报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][8] 报告核心观点 - 紫金矿业2026年上半年业绩大幅增长，归母净利润391.70亿元，同比增长68.17% [2] - 黄金产品量价齐升，锂业务形成规模增量，是业绩增长的主要驱动力 [3] - 公司通过并购积极拓展资源布局，稳步建设增量项目，为未来增长奠定基础 [6] - 技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 2026年半年报业绩点评 - 2026年上半年公司实现营业收入1,941.78亿元，同比增长15.78% [2] - 归母净利润391.70亿元，同比增长68.17% [2] - 扣非后归母净利380.35亿元，同比增长75.89% [2] 主要产品产量与价格分析 - 矿山产金46,702千克，同比增长13.4%，伦金均价同比增长53.0% [5] - 矿山产铜534,407吨，同比下降5.7%，伦铜均价同比增长38.5% [5] - 受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量计划从38—42万吨下调至29—33万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少2.2—5.7万吨 [5] - 矿山产当量碳酸锂43,596吨，同比增长496.0%，碳酸锂均价同比增长132.1% [5] - 矿山产锌精矿含锌176,922吨，同比下降1.5%，伦锌均价同比增长21.0% [5] - 矿山产银229,223千克，同比增长2.5%，伦银均价同比增长139.4% [5] 并购拓展资源布局 - 积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿SND项目资源量估算更新后新增黄金金属量153吨 [6] - 完成甘肃西北黄金72%股权收购，其持有的16宗探矿权已累计查明总资源量金107.4吨（含低品位资源），旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿找矿增储潜力较大 [6] - 通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，其拥有WO3含量13.2万吨，锡金属量7.2万吨 [6] 稳步建设增量项目 - 阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项 [6] - 巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产 [6] - 马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1个月，冶炼一系列工程计划于2026年底建成投产 [6] - 沙坪沟钼矿选矿项目已于2026年6月开工建设 [6] 盈利预测与估值 - 中性情景下，考虑到卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，小幅下调公司2026/2027/2028年归母净利分别为803.65/932.21/1,061.82亿元 [8] - 对应EPS分别为3.02/3.51/3.99元/股 [8] - 对应2026年PE为11.43X，低于可比公司的均值 [8] 财务摘要与预测 - 2024年营业收入303,640百万元，2025年349,079百万元，预计2026年421,118百万元，2027年458,474百万元，2028年496,670百万元 [13] - 2024年归母净利润32,051百万元，2025年51,777百万元，预计2026年80,365百万元，2027年93,221百万元，2028年106,182百万元 [13] - 2024年每股收益1.21元，2025年1.95元，预计2026年3.02元，2027年3.51元，2028年3.99元 [13] - 预计2026年销售毛利率35.4%，销售净利率23.9%，ROE 34.5% [14] - 预计2026年资产负债率47.1%，PE 11.43，PB 3.94 [14]