报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 白云电器2026年中报业绩符合市场预期，北美变压器订单实现突破，AIDC新品稳步推进，维持“买入”评级 [7] 业绩表现 - 26H1实现营收22.51亿元，同比-0.1%；归母净利0.86亿元，同比+6.8%；扣非净利0.76亿元，同比+1.9%；毛利率18.0%，同比-0.5pct；归母净利率3.8%，同比+0.3pct [7] - 26Q2实现营收12.77亿元，同环比基本持平/+31%；归母净利0.52亿元，同环比+18%/+53%；扣非净利0.46亿元，同环比+19%/+55%；毛利率17.7%，同环比-0.4/-0.5pct；归母净利率4.1%，同环比+0.6/+0.6pct [7] 北美变压器业务 - 26H1公司成功中标美国得州130MVA变压器扩建项目及俄亥俄州Hannibal 180MVA变压器项目，共计8台138kV变压器 [7] - 相继取得约旦、刚果（金）、智利及尼日尔等海外项目，马来西亚储能箱变出口项目亦实现落地 [7] - 已完成海外集中式变压器及美式箱变开发设计，光伏箱变正在推进国际资质认证，海外产品矩阵持续完善 [7] - 26H1浙变电气实现营收4.93亿元，同比+12.6%；净利润0.06亿元，同比+253.5%，盈利能力明显改善 [7] AIDC业务 - 公司围绕数据中心供配电环节推进低压固态断路器、数据中心一体化电力模块、智能小母线、HVDC、基于SST的整体解决方案及直流智能配电系统产品研制 [7] - 用于固态变压器（SST）的高频变压器已完成产品图纸设计，正推进物料采购及试生产 [7] - 配电柜产品已通过数据中心头部企业的审核认证，具备海外环保订单的生产及投标资格 [7] 财务与经营 - 26H1公司期间费用率11.9%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/4.1%/3.3%/0.8%，同比-0.5/-0.2/+0.2/-0.1pct [7] - 26H1经营活动现金净流出4.41亿元，同比少流出0.87亿元；其中26Q2净流出1.37亿元，同环比分别少流出1.42/1.66亿元 [7] - 26Q2末合同负债5.42亿元，同比+23% [7] 盈利预测 - 维持2026-2028年归母净利润预测2.3/3.5/5.6亿元，同比+12%/+53%/+59% [7] - 对应现价PE分别为28/18/12倍 [7] - 预测2026-2028年营业总收入分别为5,540/6,473/7,991百万元，同比+12.42%/+16.84%/+23.45% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为229.35/349.78/556.08百万元，同比+12.33%/+52.51%/+58.98% [1] - 预测2026-2028年EPS分别为0.42/0.65/1.03元/股 [1]