报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][26] 报告核心观点 - 阿里巴巴FY2027Q1营收略超预期，但利润承压加剧，主要由于公司持续加大AI基础设施、AI模型及应用等方向投入 [7][12] - 电商基本盘保持韧性，即时零售成为主要增长引擎 [7][17] - AI基础设施高速增长，模型与应用短期盈利承压 [7][22] 营收与利润表现 - FY27Q1公司实现收入2689.5亿元，同比增长9%，略高于彭博一致预期的2685.2亿元 [7][12] - Non-GAAP净利润为207.2亿元，同比下降38%，低于彭博一致预期的253.5亿元 [7][12] - 利润承压主要由于公司持续加大AI基础设施、AI模型及应用等方向投入 [7][12] 电商业务分析 整体表现 - FY27Q1阿里巴巴电商集团实现收入2058.6亿元，同比增长4% [7][17] - 调整后EBITA为397.5亿元，同比下降1%，对应调整后EBITA Margin约19.3% [7][17] 中国电商业务 - 中国电商收入1109.0亿元，同比下降8% [7][17] - 客户管理收入（CMR）为825.5亿元，同比下降7%，主要受交易活动走弱及新业务发展计划抵销收入影响 [7][17] - 若剔除该计划带来的抵销收入影响，FY27Q1客户管理收入同比将增长1% [7][17] - 直营销售、物流及其他收入为283.5亿元，同比下降10%，主要由于公司有计划地减少部分直营销售业务 [7][17] 即时零售业务 - 中国即时零售收入533.0亿元，同比增长45%，主要受淘宝即时零售及盒马增长推动 [7][20] - 在业务规模扩大的同时，淘宝即时零售单位经济环比持续改善 [7][20] - 盒马受门店向新兴城市及县域扩张，以及与淘宝即时零售协同加深带动，订单量和收入保持较快增长 [7][20] 国际电商业务 - 国际电商收入277.6亿元，同比下降1% [7][17] - 全球批发收入139.1亿元，同比增长7%，主要受跨境相关增值服务收入增长带动 [7][17] AI与云业务分析 AI云及计算服务 - FY27Q1 AI云及计算服务收入484.4亿元，同比增长45% [7][22] - 调整后EBITA为56.3亿元，同比增长133%，对应调整后EBITA Margin约12% [7][22] - AI相关产品收入123.8亿元，连续第12个季度保持同比三位数增长 [7][22] - 该业务由云智能集团与平头哥半导体整合而成，覆盖AI模型、云基础设施、芯片计算及异构芯片集群管理等环节 [7][22] - 平头哥真武系列芯片已通过阿里云服务获得超过650家外部客户采用 [7][22] AI实验室及应用 - FY27Q1 AI实验室及应用收入33.4亿元，同比增长16% [7][23] - 调整后EBITA亏损138.6亿元，调整后EBITA Margin约-415% [7][23] - 利润端短期承压主要由于公司持续投入AI能力建设，以及Qwen App用户增长带来的推理成本上升 [7][23] - 公司于2026年8月推出Qwen3.8-Max旗舰基础模型 [7][23] - QwenWork定位为企业级AI Agent，Qwen App持续与淘宝、天猫及淘宝即时零售融合 [7][23] 资本开支 - FY27Q1阿里集团资本开支为676.8亿元，同比增长75% [7][24] - 主要反映公司为满足AI客户需求而增加的AI基础设施投入，同时也受到CPU算力扩容、芯片组件价格上涨及采购周期变化等因素影响 [7][24] 盈利预测与估值 - 将FY27-29 Non-GAAP净利润预测由105,291/138,354/183,631百万元上调至105,811/141,873/185,367百万元 [7][26] - 对应PE（Non-GAAP）为19.17/14.30/10.94倍（港币/人民币=0.86，2026年8月24日） [7][26] - 营业总收入预测：FY2027E为1,104,310百万元，FY2028E为1,226,888百万元，FY2029E为1,391,128百万元 [1] - 归母净利润预测：FY2027E为103,073百万元，FY2028E为127,629百万元，FY2029E为158,836百万元 [1]