2028年净资产收益率预测为10.9%/12.5%/14.0%[5]